2023全年收官，等待柳暗花明

投资建议 2023年收官，低估值风格跑赢。2023年收官，大消费板块整体继续调整，居民去杠杆背景下消费需求承压明显，增速中枢下滑带动估值回落，基本符合我们年初的判断。相比之下，除了传媒受益于AI技术突破，低增速、低估值的家电、纺服明显跑赢大盘，全年累计获得9.0%、5.5%的超额收益。 北向资金回流，食品饮料受到青睐。本周北向资金净流入32.1亿元，是12月以来北向资金连续数周净流出后的首次净流入。其中食品饮料板块为主要受益板块，北向资金流入金额达到16.5亿元。其余流入较多的板块包括家用电器、农林牧渔和轻工制造板块，北向资金净流入量分别为5.9亿元、3.9亿元和2.5亿元。而传媒板块是大消费内部北向资金唯一净流出的板块，本周流出金额达到6.6亿元。 风险收益均衡，等待柳暗花明。经过2023全年的调整，大消费板块的估值水平已有明显回落，风险收益比回归到合理区间。当前中证消费、中证可选指数PE TTM分别为26.8X、16.3X，均处于历史低位。短期内看，虽然反转时机尚不明朗，但周期底部的位置是明确的，不宜过度悲观。 展望后市，板块性价比较高，继续保持乐观。行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数上涨，食品饮料（3.9%）、美容护理（3.5%）、农林牧渔（2.9%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1300.4亿元，周环比下跌-13.4%，占A股整体日均成交额的18.3%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-194.5亿元；股东减持-15.0亿元;新发基金+50.0亿元;融资资金+18.4亿元;陆港通资金-175.1亿元。 主力资金流动：上周各行业多数呈现主力资金净流出状态，传媒、轻工制造、商贸零售板块主力资金净流出金额居前。中国中免（商贸零售）、五粮液（食品饮料）、贵州茅台（食品饮料）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流入，其中食品饮料、家用电器、农林牧渔净流入额居前。上周贵州茅台（食品饮料）、美的集团（家用电器）、五粮液（食品饮料）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周社会服务、纺织服饰、轻工制造行业南向资金净流入居前。上周腾讯控股（传媒）、美团-W（社会服务）、哔哩哔哩-W（传媒）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比7.1%（上期为6.9%）；沪市换手率0.7%（上期为0.7%），深市换手率1.5%（上期为1.5%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位79.7%（上周78.8%），灵活配置型基金估算仓位63.2%（上周64.1%）。 热点题材：智能音箱、白酒、消费电子、手机、TWS耳机。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：2023全年收官，等待柳暗花明 2023年收官，低估值风格跑赢。2023年收官，大消费板块整体继续调整，居民去杠杆背景下消费需求承压明显，增速中枢下滑带动估值回落，基本符合我们年初的判断。相比之下，除了传媒受益于AI技术突破，低增速、低估值的家电、纺服明显跑赢大盘，全年累计获得9.0%、5.5%的超额收益。 图表1：2023年A股大消费板块表现 北向资金回流，食品饮料板块受到青睐。本周北向资金净流入32.1亿元，是12月以来北向资金连续数周净流出后的首次净流入。其中食品饮料板块为主要受益板块，北向资金流入金额达到16.5亿元。其余流入较多的板块包括家用电器、农林牧渔和轻工制造板块，北向资金净流入量分别为5.9亿元、3.9亿元和2.5亿元。而传媒板块是大消费内部北向资金唯一净流出的板块，本周流出金额达到6.6亿元。 图表2：大消费周度北向资金净流入（亿元） 图表3：大消费分行业周度资金净流入（亿元） 风险收益均衡，等待柳暗花明。经过2023全年的调整，大消费板块的估值水平已有明显回落，风险收益比回归到合理区间。当前中证消费、中证可选指数PE TTM分别为26.8X、16.3X，均处于历史低位。短期内看，虽然反转时机尚不明朗，但周期底部的位置是明确的，不宜过度悲观。 展望后市，板块性价比较高，继续保持乐观。行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 图表4：中证消费指数PE TTM 图表5：中证可选指数PE TTM 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/12/25-2023/12/29）上证指数收报2974.9点，上涨2.1%；深证成指收报9524.7点，上涨3.3%；创业板指收报1891.4点，上涨3.6%；科创50收报852.0点，上涨1.0%。 从主要消费大盘指数看，表现优于市场。中证800消费指数收报17426.8点，上涨3.8%；中证800可选指数收报4854.1点，上涨2.2%。 图表6：A股大盘涨跌幅（%） 图表7：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业多数上涨，食品饮料（3.9%）、美容护理（3.5%）、农林牧渔（2.9%）板块涨幅居前。 图表8：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2023/12/25-2023/12/29）A股成交额整体有所下跌。两市日均成交额7123.7亿元，周环比上涨1.4%。 其中大消费行业整体日均成交额1300.4亿元，周环比下跌-13.4%，占A股整体日均成交额的18.3%。 图表9：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（466.9亿元）、食品饮料（215.6亿元）、家用电器（141.3亿元）板块日均成交额居前，农林牧渔（22.2%）、社会服务（-1.6%）、食品饮料（-3.5%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表10：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2023年12月29日，A股整体PE为16.7，处于历史33.5%的分位水平；沪深300指数PE为10.9，处于历史19.9%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.5%，处于2015年以来94.3%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为26.8，处于历史32.2%的水平；中证800可选指数PE为16.4，处于历史14.0%的水平。 图表11：Wind全A指数PE估值水平 图表12：沪深300指数PE估值水平 图表13：A股风险溢价 图表14：中证800消费指数PE估值水平 图表15：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表16：A股大消费一级行业PE估值 图表17：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表18：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业多数呈现主力资金净流出状态，传媒（-24.5亿元）、轻工制造（-13.2亿元）、商贸零售（-9.4亿元）板块主力资金净流出金额居前；轻工制造（-2.3%）、社会服务（-2.0%）、农林牧渔和商贸零售（-1.7%）板块主力资金交易额占比较高。 图表19：本周主力净流入额排名（亿元） 图表20：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周中国中免（商贸零售，3.7亿元）、五粮液（食品饮料，3.6亿元）、贵州茅台（食品饮料，3.4亿元）主力资金净流入金额居前；*ST商城（商贸零售，90.6%）、大亚圣象（轻工制造，17.5%）、*ST柏龙（纺织服饰，14.2%）主力资金净流入率居前。 图表21：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流入，其中食品饮料（16.5亿元）、家用电器（5.9亿元）、农林牧渔（3.9亿元）净流入额居前。食品饮料（1.4%）、家用电器（1.2%）、农林牧渔（0.9%）板块北向资金交易额占比较高。 图表22：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表23：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2023年12月29日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2542.4亿元）、家用电器（1385.7亿元）、传媒（410.2亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（9.6%）、食品饮料（4.9%）、美容护理（3.7%）。 图表24：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表25：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周贵州茅台（食品饮料，53.9亿元）、美的集团（家用电器，22.7亿元）、五粮液（食品饮料，20.0亿元）北向资金净流入金额居前；三七互娱（传媒，-3.7亿元）、昆仑万维（传媒，-2.0亿元）、掌趣科技（传媒，-1.5亿元）北向资金净流出金额居前。 图表26：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2023年12月29日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1490亿元）、美的集团（家用电器，731亿元）、五粮液（食品饮料，245亿元）； 北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，20.1%）、美的集团（家用电器，19.1%）、洽洽食品（家用电器，16.0%）。 图表27：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周社会服务（3.8亿元）、纺织服饰（2.1亿元）、轻工制造（0.5亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2023年12月29日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3106.3元）、社会服务（1059.3元）、纺织服饰（449.2亿元）。 图表28：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表29：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周腾讯控股（传媒，71.0亿元）、美团-W（社会服务，18.1亿元）、哔哩哔哩-W（传媒，2.5亿元）南向资金净流入金额居前；东方甄选（社会服务，-4.9亿元）、快手-W（传媒，-3.3亿元）、华润啤酒（食品饮料，-3.3亿元）南向资金净流出金额居前。 图表30：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2023年12月29日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2597亿元）、美团-W（社会服务，678亿元）、快手-W（传媒，264亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，58.4%）、晨鸣纸业（轻工制造，42.6%）、希望教育（社会服务，36.5%）。 图表31：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比7.1%（上期为6.9%）。 本周偏股混合型基金估算仓位79.7%（上周78.8%），灵活配置型基金估算仓位63.2%（上周64.1%）。 本周沪市换手率0.7%（上期为0.7%），深市换手率1.5%（上期为1.5%）。 图表32：A股融资交易占比（%） 图表33：开放式基金持仓水平 图表34：沪市日度换手率 图表35：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表36：A股大消费热点题材（截至2023/12/29） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表37：A股大消费连续上涨个股（截至2023/12/29） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表38：A股大消费短线强势个股（截至2023/12/29） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表39：A股大消费短线突破个股（截至2023/12/29） 6、风险提示 疫情反复风险：若疫情重新大范围扩散，大消费整体恢复可能延迟。 居民消费意愿不足风险：经济阶段性承压影响居民收入预期，可能减少或推迟消费。 市场波动风险：短期市场波动不确定性强，可能影响结论准确性。