投资策略：1月策略观点与金股推荐，适度加大逆向交易

投资策略 1月策略观点与金股推荐：适度加大逆向交易 证券研究报告|市场策略研究 2023年12月31日 1月策略观点：适度加大逆向交易。 指数再临底部，如何看待A股后续的走势与结构？ 1、底部信号出现：单从交易面看，市场底部的确认往往伴随强势股补跌、 交易缩量、情绪见底，而伴随指数回落至年内新低，这三个信号均已再度出现。2、春季躁动较难提前上演：春季躁动的提前上演，需要更多经济预期向好和流动性宽松的信号推动，指数的反转趋势仍有待进一步确认。3、资金面与交易面信号指向，短期大/小盘的分化有望阶段性收敛。 处变不惊：适度加大逆向交易力度。 往后看，在依靠分母端缓和驱动的行情告一段落后，分子端预期能否跟进就成了重点。若增长预期能够趋势性改善，则大盘指数能够实质性回升； 若基本面预期&现实复苏偏缓，当前大/小盘再次进入了较大的分化区间，接下来也需要关注阶段性的高低收敛，跨年阶段建议加大逆向交易力度。更长周期看，A股上行空间的打开，需要市场在分子与分母端形成合力。 在此之前，市场机会仍然以结构性为主，对于指数的反弹需要步步为营， 分阶段参与。结构上，跟上市场动力的转换，聚焦边际预期改善方向：1、 库存周期的中观线索指向上游和部分可选；2、兼具赔率与政策博弈的顺周期方向；3、美国制造业补库周期开启，关注出口链的阿尔法。中期视角下，我们依然维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准判断，参照近 年来A股内外双驱动的定价机制，红利资产还是中期的“压仓石”。 行业配置建议：处变不惊，适度加大逆向交易力度。1、库存周期的供需线 索指向：工业金属、化纤、消费电子；2、兼具赔率与政策预期博弈的方向：建材、保险；3、挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件；4、中期维度继续拿好红利“压舱石”。 1月金股推荐： 1）有色-西藏矿业：锂盐量价双降公司业绩承压，扎布耶二期预计2024Q1 竣工； 2）化工-新宙邦：踔厉风发，抢攻全球半导体氟材料制高点； 3）电新-三星医疗：配用电出海大趋势，重视公司业绩弹性； 4）农业-牧原股份：猪周期反转预期增强，优选成本领先龙头； 5）计算机-中科曙光：国家超算互联网核心节点启动，中科系高性能计算 领军或迎加速点。 风险提示：1、政策超预期收紧；2、海外流动性收紧节奏超预期；3、全球地缘冲突进一步加剧。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：情绪再度步入低迷区——交易与趋势周报3.0(第31期》2023-12-27 2、《投资策略：处变不惊：适度加大逆向交易——策略周报（20231224）》2023-12-24 3、《投资策略：市场回顾（12月4周）——指数延续寻底，大盘价值占优》2023-12-23 4、《投资策略：市场情绪处下行通道——交易与趋势周报3.0(第30期》2023-12-20 5、《医药生物：医药新周期的十大判断——2024年医药年度策略》2023-12-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、1月策略观点：适度加大逆向交易3 二、1月金股组合4 2.1、有色-西藏矿业（000762.SZ）：锂盐量价双降公司业绩承压，扎布耶二期预计2024Q1竣工4 2.2、化工-新宙邦（300037.SZ）：踔厉风发，抢攻全球半导体氟材料制高点5 2.3、电新-三星医疗（601567.SH）：配用电出海大趋势，重视公司业绩弹性6 2.4、农业-牧原股份（002714.SZ）：猪周期反转预期增强，优选成本领先龙头7 2.5、计算机-中科曙光（603019.SH）：国家超算互联网核心节点启动，中科系高性能计算领军或迎加速点8 风险提示8 一、1月策略观点：适度加大逆向交易 2023年A股走势与运行逻辑，总结成四个字就是：惯性延续。时至当下，我们依然处于这种宏微观的惯性之中，而随着A股重心的不断下移，临近跨年，几个战术问题值得讨论：1、市场是否出现底部信号？2、春季躁动是否会提前上演？3、大小盘的收敛是否会进一步延续？ 指数再探底，后续的几个战术性问题。 关于第一个问题，当前市场已经出现底部信号，但反转趋势仍有待确认。抛开赔率与下行空间不谈，单从交易层面看，市场底部的确认往往伴随强势股补跌、交易缩量、情绪见底（详见《底部是怎样炼成的？》），而近期伴随指数回落至年内新低，这三个信号均 已再度出现。 关于第二个问题，目前看，春季躁动也许较难提前上演。首先，单从统计规律看，春季躁动更多发生在2月而非1月，春季躁动在1月提前上演的概率并不高；其次，春季躁动只是统计上的结论，背后更多是经济增长预期向好（2012年、2023年）和流动性的 宽松（2013年、2015年、2019年）。但由于目前市场依然缺乏基本面和流动性的配合，这就意味着春季躁动的提前上演，需要更多经济预期向好和流动性宽松的信号推动，指数进一步的反转趋势仍有待确认。 关于第三个问题，资金面与交易面信号指向，短期大/小盘的分化有望阶段性收敛。我们观察到，近期A股市场的增量资金性质已经出现新的变化，ETF低位托底、两融高位止盈成为近期常态，而增量资金的结构性转换，有利于大/小盘风格的进一步收敛（至少缺 乏资金推动风格进一步分化）；交易结构层面，成交热度持续在低位的上证50、沪深300近期迎来升温，而小、微盘股热度已出现高位回落迹象，同样指向大/小盘收敛。 处变不惊：适度加大逆向交易力度。 往后看，在依靠分母端缓和驱动的行情告一段落后，分子端预期能否跟进就成了重点。至少到目前为止，分子端预期一直受制于数据低迷，若后续宏观政策落实情况能够提振增长预期，则大盘指数能够实质性回升；若基本面预期&现实复苏偏缓，在大/小盘又一 次进入了较大的分化区间，接下来也需要关注阶段性的高低收敛，跨年阶段建议适度加大逆向交易力度。 从更长期的维度上，A股上行空间的打开，最终还需要几个核心症结点的解决，包括： 周期见底与弹性不足的矛盾、政策预期与市场信心的矛盾、海外高估值与高利率的矛盾。要实现这些，需要市场在分子与分母端形成合力，在此之前，市场的机会仍然以结构性为主，同时对于指数的反弹需要步步为营，分阶段参与。结构上，聚焦边际预期改善方向：1、虽然总量需求弹性不足，但结合供给与需求，库存周期的中观线索指向上游和部 分消费；2、兼具赔率与政策预期博弈的方向；3、人民币汇率维持低位，叠加美国制造业补库周期开启，可关注出口链的阿尔法。 另外，中期维度，我们依然维持“美债利率下有底、国内利率上有顶”的基准情形判断，参照近年来A股内外双驱动的定价机制（美债利率主导分母端，国内利率反映分子端），红利资产还是中期“压仓石”的最佳选择。 行业配置建议：步步为营，跟上市场动力的转换，聚焦边际预期改善方向。（一）结合需求与供给，库存周期的中观线索指向：工业金属、化纤、消费电子；（二）兼具赔率与政策预期博弈的方向：建材、保险；（三）挖掘出口链的阿尔法：纺织、元件、汽车零部件； （四）中期继续拿好红利“压舱石”。 二、1月金股组合 2.1、有色-西藏矿业（000762.SZ）：锂盐量价双降公司业绩承压，扎布耶二期预计2024Q1竣工 1）公司业绩位于此前业绩预告中位水平。8月29日公司披露2023年半年报。上半年公 司实现营收2.8亿元，同比-77%，毛利率70%，归母净利0.25亿元，同比-95%，净利率8.9%，扣非归母0.08亿元，同比-98%。单季度看，Q1/Q2分别实现营收0.9/1.9亿元，同比-74%/-78%，毛利率76%/67%，归母净利0.17/0.08亿元，同比-87%/-98%，净利率19.3%/4.1%，扣非归母0.09/-0.01亿元。 2）主产品量价齐跌构成业绩下滑主因。公司主要收入来源为铬铁矿与锂精矿生产与销售。从结构来看，上半年铬类产品营收0.74亿元（-53%），收入占比23%，毛利率34%；锂精矿营收2.1亿元（-80%），收入占比74%，毛利率83%。公司主产品量价齐跌导致业绩下滑明显。锂精矿方面，上半年受到抢装预支需求、油/电价格战、下游恐慌抛库等多重利空因素影响，上半年锂价呈现“过山车”行情，公司受行情低迷以及藏区冬季封山影响出货受阻；公司于Q1进行项目充填站升级改造，Q2因扎布耶盐湖开发未完全符合环评批复要求而需要整改，一定程度影响公司生产进度。铬铁矿方面，今年上半年均价相比去年略降，业绩下滑主因出货量下降。量价齐跌下，单位产品均摊费用走高，上半年在费用金额未有较大波动的情况下期间费用率由去年6%提升至24%，进一步减薄公司盈利水平。Q2以来随着气候逐步回暖，藏区生产逐步恢复，公司产销或复苏。 3）扎布耶二期预计2024年机械竣工，远期规划4万吨LCE锂盐产能。扎布耶二期于 2022年6月开工，规划1.2万吨碳酸锂产线（9600吨电碳+2400吨工碳），今年上半年完成大型设备安装，预计2024Q1机械竣工。2023-2025年规划分别投资20亿元建设万吨氢氧化锂项目+第二个万吨电碳项目，全部建成后锂盐总产能将近4万吨LCE。藏区盐湖开发难度较大，面临全年建设窗口期短、气候恶劣、环保政策严格，能源、用水、基建生产要素配套不足等诸多问题，这也导致项目建设常有延期。公司在大股东宝武集团的赋能下，逐步打通相关手续，解决生产要素短缺问题，争取实现项目如期投产。公司针对盐湖资源精细化利用开展新技术研发，与地科院资源所、万华电池和倍杰特联合成立西藏盐湖全产业链开发联合实验室，构建从盐湖资源评估开发到电池制造全产业链综合研究能力。 投资建议：扎布耶二期建设进度不及此前预期，锂&铬铁价格回调公司主产品销售均有承压，谨慎下调公司今年产销预期。目前铬铁价格已企稳回升，随着下游传统旺季来临锂 价短期或将企稳，需求有所回暖，预计公司盈利情况环比复苏。2023-2025年公司归母净利7/13/24亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期、供需格局恶化、技术路径变动。 文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险提示详见2023 年9月2日发布的《西臧矿业（000762.SZ）：锂盐量价双降公司业绩承压，扎布耶二期预计2024Q1竣工》报告。 2.2、化工-新宙邦（300037.SZ）：踔厉风发，抢攻全球半导体氟材料制高点 1）半导体接棒新能源，平台型龙头马力全开。公司下游涉足半导体、新能源、医药、环保，未来3-5年有机氟有望接棒电解液成为公司最大的成长驱动，半导体、数据中心液冷等新兴下游将成为公司新的利润增长点，迎来戴维斯双击。近期新一轮股权激励发布，考核目标彰显管理层信心。考核目标以2023年为基数，2024-2026年利润增长率为35%/85%/150%，对应2023-2026年业绩复合增速为36%。 2）对标3M、大金，构建独有的高端氟产业链。含氟精细化学品处于生命周期起步阶段，竞争格局佳，且单价、毛利率均远高于氟化工其它环节产品。受欧美环保监管约束，3M宣布将于2025年前退出PFAS生产。3M拥有13亿美金产值的PFAS产品，有望让出体量可观的市场缺口，海斯福是国内罕见的对标3M高端氟精细化学品量产能力的企业。目前，二代氟化液海斯福已实现主流客户导入，规划扩产至�千吨级；三代全氟异丁腈实现全球首条千吨级产线投放，海外客户有望率先放量；海德福对标大金构建高端聚合物产品线，PFA、全氟磺酸树脂等高端产品可依托海斯福单体量产能力，填补国内数十亿级别空白进口产品。 3）率先出海、布局新型电池材料，先发冲破内卷。公司自2018年已开始海外产能布局，得益于认证壁垒和长协定价，海外电解液盈利能力显著高于国内。目前公司拥有电解液产能25.4万吨，其中波兰工厂产能4万吨，远期规划进一步在美国、荷兰扩增产能。看未来空间，公司一方面携手日本触媒规划