有色金属行业周报：曙光已现，需求复苏+降息吹响工业金属反弹号角

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块。本周（5/16-5/20）上证综指上涨2.76%，沪深300指数上涨2.23%，SW有色指数上涨6.91%，COMEX黄金上涨1.92%，白银上涨3.01%。本周主要工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别环比变动5.00%、2.26%、4.68%、3.97%、1.10%、0.95%；金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别环比变动-6.58%、-1.36%、0.03%、1.70%、-1.10%、5.97%。 工业金属：疫情缓解下需求持续复苏，央行超预期降息提振市场信心，工业金属价格强势反弹。核心观点：需求复苏+超预期降息，看好铜铝价格反弹。铜方面，美元指数高位回调，金融属性方面压力减弱。需求端随着疫情好转逐渐恢复，下游开工率上行。铝方面，供应端复产接近尾声，同时下游开工率环比上周增加0.5pct至59.1%，终端需求持续回暖，社会库存周度下降3.8万吨。重点关注：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、南山铝业、云铝股份、索通发展、怡球资源、锡业股份、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业。 能源金属：锂矿价格高位持稳，支撑锂盐价格；钴需求清淡价格下行；纯镍供需偏紧支撑镍价。核心观点：疫情扰动正边际减弱，需求有望快速回暖。锂方面，斯诺威股权拍卖成交价格超20亿元，预示着资源的抢夺已经进入白热化阶段。供应端：锂盐供应稳中有升；需求端：疫情影响正逐渐减弱，正极厂前期库存低位下存在补库需求。且锂矿价格高位对锂盐价格支撑较强。钴方面，中间品到港情况良好，4月硫酸钴产量环比增加10%，供给增加，而目前下游需求仍以消耗库存为主，钴价承压下行。镍方面，镍盐市场维持清淡，纯镍供给维持偏紧，疫情导致需求疲弱，随着疫情逐步缓解，下游的刚需补库给予镍价支撑。重点关注：华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料、西藏矿业、盛屯矿业、北方稀土等。 贵金属：美国衰退担忧渐起带动美元走弱，金价触底反弹，看好黄金战略价值。核心观点：美元指数和美债收益率回落，通胀难缓解，金价有望持续反弹。 尽管美联储仍在发表鹰派讲话，但对美国经济下行的担忧正逐渐显现，美元指数本周有所回落，由高点的104.75下降至5月19日的102.89。美国十年期国债收益率也有所下行。叠加通胀持续高位，黄金价格触底反弹，看好未来黄金价格继续上行。重点关注：赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业和山东黄金。 风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；政策不确定性；地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票 图2：本周跌幅前10只股票 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周(5.16-5.20)沪铝小幅抬升，受华东疫情好转，连续去库等利多消息带动，周内最低点20150元/吨，最高点录得20930元/吨，截至本周五下午沪铝收报20820元/吨，较上周涨515元/吨，涨幅2.54%。伦铝周一开于2824.5美元/吨，周内最低点2802美元/吨，周内最高点2865美元/吨，截至本周五15:00，报2946美元/吨，涨幅4.30%。新闻方面，河南国际矿业开发有限公司2022年目标产量800万吨左右，高于2021年的600万吨左右,2021年该公司铝土矿产量约为600万吨;波斯尼亚铝业公司(AluminijIndust tries)是波斯尼亚和黑塞哥维那一家主要的电解铝生产商，预计5月份将生产约13500吨电解铝，环比增长约10%。 表2：铝价格统计 （2）价格和库存 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极单吨净利润梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） (4)成本库存 图12：2022年4月全国平均电解铝完全成本构成 图13：铝国内主要消费地库存（万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周(5.16-5.20)铜价止跌回升，废铜贸易商的捂货情绪减少，陆续出货，利于精废价差的扩大，不过废铜供需关系并未得到明显改善，废铜成交价格仍坚挺，精废价差水平依然属低位。若铜价能继续回升，将进一步提高废铜持货商的出货意愿，精废价差也能继续扩大，相反，若铜价继续走低，精废价差则可能继续收窄或保持在较低的水平，削弱废铜的替代优势，相对利好精铜消费。新闻方面，洛阳钼业分别取得国家发展和改革委员会、商务部关于TFM铜钴矿混合矿开发项目备案、核准文件。目前建设项目按里程碑节点计划顺利推进，公司正积极推动TFM铜钴矿混合矿项目的相关工作。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费 图17：上海期交所与LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周(5.16-5.20)沪锌方面，我们继续从供需两边来展开。首先供应端的缺还在延续，进口矿加工费的下跌也说明前期的上涨只是因为比价的问题，在比价打开后，冶炼询价买货意愿强劲，贸易商压价出货，但是这也同样会带来下半年矿端相对宽松，支撑精炼锌产量来到54~55万吨的月均产量，供应端近弱远强。消费端，本周内市场不断地传出政策或是传闻，有效的提振了市场的短期情绪，但是冷静下来，我们仍然需要思考两点:一是政策的真实落地，以及需要等待消费的实际上行来佐证;二是需要警惕疫情的再次反扑，北京、天津、四川等地的疫情发酵，依旧会成为短期的扰动因素。然后回归现实，在下游低价集中补库带来去库以后，本周锌锭再度出现累库，也反映了锌的实际下游消费并没有真正好转。综合来看，国内近端供需双弱延续，震荡看待，预计短期锌价运行于25000~26300元/吨。新闻方面，澳大利亚华力斯坎矿业（Variscan Mines Limited）宣布，在获得当地市政当局许可后，澳大利亚全球发展有限公司(Develo op Global Limited)今天宣布以3000万澳元收购赫伦资源公司 (Heron ResourcesLimited)的全部股份，进而完成了对伍德德劳恩(Woodlawn)锌铜矿山的收购。此次收购内容包括伍德劳恩地下矿山和一座新的加工厂。伍德劳恩恩锌铜项目于2020年进入维修状态，此前赫伦资源已对该项目投资近3.4亿澳元。已在布埃纳霍拉勘探许可证（Buenahora Exploration Licence）覆盖的区域内启动初步地面钻探计划。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周(5.16-5.20)国内沪铅方面，海外压力缓和后，国内本身基本面条件展现出坚挺的表现，周内铅价跌破再生铅成本线，倒逼供应(原生铅与再生铅炼厂出货大幅减少，现货流通货源趋紧)收紧，加之湖南意外的生产事件加持，铅价止跌回升。同时，下游逢低接货积极性上升，期间再生铅与原生铅出现倒挂情况，铅锭由累库转为去库，诸如此类因素使得铅价进入修复回升行情，另周末环保消息来袭，下周铅价或延续震荡回升态势，预计沪铅主力合约运行于14850-15200元/吨。新闻方面，本周，河南宏阳因原料偏紧小幅减产，下周有安排停产检修的预期。永宁金铅电解槽改扩建检修尚未完成，预计5月底恢复生产，粗铅生产维持正常。河南万洋粗铅检修未完成，维持小幅减产的生产状态，下周将恢复部分产量;本周湖南地区，永兴地区某冶炼厂发生生产事故，该地区进入安全检查，粗铅和电解铅生产均受到影响，恢复时间待定。 锡：本周(5.16-5.20)沪锡价格变动不大，各种废锡价格也较为稳定。据市场反映，除上海外华东区域的物流运输问题已基本解决，不过废锡市场仍暂未完全恢复至疫情前的情况。而珠三角区域的废锡市场几乎能将华东区域市场的缺失补齐，两地市场间的相互替代性比较强。不过据部分贸易企业反馈，目前冶炼厂对于废锡的采购量已减少很多，一方面是因为冶炼废锡的环节较多，和冶炼矿石相比其冶炼周期比较长;另一方面是由于近期锡价波动较大，各冶炼厂更青睐于冶炼周期较短的矿石，且在逐渐减少库存量，以避免价格大幅波动带来的利润损失。新闻方面，灌阳贵达有色金属有限公司是广西地区主要的粗锡生产商之一，于五月份减产粗锡至100吨左右。该生产商通过采购品位在2-5%的锡精矿生产粗锡，粗锡年产能10.000吨，有两台1.250kVA的电炉，今年一季度产量约600吨，当前持库330吨左右。 镍：本周(5.16-5.20)纯镍现货进口已转为进口盈利状态，但由于现货高升水及需求疲弱等影响，保税区库存还未出现大量清关，因此国内纯镍现货供给偏紧尚未得到缓解。镍铁方面，不锈钢下游因疫情影响需求疲软，市场成交清淡，上游报价心态有所松动，镍铁价格短期弱势震荡。硫酸镍方面，原料端受伦镍影响显著下调，硫酸镍下行压力较大。需求端来看，不锈钢价格目前连日阴跌，厂家采购以观望为主。成本端，虽有菲律宾镍矿受阻的消息释出，镍铁价格稳住，而沪镍由于基本面仍然偏紧止跌回弹，进口窗口连日打开，但由于对于后市看法不确定，进口镍原料没有明显增多。合金方面，国内疫情尚未完全好转，下游厂家开工率不及预期，叠加现货高升水需求维持疲弱状态。综上所述，当前纯镍供需双弱局势不改，但预计下周纯镍将出现明显清关，预计下周沪镍价格在200000-217000元/吨，伦镍价格26500-28500美元/吨。新闻方面，澳大利亚查理斯矿业有限公司(Chalice Mining Limited)5月19日宣布，它已获得最终许可，可在其全资所有的位于西澳大利亚州的朱利玛尔(Julimar)镍铜铂族元素项目内的哈托格-丹皮尔(Hartog-Dampier)目标区进行计划中的低影响性的勘探钻探。公司预计不久后将在全球重要的戈纳维尔(Gonneville)铂族镍销同钴金元素矿床北部的哈托格和丹皮尔的高优先级目标区开始钻探。在朱利玛尔复合体走向长度约10公里的范围内，公司计划建设70个钻探点。 图24：上海期交所同LME当月期铅价格 图25：全球主要交易所铅库存 图26：上海期交所同LME当月期锡价格 图27：全球主要交易所锡库存 图28：上海期交所同LME当月期镍价格 图29：全球主要交易所镍库存 3贵金属、小金属 3.1贵金属 黄金：本周（5.16-5.20），5月20日COMEX黄金价格为1845.10美元/盎司，环比上周五上升1.92%，国内黄金价格397.0元/克，环比上周五下降0.67%。因为市场预期未来联储更进一步激进加息，以及此轮缩表规模高于前次的确定性，大概率会令美债收益率抬升高度超过前一轮加息及缩表周期，这会使得名义利率端对金银的压力始终存在。从整体通胀角度看，通胀仍处于高位，也因美国国债收益率下滑帮助抵消了美元走强和美联储计划大幅升息带来的压力，黄金价格近期调整后仍有可能获得支撑。 图30：美联储开启加息周期 （1）央行BS、实际利率与黄金 图31：Comex黄金与美联储资产 图32：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图33：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图34：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图35：美国国债收益率（%） 图36：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图37：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图38：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 电解钴及中间品：本周（5.16-5.20）电解钴价格大幅下行。近期海外价格下调，叠加头部大厂下调出厂价，导致期