九月策略及十大金股：9月若能明显降息将“吹响”市场进攻“号角”

国金·月度金股│9月： 代码 简称 行业 收盘价(元) 流通市值 EPS(元) PE 2024/8/30 百万元 2024E 2025E 2024E 2025E 600547.SH 山东黄金 贵金属 27.00 97589.97 0.95 1.63 28.42 16.56 002155.SZ 湖南黄金 贵金属 15.59 18737.90 0.98 1.41 15.91 11.06 6990.HK 科伦博泰生物-B 生物制品 164.00 21364.77 -2.09 -1.74 -78.47 -94.25 000543.SZ 皖能电力 电力 8.50 19268.34 0.89 1.07 9.56 7.96 600377.SH 宁沪高速 铁路公路 13.72 52165.95 0.92 1.08 14.98 12.76 601000.SH 唐山港 航运港口 4.95 29333.35 0.37 0.39 13.56 12.63 601816.SH 京沪高铁 铁路公路 5.43 266648.21 0.28 0.32 19.39 17.08 0966.HK 中国太平 保险Ⅱ 10.12 36371.47 2.39 2.69 4.23 3.76 0941.HK 中国移动* 通信服务 76.20 1565687.01 6.61 6.99 11.53 10.90 600150.SH 中国船舶 航海装备Ⅱ 38.37 171607.09 1.25 1.89 30.72 20.29 来源：wind、国金证券研究所。注：带*个股EPS来自Wind一致性预期。 九月策略：9月若能明显降息将“吹响”市场进攻“号角” 海外层面，海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”。我们判断全球景气仍呈现下行态势，美国失业率仍将面临上行风险。一旦确认美国经济衰退，将可能形成“硬着陆-流动性陷阱-日元升值”三大风险交织的负向反馈，届时，全球资产将遭到“四个层次”的明显下跌，甚至引发“危机”。我们维持海外核心观点及建议：1）除黄金以外大宗品偏谨慎；2）美股将大概率再次调整；3）港股较A股的“相对收益”将逐步消退。 国内方面，刚公布2024H1财报：全A业绩跌幅收窄，但全A非金融业绩继续下行。截至8月30日全A已5320家企业披露2024H1实际盈利，披露率99.8%。在已披露2024H1实际盈利的公司中，全A有10.2%的公司实际盈利超分析师一致预期。业绩增速层面，2024H1全A整体业绩增速约为-2.8%，较2024Q1环比提升1.6pct，但全A非金融（含地产）整体业绩增速约为-8.6%。，较2024Q1环比下行-3.2pct。考虑到M1仍在持续创出新低，以及M1向PPI约9个月的传导周期，预计即便美国经济“软着陆”的情形下，国内“盈利底”最快也要到2025H1；倘若美国经济在今年11月之前确认“硬着陆”那么，该“盈利底”到来的时点可能将进一步推迟到2025H2甚至以后。 静待9月降息落地，再行风格切换之事。近日市场消息央行或考虑下调38万亿存量贷款利率，符合我们系列报告所提出的“市场底”先决条件。我们维持预判：只有9月先行降息，尤其5年期LPR50bp以上，且中国出口还不能出现明显下滑，保住企业实际回报率在可控区间（-1%～0%），年内方有望看到“市场底”。建议“右侧交易降息逻辑”，静待降息落地再行风格切换，从银行、高股息逐步切换至消费，尤其是中小盘成长“进攻”。在此之前，A股市场波动率仍有上行压力，维持防御。 风险提示 国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期。 内容目录 1、策略：9月若能明显降息将“吹响”市场进攻“号角”4 1.12024H1中报业绩点评：寻找相对确定性4 1.2降息落地前维持“防御策略”：高股息进一步“缩圈”，该买什么？8 1.3若降息落地，市场反弹“进攻策略”该买什么？10 2、核心观点17 2.1交通运输——郑树明：唐山港、京沪高铁、宁沪高速17 2.2公用事业——李蓉：皖能电力18 2.3通信——张真桢：中国移动18 2.4机械设备——满在朋：中国船舶18 2.5有色金属——李超：湖南黄金、山东黄金18 2.6医药生物——袁维：科伦博泰生物-B19 2.7非银金融——舒思勤：中国太平19 3、风险提示20 图表目录 图表1：A股2024年中报披露业绩超预期情况汇总5 图表2：2024H1各板块业绩增速及变化情况5 图表3：2024H1业绩超预期的公司主要在银行、非银、有色、煤炭、食饮、医药等行业6 图表4：2024H1业绩增速较高的行业主要有农林牧渔、社会服务、电子汽车、公用事业等6 图表5：电子、汽车、公用等行业的一二季度业绩增速均相对较高7 图表6：银行、公用事业等PB均处低位8 图表7：煤炭、石化PB虽高，但仍处50%分位以下8 图表8：2024H1高股息相关行业ROE-TTM测算情况9 图表9：公用、交运24H1增速测算为高股息内部前二9 图表10：公用、交运、纺服等ROE呈趋势上行9 图表11：2024H1高股息相关行业中分红率排名靠前的行业有通信、纺服。10 图表12：2024H1高股息相关行业中经营性现金流占营收比例较高的行业有银行、电信运营商、公用事业。.10图表13：2022年下半年以来，新兴市场生产端表现明显强于发达市场11 图表14：新兴市场制造业PMI自2023年以来持续位于扩张区间，发达市场则偏弱11 图表15：我国主要出口产品对应各出口国的占比情况12 图表16：筛选外需维持相对景气或者具备景气边际改善逻辑的细分板块12 图表17：2023年12月以来设备更新和以旧换新相关政策13 图表18：《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》政策内容梳理13 图表19：2024H1二级细分领域业绩增速及超预期情况14 图表20：2024H1二级细分领域业绩增速及超预期情况15 图表21：新船价格、船舶订单量延续上行趋势15 图表22：今年以来船舶出口持续高增15 图表23：国内商用车销量仍然偏弱，后续关注补贴政策效果16 图表24：2024年以来在东盟为代表的新兴市场地区需求改善带动下，外需维持相对景气16 图表25：白电内销数据边际走弱16 图表26：图表26：去年下半年以来家电外需边际回暖16 图表27：今年以来全球智能手机销量弱修复16 图表28：2024年以来全球半导体销售额持续修复，6月已经上升至18.3%16 图表29：下半年可能的主题投资机会17 1、策略：9月若能明显降息将“吹响”市场进攻“号角” 1.12024H1中报业绩点评：寻找相对确定性 回顾8月A股市场表现，整体呈现震荡下行趋势。数据显示，截至8月31日A股主要宽基指数基本收跌，其中，上证50、上证指数、沪深300等指数跌幅较小，月度环比分别录得-1.6%、-3.2%、-3.5%；而中证1000为代表的中小成长则跌幅较大，月度环比录得-5.3%。结构层面上，行情表现主要以杠铃策略相对占优，其中，所有一级行业中仅石油石化、煤炭、传媒、银行等跌幅较小，月度环比分别录得-0.1%、-0.9%、-1.6%、-1.7%。其背后原因在于：宏观经济数据不及预期，基本面进一步走弱，且8月降息预期的落空导致市场进一步下跌。 海外层面，海外多头资产偏谨慎，勿要“恋战”。9月美联储降息概率几乎“板上钉钉”，市场目前正在交易“软着陆”情形，但我们通过①失业率-自然失业率趋势及阈值、②萨姆法则、③全球景气、④降息幅度等四个维度判断美国经济“硬着陆”概率已近70%+。我们重点关注的全球景气指标，包括：制造业PMI、中国出口（-4.2%）及美国产能利用率等均再次加速回落，意味着全球景气仍呈现下行态势，将导致美国职位空缺继续减少；同时，在贝弗里奇曲线走平的作用下，美国失业率或仍将加速上升。一旦确认“硬着陆”对全球资产的冲击影响将是重大、显著的，并将可能形成“硬着陆”-“流动性陷阱”-“日元升值”三大风险交织的负向反馈。届时，随着美国资产加速下跌，因其负债端钝化、高企，将可能演绎：从美国政府-居民-到企业的“资产负债表”渐进式衰退，其后果轻则出现“流动性危机”，出现全球资产“四层次下跌”；重则甚至将引发其他更多国家出现风险。显然，海外风险的演绎及冲击影响可能比想象中更持久，且深度及广度亦可能不断超出市场预期。就大宗品及海外权益资产而言，我们维持核心观点及建议：（1）除黄金以外大宗品偏谨慎，逢高减持，甚至静待美国进一步走弱的劳工数据，可做多“金银价比”、“金铜价比”和“金铝价比”。（2）美股在降息预期下会反弹，但在“弱经济+降息幅度加码预期”影响下，美股大概率再次开启调整，建议逢高“止盈”。（3）港股风险来自海外“硬着陆”+“流动性陷阱”，届时，港股将因对国内经济基本面的高敏感度及离岸美元收紧，再次走弱，相比 A股难以走出超额收益。 国内方面，刚刚公布的2024H1财报：全A业绩跌幅收窄，但全A非金融业绩继续下行。截至2024/08/30，全A已有5320家企业披露2024H1实际盈利，披露率为99.8%。在已披露2024H1实际盈利的公司中，全A有10.2%的公司实际盈利超分析师一致预期，16.3%的公司实际盈利超盈利预告。业绩增速层面，2024H1全A整体业绩增速约为-2.8%，较2024Q1环比提升1.6pct，但全A非金融（含地产）整体业绩增速约为-8.6%。，较2024Q1环比下行-3.2pct。 分板块来看，主板上市公司实际盈利增速改善较多且超分析师一致预期的占比较高，双创板块业绩跌幅扩大。具体来看：在披露了2024H1实际盈利的公司中，主板上市公司中有12.7%的公司实际盈利超分析师一致预期，创业板上市公司中有6.3%的公司实际盈利超分析师一致预期，科创板上市公司中有9.8%的公司实际盈利超分析师一致预期。业绩增速层面，24H1主板业绩同比增速约-2.4%，跌幅环比改善+2.1pct。创业板和科创板业绩增速分别较Q1环比下跌-2.8pct和-15.7pct。 从风格上来看，金融和传统消费业绩超预期比例占优。在已披露2024H1实际盈利的公司中，实际盈利超分析师一致预期的风格排序为：金融(24.6%）>传统消费（11.6%）>周期 （9.4%）>成长（9.3%）。 行业层面，电子、食饮、社服、农林牧渔、汽车、公用事业等行业，在一、二季度业绩均维持较高增速，表现相对景气。实际盈利超一致预期的公司主要分布在：银行(61.9%)、非银金融(28.6%)、有色金属(17.6%)、煤炭(13.5%)、食品饮料(23.6%)、医药生物(17.3%)。此外，留意实际盈利超分析师一致预期超额占比最高的Top5行业：医药生物(6.0%)、银行(3.9%)、非银金融(2.7%)、交通运输(2.1%)、食品饮料(3.0%)、公用事业(2.5%)。2024H1业绩增速测算靠前的行业主要有：农林牧渔（183.8%）、社会服务（94.7%）、电子（39.1%）、汽车（20.4%）、公用事业（20.9%）等。 考虑到M1仍在持续创出新低，以及M1向PPI约9个月的传导周期，预计即便美国经济“软着陆”的情形下，国内“盈利底”最快也要到2025H1；倘若美国经济在今年11月之前确认“硬着陆”那么，该“盈利底”到来的时点可能将进一步推迟到2025H2甚至以后。 图表1：A股2024年中报披露业绩超预期情况汇总 来源：wind、国金证券研究所 图表2：2024H1各板块业绩增速及变化情况 来源：wind、国金证券研究所。 图表3：2024H1业绩超预期的公司主要在银行、非银、有色、煤炭、食饮、医药等行业 行业个股总数 已披露实际盈利公司数量 实际盈利超预期公司数量 实际盈利超盈利预告公司数量 已披露盈利预告占比 （%） 盈利预告超分析师一致预期比例 （%） 已披露实际盈利占比（%） 实际盈利超一致预期比例（%） 实际盈利超盈利预告比例（%） 实际盈利超盈利预告行业占比 （%） 实际盈利超一