医药行业投资观点&研究专题周周谈&第58期：沛嘉医疗经营情况更新

证券研究报告|医药生物|2023年12月30日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第58期 沛嘉医疗经营情况更新 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨1.97%，跑输沪深300指数0.26个百分点，在中信30个一级行业中排名第12位。 •本周涨幅前十名股票为康乐卫士、莎普爱思、奕瑞科技、山外山、欧康医药、万泰生物、大博医疗、凯因科技、浙江震元、倍益康。 •本周跌幅前十名股票为悦康药业、金迪克、九强生物、广誉远、华特达因、奥泰生物、赛托生物、沃华医药、常山药业、香雪制药。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 6% 5% 4% 3% 2% 1% 电力设备…有色金属食品饮料 电子机械通信 石油石化国防军工基础化工农林牧渔消费者服… 医药建材计算机家电 综合金融 银行非银行金… 建筑汽车综合 轻工制造 钢铁电力及公…纺织服装商贸零售 传媒房地产交通运输 煤炭 0% -1% -7.17% -6.57% -5.26% -4.80% -4.64% -4.56% -4.54% -4.41% -4.41% -3.56% 悦康药业金迪克九强生物广誉远华特达因奥泰生物赛托生物沃华医药常山药业香雪制药 康乐卫士莎普爱思奕瑞科技山外山欧康医药万泰生物大博医疗凯因科技浙江震元倍益康 21.39% 17.13% 17.09% 16.41% 14.99% 14.78% 13.44% 13.13% 29.82% 43.83% -8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0% 0%10%20%30%40%50% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：医药现阶段处于蓄势待发状态，尽管较多景气的方向和个股已经率先反弹较大幅度，但是很多个股和子版块依然处于较低位置，医药整体估值水位依然处于历史低位，非医药基金的配置比例依然处于较低位置。疫情带来的影响构筑了今年行业的低基数，展望未来，防疫政策变化与否，行业都有望实现在低基数下再出发，未来的增速预期较高。从一年期或更长的维度，医药行业有望形成一轮业绩驱动的牛市。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推迪瑞医疗、普门科技、新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1、短中期：建议关注1）基药：新一轮基药目录遴选工作有望启动，通过复盘发现中药基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康恩贝、方盛制药，以及盘龙药业、立方制药、贵州三力、新天药业等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，弹性标的建议关注昆药集团、太极集团、康恩贝；以及东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；2、长期：建议关注1）兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头，可能叠加高分红，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙等；2）具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业、太极集团、健民集团等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •药房：随着医保政策调整、呼吸类发病率下降等因素逐步消除，药房板块有望迎来经营拐点；考虑到连锁复制的商业模式具有较好的确定性和持续性，且估值性价比较高。1）短中期：建议重点关注门诊统筹潜在受益的老百姓、益丰药房；2）中长期：建议关注省内下沉空间大+业绩增速快的大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂等。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 ┃公司财务状况持续向好 •公司营收和净利润进入上升通道。2019-2022年，沛嘉医疗的营业收入由0.20亿元增长至2.54亿元，期间CAGR为132%，呈现出高速增长的态势。2019年沛嘉医疗的净利润为-5.32亿元，2020年为-20.69亿元（主要原因系当年金融工具公允价值亏损16.8亿元、汇兑亏损2.2亿元），2021、2022年，沛嘉医疗的净利润分别为-5.74、-4.08亿元，亏损逐步减少。 •公司盈利能力持续改善。2019-2023H1，沛嘉医疗的毛利率由64%增长至77%，主要原因系公司高毛利率的瓣膜业务收入占比逐年增加。2019-2023H1，沛嘉医疗的净利率由-2605%上升至-94%，剔除2020年金融工具亏损和汇兑亏损带来的扰动，公司净利率水平整体呈现出上行趋势。 沛嘉医疗营收及净利润情况 沛嘉医疗费用率情况 沛嘉医疗盈利能力情况 营业收入2.54 2.25 1.37 0.20 0.39 3300% 2200% 1100% 00% 3 2 1 37% 0 54% 销售费用率 68% 95% 76% 150% 100% 50% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 毛利率 64%65%70%70% 77% 20192020202120222023H1 营业收入（亿元）增速（右轴） 净利润 20192020202120222023H1 0 0.2 0.0 20192020202120222023H1 销售费用（亿元）销售费用率（右轴） 财务费用率 4% 2021 0% 10% 0% 2000% 0% 20192020202120222023H1 毛利率 -10 -20 -5.32 -20.69 -5.74 -4.08 -2.12 -0.2 -0.4 -0.6 20192020 -18% 2022 -17% 2023H1 -10%-10% -20% -30% -2000% 净利率 2019 2020 2021-418%2022-161%202-94% 3H1 -2605% -5248% -4000% -6000% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 -30 净利润（亿元） 财务费用（亿元）财务费用率（右轴） 净利率 ┃主动脉瓣行业：TAVR手术量有待提升，市场前景广阔 •TAVR手术优势显著，手术量还有提升空间。在主动脉瓣狭窄治疗领域，相较于SAVR手术，TAVR手术具有手术时间较短、手术操作较简单、手术伤口小、住院时间短等优点。在就诊率提升、支付能力提升等因素的推动下，TAVR手术量仍有较大提升空间。从全球来看，TAVR手术量2017年为11.0万例，2021年增长至19.5万例，2030年预计进一步增长至59.9万例。从中国来看，TAVR手术量2017年为0.0万例，2021年增长至0.7万例，2030年预计进一步增长至11.0万例。 •TAVR市场正处于高速发展阶段。从全球来看，TAVR市场规模2017年为34.7亿美元，2021年增长至60.9亿美元，2030年预计进一步增长至158.9亿美元。从中国来看，TAVR市场规模2017年为0.4亿元，2021年增长至9.1亿元，2030年预计进一步增长至113.6亿元。 中国TAVR手术量 全球TAVR手术量 中国TAVR市场规模（亿元） 全球TAVR市场规模（亿美元） 59.9 53.9 48.3 43.1 38.4 33.9 29.9 26.1 22.6 19.5 11.012.8 14.916.3 11.0 9.6 8.2 6.9 5.6 4.3 3.1 2.1 1.3 0.00.10.2 0.40.7 7012 6010 50 8 40 6 30 204 102 全球TAVR手术量（万例） 00 180 158.9 145.7 133.3 121.5 110.3 99.6 89.8 79.4 70.0 60.9 48.251.9 34.40.9 7 120 113.6 100.0 100 86.8 80 74.3 61.4 60 48.6 40 20 36.4 25.4 16.1 0.42.0 3.95.69.1 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 中国TAVR手术量（万例） 全球TAVR市场规模（亿美元） 中国TAVR市场规模（亿元） ┃主动脉瓣行业：TAVR在NMPA的注册逐步推进，且当前获批产品以国产为主 •从全球TAVR市场来看，主要厂商为爱德华（核心产品为SAPIEN3）和美敦力（核心产品为EvolutPro），其中爱德华在美国 市场市占率领先，美敦力在欧洲市场市占率领先。 •从国内TAVR市场来看，自2017年NMPA批准首个TAVR产品以来，截至2023年12月，在NMPA获批上市的TAVR产品共有10款，其中国产产品8款，进口产品2款。 在NMPA获批的TAVR产品梳理 公司 产品 阶段 NMPA 获批时间 血管入路 膨胀机制 瓣叶 外径 可回收性 外部密封裙 电动手柄 价格（万元）