提升分红回馈股东，需求筑底改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 1、《裕同科技（002831）：H1利润率稳健静待需求回暖，中期分红回馈股东》2、《裕同科技（002831）：竞争王者，盈利修复通道开启》 3、《裕同科技（002831）：大包装驱动 高速增长，盈利修复可期》 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 裕同科技(002831) 提升分红回馈股东，需求筑底改善 2023年12月29日 事件：公司发布《关于提高公司2023年度至2025年度现金分红比例的公 告》，2023年度至2025年度，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司股东净利润的60%。 点评： 公司拟将2023-2025年分红比例提升至不少于60%，致力回馈股东。2020-2022年，公司以现金方式分配的利润金额分别为2.61亿元、2.03亿元、3.00亿元，占当年合并财务报表归属于母公司股东净利润的比 例分别为23.26%、20.00%和20.14%；2023年9月公司实施2023年半年度权益分派，合计派发现金红利约3.00亿元。本次公告拟将2023-2025年现金分红比例确定为：每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司股东净利润的60%。据我们对公司2023年盈利预测及最低60%分红比例测算，2023年公司股息率约 3.7%，配置价值突显。我们认为，公司本次提高分红比例，充分显示了管理层对于股东回报的高度重视，将与股东持续共享经营发展成果。 下游消费电子出货回暖，公司2024年业绩有望逐步修复。收入端，2022年公司3C包装营收占比约67%，23年以来全球智能手机出货量增速逐季改善，23Q3全球智能手机出货量同比+0.3%，较23Q2增速环比 +8pct；据CounterpointResearch，23年10月全球智能手机销量同比增5%；据Canalys预测，2024年全球智能手机市场将增长3%。烟酒包装方面，22年公司烟酒包装营收占比约12.7%，我们认为随着未来 国内消费环境逐步改善，下游需求具备修复空间。利润端，1）主要原 材料白卡纸未来新增供给较多，我们预计白卡纸价格将维持中低分位水平，公司成本压力显著抬升概率不大。2）资本开支高峰已过，2022年至今资本开支/营收占比持续下降。3）智能工厂升级推进，23年上半年湖南裕同一期、苏州裕同、成都裕同建设落地，打造智造护城河；海外马来西亚新工厂、印度工厂新厂区建设完成；同时公司预计越南纸塑项目、越南智能工厂年内投产；智能化生产有望逐步释放效能。 盈利预测和投资评级：公司作为纸包装行业龙头，消费电子包装领域优势领先，酒包&烟包&环保包装顺利开拓，未来资本开支预期减少、智能工厂建设有望进一步降本增效。预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.05亿元、17.11亿元、19.62亿元，同比分别+1.1%、+13.7%、 +14.7%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为16x、15x，维持“买入”评级。 风险因素：下游需求复苏不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A14,944 2022A16,362 2023E16,169 2024E18,208 2025E20,608 增长率YoY% 26.8% 9.5% -1.2% 12.6% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 1,023 1,488 1,505 1,711 1,962 增长率YoY% -8.7% 45.5% 1.2% 13.7% 14.7% 毛利率% 21.6% 23.7% 24.7% 24.8% 24.8% 净资产收益率ROE% 11.0% 14.5% 13.9% 14.8% 15.9% EPS(摊薄)(元) 1.10 1.60 1.62 1.84 2.11 市盈率P/E(倍) 30.65 20.68 16.48 14.50 12.64 市净率P/B(倍) 3.36 3.00 2.29 2.15 2.01 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年12月28日收盘价 图1：2023年预计公司股息率、分红率提升图2：3Q23全球智能手机出货同比+0.3%，环比+14% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 股息率-左轴分红比例-右轴 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2019 2020 2021 2022 2023E 0 全球智能手机出货量（千部）同比% 30 20 10 0 -10 -20 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -30 资料来源：IFind，公司公告，信达证券研发中心资料来源：IFind，信达证券研发中心 图3：公司资本开支回落图4：当前公司PE（TTM）分位数位于上市以来12.16% 分位数%PE-TTM 2016-12-16 资本开支（亿元）资本开支/收入 20 15 10 5 0 45 16%40 14%35 12%30 10%25 8% 20 15 6%10 4%5 2%0 0% 100% 80% 60% 40% 20% 2017-04-21 2017-08-18 2017-12-19 2018-04-24 2018-08-21 2018-12-21 2019-04-26 2019-08-26 2019-12-26 2020-04-30 2020-08-31 2020-12-31 2021-05-10 2021-09-02 2022-01-06 2022-05-16 2022-09-08 2023-01-11 2023-05-18 2023-09-13 0% 资料来源：IFind，信达证券研发中心资料来源：IFind，信达证券研发中心 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 11,20212,16911,64712,72814,168 营业总收入14,94416,36216,16918,20820,608 货币资金2,6963,3172,9052,9403,145营业成本11,71712,47712,17513,69215,493 应收票据 5 7 7 8 9 营业税金及 附加 81 81 97 109 124 应收账款5,7146,0696,0036,7597,649销售费用366404420455515 预付账款297293286321364管理费用8218909701,0381,175 存货1,8031,7661,7331,9532,215研发费用589671711765866 其他686716713747786财务费用182-252153150 非流动资产7,7708,8979,4269,5979,610减值损失合 计 -39-29-35-35-35 长期股权投 资09999 投资净收益 105-91-24910 固定资产（合计） 5,0225,7336,4606,6926,726其他-25112121136153 无形资产725745785825865 其他2,0232,4112,1732,0712,011 资产总计18,97121,06621,07322,32523,778 短期借款 3,350 3,878 3,878 3,878 3,878 流动负债7,6568,2028,1098,5739,124 营业利润 1,2271,8571,855 2,107 2,415 利润总额 1,2171,8061,845 2,097 2,405 营业外收支-10-51-10-10-10 净利润 1,0791,5771,596 1,814 2,080 所得税138229249283325 应付票据498558545613694少数股东损 应付账款 2,578 2,462 2,403 2,702 3,057 归属母公司 净利润 1,023 1,4881,505 1,711 1,962 益 568990103118 非流动负债 1,635 2,109 1,509 1,509 1,509 EPS(当 年)(元) 1.10 1.60 1.62 1.84 2.11 其他1,2301,3031,2831,3801,495EBITDA2,0402,6662,5152,9293,272 长期借款 其他 1,192 443 1,574 535 974 535 974 535 974 535 负债合计9,29110,3119,61810,08310,633 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 1,173 2,6212,578 2,212 2,432 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 归属母公司 股东权益负债和股东 权益 344 513 604 706 824 9,336 10,241 10,852 11,536 12,321 18,971 21,066 21,073 22,325 23,778 折旧摊销 700 800 720 780 836 净利润1,0791,5771,5961,8142,080 重要财务指标 营业总收入14,94416,36216,16918,20820,608 会计年度 单位:百万元 2021A2022A2023E2024E2025E 财务费用 投资损失 212 24 206 194 194 -108 91 24 -9 -10 营运资金变动 其它 121 84 45 45 46 -83144-13-612-714 同比（%）26.8%9.5%-1.2%12.6%13.2%投资活动现 归属母公司 净利润 1,023 1,488 1,505 1,711 1,962 资本支出 -1,780-1,527-1,265 -965 -866 金流 -1,581-2,456-1,289-956-856 同比（%）-8.7%45.5%1.2%13.7%14.7%长期投资-21-227000 毛利率（%）21.6%23.7%24.7%24.8%24.8% 其他 220 -702 -24 9 10 ROE%EPS(摊 薄)(元) 11.0%14.5%13.9%14.8%15.9% 1.101.601.621.842.11 吸收投资 34 26 8 0 0 筹资活动现442-362-1,701-1,221-1,372 P/B 3.36 3.00 2.29 2.15 2.01 EV/EBITDA 16.68 12.56 10.86 9.32 8.28 P/E30.6520.6816.4814.5012.64借款4,0465,925-60000 支付利息或 股息 -417 -382-1,109-1,221-1,372 现金流净增 加额-55-59-41235205 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券 分析师声明 负责本报告全