2023年报点评：需求回暖业绩向好，分红提升回馈股东

荣泰健康（603579）2023年报点评 需求回暖业绩向好，分红提升回馈股东 挖掘价值投资成长 / / 2024年04月18日 【投资要点】 公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。 2023年公司实现营收18.55亿元（yoy-7.47%），归母净利润2.03亿 元（yoy+23.43%），扣非归母净利润1.86亿元（yoy+47.78%）。其中， 2023Q4实现营收5.57亿元（yoy+25.84%），归母净利润0.51亿元 （yoy+32.19%）。在全球经济增长动能不足和消费需求疲软的宏观经济环境下，营收端承压；公司通过积极调整产品结构、强化降本增效，同时受益于汇率及大宗原材料价格回落，盈利能力明显改善。 2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（yoy+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（yoy+122.50%-+143.11%）。 全球消费需求疲软，营收端承压。2023年公司内销/外销收入分别实现8.17/10.28亿元，分别同比-5.16%/-8.59%，分季度看，主要是前 三季度同比下滑较大，四季度有所恢复，2024年一季度景气延续。1）国内行业需求呈现K型分化，线下通过推出高端按摩椅及时尚按摩椅双增长，线上抖音直销快速增长；2）海外韩国、美国为代表的主要市场下半年订单量回暖，欧洲、中东和东南亚市场表现总体稳定，俄罗斯市场增幅显著。 供应链优化、产品结构调整，盈利能力提升。2023年公司实现毛利率 /净利率分别为30.82%/10.96%，同比分别+4.30pct/+2.74pct；公司销售/管理/研发费用率分别为11.02%/4.24%/4.32%，同比分别 +0.56pct/+0.71pct/-0.10pct。 分红率提升，回馈股东。公司4月16日公告，拟向全体股东每10股派发现金红利10.00元（含税），同时以资本公积向全体股东每10股转增3股。合计拟派发现金股利1.35亿元，分红率为66.44%，较2022年分红率明显提升（2022年为41.29%）。按2024年4月15日收盘价计算股息率为5.0%，股息率较高。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 5.48% -1.46% -8.39% -15.33% -22.26% 4/186/188/1810/1812/182/18 -29.20% 荣泰健康沪深300 基本数据总市值（百万元) 3071.33 流通市值（百万元) 3071.33 52周最高/最低（元） 24.12/15.40 52周最高/最低（PE） 21.12/11.79 52周最高/最低（PB） 1.82/1.17 52周涨幅（%） -3.10 52周换手率（%） 276.39 相关研究 《营收短期承压，盈利能力改善》 2023.10.31 《盈利能力改善，关注需求回暖》 2023.08.11 《疫情影响业绩承压，关注后续复苏弹性》 2023.04.12 《新品+渠道推动内销提速，净利率保持稳定》 公司研究 家电 证券研究报告 2019.04.24 《营收稳步增长，产能释放在即》 2018.08.02 【投资建议】 公司是国内按摩椅市场的龙头，专注按摩椅研发设计与制造26年，采取“荣泰”及“摩摩哒”品牌差异化经营战略，线上线下多渠道布局，国内国外多市场发展。我们调整公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入22.07/25.52/28.34亿元，归母净利润2.38/2.79/3.18亿元，EPS分别为1.7/2.0/2.3元/股，对应PE分别为12/10/9倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1855.03 2207.27 2552.17 2833.96 增长率(%) -7.47% 18.99% 15.63% 11.04% EBITDA（百万元） 279.96 314.15 359.18 406.11 归属母公司净利润（百万元） 202.71 238.22 279.23 317.70 增长率(%) 23.43% 17.52% 17.21% 13.78% EPS(元/股) 1.51 1.71 2.01 2.29 市盈率（P/E） 13.79 11.60 9.89 8.70 市净率（P/B） 1.47 1.29 1.18 1.08 EV/EBITDA 8.09 6.18 4.71 3.51 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 同业竞争加剧； 原材料成本提升。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 344.29 282.68 371.30 405.58 净利润 203.33 239.42 280.63 319.30 折旧摊销 69.74 61.75 63.21 64.59 营运资金变动 69.23 -36.83 10.51 5.81 其它 2.00 18.34 16.95 15.89 投资活动现金流 120.96 -3.24 -15.48 -14.05 资本支出 -86.80 -23.28 -23.24 -23.22 投资变动 0.20 9.00 -5.00 -5.00 其他 207.56 11.04 12.76 14.17 筹资活动现金流 -426.17 -53.10 -116.47 -81.85 银行借款 149.13 50.00 0.00 50.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -575.30 -103.10 -116.47 -131.85 现金净增加额 49.09 242.34 251.35 314.69 期初现金余额 1329.78 1378.86 1621.20 1872.55 期末现金余额主要财务比率 1378.86 1621.20 1872.55 2187.24 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -7.47% 18.99% 15.63% 11.04% 营业利润增长 26.49% 17.64% 16.87% 13.54% 归属母公司净利润增长 23.43% 17.52% 17.21% 13.78% 获利能力（%）毛利率 30.82% 31.26% 31.27% 31.59% 净利率 10.96% 10.85% 11.00% 11.27% ROE 10.30% 11.13% 11.95% 12.46% ROIC 6.81% 7.53% 8.27% 8.80% 偿债能力资产负债率（%） 41.71% 40.68% 39.88% 39.50% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.34 3.45 3.49 3.46 速动比率 2.38 2.45 2.53 2.57 营运能力总资产周转率 0.54 0.63 0.68 0.70 应收账款周转率 14.94 16.55 21.18 21.05 存货周转率 7.33 8.71 8.09 8.08 每股指标（元）每股收益 1.51 1.71 2.01 2.29 每股经营现金流 2.48 2.03 2.67 2.92 每股净资产 14.17 15.41 16.82 18.35 估值比率P/E 13.79 11.60 9.89 8.70 P/B 1.47 1.29 1.18 1.08 EV/EBITDA 8.09 6.18 4.71 3.51 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2227.67 2503.60 2824.75 3195.84 货币资金1383.94 1626.28 1877.62 2192.32 应收及预付162.54 136.19 153.92 170.78 存货144.83 203.52 230.32 249.49 其他流动资产536.36 537.62 562.89 583.26 非流动资产1157.23 1114.48 1074.27 1032.69 长期股权投资60.24 61.24 61.24 61.24 固定资产505.57 469.06 429.47 387.21 在建工程60.33 52.26 45.81 40.65 无形资产105.79 106.79 107.79 108.79 其他长期资产425.30 425.13 429.96 434.79 资产总计3384.90 3618.08 3899.02 4228.53 流动负债666.60 726.37 809.68 924.88 短期借款129.13 179.13 179.13 229.13 应付及预收391.91 379.32 438.53 484.67 其他流动负债145.56 167.92 192.02 211.08 非流动负债745.29 745.29 745.29 745.29 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券626.11 626.11 626.11 626.11 其他非流动负债119.18 119.18 119.18 119.18 负债合计1411.90 1471.66 1554.97 1670.18 实收资本138.97 138.97 138.97 138.97 资本公积684.74 684.74 684.74 684.74 留存收益1240.58 1412.80 1609.03 1821.73 归属母公司股东权益1968.89 2141.11 2337.34 2550.04 少数股东权益4.11 5.31 6.71 8.31 负债和股东权益3384.90 3618.08 3899.02 4228.53 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1855.03 2207.27 2552.17 2833.96 营业成本1283.24 1517.27 1754.11 1938.69 税金及附加10.09 9.93 11.48 12.75 销售费用204.44 247.21 285.84 314.57 管理费用78.55 94.91 107.19 119.03 研发费用80.18 99.33 114.85 127.53 财务费用-14.89 -19.66 -22.92 -21.32 资产减值损失-6.62 -3.00 -3.00 -3.00 公允价值变动收益-16.22 0.00 0.00 0.00 投资净收益29.26 11.04 12.76 14.17 资产处置收益-0.95 0.22 0.26 0.28 其他收益17.20 11.04 12.76 14.17 营业利润235.96 277.57 324.40 368.34 营业外收入0.96 0.50 0.50 0.50 营业外支出6.72 6.00 6.00 6.00 利润总额230.19 272.07 318.90 362.84 所得税26.86 32.65 38.27 43.54 净利润203.33 239.42 280.63 319.30 少数股东损益0.63 1.20 1.40 1.60 归属母公司净利润202.71 238.22 279.23 317.70 EBITDA279.96 314.15 359.18 406.11 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券