有色金属套利周报：宏观面预期走强，关注品种跨市反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 张远 从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和 信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面预期走强，关注品种跨市反套机会 ——有色金属套利周报20231226 中信期货研究所有色与新材料组 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.12.15-2023.12.22） 品种强弱 有色 美元指数偏弱势，市场情绪偏正面。鲍威尔“松口”，美联储12月议息会议开始讨论降息，美元指数走弱，但实际上是美国经济走弱，衰退隐忧仍在；上周美国公布的第三季度消费者支出不及预期强化降息预期。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些扰动，比如：铜、铝土矿、锌和镍等。短期来看，美元指数偏弱势叠加部分品种供应扰动，有色整体延续震荡回升。上周价格运行上来看，LME铝、LME锌及SHFE不锈钢涨幅较大，LME镍、LME锡、SHFE镍跌幅较大。短期来看，供需预期分化背景下，各品种走势结构性分化将延续，继续关注强弱对冲为宜；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 LME：铝、锌、铜、铅、锡、镍SHFE：不锈钢、锌、铝、铜、锡、铅、镍 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜消费仍好于海外，并且结构合适，建议谨慎持有或滚动参与铜内外盘反套；2、铝：美联储降息预期提振市场情绪，国内进口盈利回落，然国内政策预期叠加电解铝供给扰动较大，海外现货维持偏宽松格局，建议滚动参与跨市反套； 内外盘 多数金属沪伦比值出现回落，锌镍进口亏损扩大，铅进口亏损收窄，铜铝锡进口盈利收窄。 3、锌：海外锌锭前期频繁交仓，当前LME锌库存升至23万吨左右，海外库存处于历史偏高水平，高库存对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，近期一线城市再次新增地产利好政策，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套；4、铅：伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻辑，且国内外库存处于相对高位，内外套利建议暂时观望为主；5、镍：目前进口亏损偏大，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需趋松，而国内库存相对较低，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 品种 主要表现情况 本周重点关注 期现方面：铜铝锌现货-三月回落， 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，来年春节前后面临季节性累库，滚动持有沪铜1-3跨期反套头寸；2、铝：云南铝厂减产完成，减产对到货影响有所体现，同时下游补库需求带动现货价格回归，铝水转化率维持高位，库存大幅去化，现货端仍有支撑，关注库存去化持续性，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：当前国内锌锭产量处于偏高水平，而锌锭进口压力较大，锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：沪铅近月供给端减产提振，需求端冬季改善替换需求，远月仍面临钠、锂电池对铅酸蓄电池的替代，跨期建议关注正套机会；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，金川完成销售目标现货市场报价坚挺，其余品牌依旧基本维持贴水状态，整体库存继续累积，期限结构近乎平水，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：目前不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，但钢厂12月生产恢复，利润状态并不极端或同样引致1月生产偏好，加之市场维持淡季状态，补货不足，表需改善有限，盘面结构2月合约强势，整体月差回归驱动有限，考虑收益风险比，跨期可暂观望；7、锡：国内锡锭产量平稳，叠加进口锡锭增加，实际锡锭供应暂时未出现紧缺，而当前需求维持稳定，暂未有明显方向驱动，锡跨期套利暂观望。风险点：供应回升，消费不及预期； 镍现货-三月回升，其余品种基本持平。上周主要表现情况：铅近月月间价差 跨期 走阔，铝近月月间价差回落；其余月间价差基本保持不变；沪铜、锌、铅back结构，沪镍、锡、铝平水结构。LME铜、铝、铅、锌、锡、镍均为Contango结构。 品种 主要表现情况 本周重点关注 中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与，当前镍不锈钢比值9.28，时间拉长高估值状态有望进一步回归。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，不锈钢进入底部区间，各环节保持亏损或盈亏边缘，时间拉长高估值状态有望进一步回归，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 12月22日 12月15日 变动 涨跌幅 LME铜 8570 8525 45 0.53% LME铝 2324 2241 83 3.70% LME锌 2603 2543 60 2.34% LME铅 2071 2067 4 0.19% LME镍 16550 17090 -540 -3.16% LME锡 24775 25250 -475 -1.88% SHFE铜 69030 68430 600 0.88% SHFE铝 19075 18755 320 1.71% SHFE锌 21220 20780 440 2.12% SHFE铅 15700 15710 -10 -0.06% SHFE镍 130900 133390 -2490 -1.87% SHFE锡 209440 208580 860 0.41% SHFE不锈钢 14185 13760 425 3.09% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 7%LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 5%4% 4%3% 3% 2% 2% 1% 1% Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Nov-23 Dec-23 Dec-23 Dec-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值出现回落，锌镍进口亏损扩大，铅进口亏损收窄，铜铝锡进口盈利收窄。 本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍好于海外，并且结构合适，建议谨慎持有或滚动参与铜内外盘反套；2、铝：美联储降息预期提振市场情绪，国内进口盈利回落，然国内政策预期叠加电解铝供给扰动较大，海外现货维持偏宽松格局，建议滚动参与跨市反套；3、锌：海外锌锭前期频繁交仓，当前LME锌库存升至23万吨左右，海外库存处于历史偏高水平，高库存对伦锌有较大压力。国内稳增长预期持续存在，近期一线城市再次新增地产利好政策，叠加国内锌锭社会库存相对偏低，沪锌价格表现偏坚挺，建议滚动参与跨市反套；4、铅：伦铅受注销仓单出库提振维持偏强运行，沪铅近月正在演绎软逼仓逻辑，且国内外库存处于相对高位，内外套利建议暂时观望为主；5、镍：目前进口亏损偏大，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需趋松，而国内库存相对较低，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值 铝内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 铜三月比值平衡比值 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 平衡比值铝三月比值 2020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 锌内外比值 铅内外比值 铅三月比值 平衡比值 10 9 8 7 6 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 锡内外比值 平衡比值 锌三月比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 镍内外比值 8.0 7.0 9.5 9.0 8.5 锡内外盘比值平衡比值 6.0 5.0 8.0 7.5 7.0 镍三月比值 平衡比值 4.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012022-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 锌15点现货进口盈亏 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2020-01-01 出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2020-01-012022-01-012024-01-01 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍进出口盈亏单位：元/吨 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 锡进出口盈亏单位：元/吨 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月走强；铝、锌、铅现货-三月回落；其余品种基本持平。 沪铜3月期现价差