有色金属套利周报：宏观情绪偏乐观，关注铜铝锡跨市反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 张远 从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和 信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观情绪偏乐观，关注铜铝锡跨市反套机会 有色金属套利周报20231121 中信期货研究所有色与新材料组 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 21内外盘 22跨期 23跨品种 1 品种 主要表现情况（2023111420231120） 品种强弱 当前市场情绪重回偏乐观状态。10月非农新增就业超预期回落及10月CPI低于预期， 有色 美联储偏鹰派态度或有望改观，美元指数走弱；中美关系阶段性有所缓和。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现。上周价格运行上来看，除伦铜和沪伦铅涨幅较大，LME和SHFE大部分有色品种收跌。短期来看，宏观面情绪偏乐观，有色金属延续弱反弹；中长期来看，海外衰退风险 LME：铅、铜、铝、锌、锡、镍SHFE铅、铜、铝、锌、锡、不锈钢 是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎滚动参与铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套； 内外盘 多数金属沪伦比值出现回落，铝、锡进口亏损收窄，镍、铅、锌进口亏损有所恶化其余金属进口盈利略有回落。 3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，美元指数回落，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 品种 主要表现情况 本周重点关注 期现方面： 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，来年春节前后面临季节性累库，沪铜跨期继续观望或择机布局沪铜13跨期反套头寸；2、铝：铝价回调后，下游补库需求带动现货价格回归，铝水转化率维持高位，预计后续随着减产落地，库存将维持去化，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量超60万吨，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平，跨期套利暂时观望；5、镍：电镍进口低位但国内产量高位，现货市场除金川外主流交割品基本维持贴水状态，整体库存累积，期限结构轻幅back，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：不锈钢周度库存保持去化，同时仓单减少，钢厂1112月面临持续减产预期，加之市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，盘面结构轻幅转contango，整体月差打开有限，考虑收益风险比，跨期可暂观望；7、锡：中长期来看，在需求改善和供应逐渐减少的背景下锡价有反弹预期，国内锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应回升，消费不及预期 铜现货三月走强；铅现货三月回落其余品种基本持平。期限结构：上周主要表现情况：铜、铅近月月间 跨期 价差走阔；铝、锌、镍、锡月间价差基本保持不变；沪铜、铝、锌、铅back结构，沪镍、锡基本上是平水结构。LME铜、铝、锌、锡、镍均为Contango结构，铅为back结构。 品种 主要表现情况 本周重点关注 中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 中期视角镍不锈钢比值沽空继续参与，当前镍不锈钢比值97，时间拉长高估值状态有望进一步回归。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动高悬利好比值走低，中期视角镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 20价格表现 21内外盘 22跨期 23跨品种 6 11月20日 11月13日 变动 涨跌幅 LME铜 8448 8187 261 318 LME铝 2244 2230 14 063 LME锌 2573 2577 4 014 LME铅 2275 2166 110 506 LME镍 16905 17355 450 259 LME锡 24855 24905 50 020 SHFE铜 67440 66930 510 076 SHFE铝 18835 18805 30 016 SHFE锌 21350 21540 190 088 SHFE铅 16925 16520 405 245 SHFE镍 134950 139660 4710 337 SHFE锡 208810 215500 6690 310 SHFE不锈钢 13950 14430 480 333 600 500 400 300 200 100 000 100 200 300 400 LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9LME铜LME铝LME锌 7LME铅LME镍LME锡 8 6 7 5 6 54 43 3 2 2 1 1 Aug23 Aug23 Sep23 Sep23 Sep23 Sep23 Oct23 Oct23 Oct23 Oct23 Oct23 Nov23 Nov23 Aug23 Aug23 Sep23 Sep23 Sep23 Sep23 Oct23 Oct23 Oct23 Oct23 Oct23 Nov23 Nov23 00 21、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值出现回落，铝、锡进口亏损收窄，镍、铅、锌进口亏损有所恶化，其余金属进口盈利略有回落。 本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议谨慎滚动参与铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，美元指数回落，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 90 85 80 75 70 65 铜三月比值平衡比值 95 90 85 80 75 70 65 60 55 平衡比值铝三月比值 60 202011202071202111202171202211202271202311202371 202001202007202101202107202201202207202301202307 锌内外比值 铅内外比值 铅三月比值 平衡比值 10 9 8 7 6 20200101 20210101 20220101 20230101 锡内外比值 平衡比值 锌三月比值 90 85 80 75 70 65 60 201812201912202012202112202212 镍内外比值 80 70 95 90 85 锡内外盘比值平衡比值 60 50 80 75 70 镍三月比值 平衡比值 40 20200101202101012022010120230101202401 65 20200521202105212022052120230521 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元吨铝进出口盈亏单位：元吨 2000 1000 0 1000 2000 2020 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元吨，右轴） 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元吨，右轴） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20200101202101012022010120230101 锌进出口盈亏单位：元吨铅进出口盈亏单位：元吨 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元吨，右轴） 2000 1500 1000 500 0 500 1000 1500 2000 2500 锌15点现货进口盈亏 1000 0 1000 出口盈亏（美元吨，右轴） 0 200 400 2000600 3000800 40001000 50001200 60001400 20200101 20210101 20220101 20230101 20200101202101012022010120230101 20000 10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 镍进出口盈亏单位：元吨 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元吨，右轴） 150000 100000 50000 00 50000 100000 60000 40000 20000 0 20000 40000 60000 80000 锡进出口盈亏单位：元吨 现货进口盈亏出口盈亏 20200127202101272022012720230127 100000 2020525202152520225252023525 22、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货三月走强；铅现货三月回落；其余品种基本持平。 沪铜3月期现价差单位：元吨 沪铝3月期现价差单位：元吨 3000 1000 2500 800 上海现货沪铝三月 上海现货沪铜三月 2000 1500 1000 500 0 500 1000 2022102720230127202304272023072720231027 600 400 200 0 200 400 600 2022102820230128202304282023072820231028 沪锌3月期现价差单位：元吨沪铅3月期现价差单位：元吨 2000 1500 1000 500 0 500 上海现货沪锌三月 300 200 100 0 100 200 300 400 500 600 上海现货沪铅三月 2022102720230127202304272023072720231027 2022102820230128202304282023072820231028 沪镍3月期现价差单位：元吨沪锡3月期现价差单位：元吨 12000 7000 2000 3000 现货沪镍活跃合约 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 600 800 沪锡市场现货升贴水：平 均价 20221115202303152023071520231115202211142023031420230714202311 上周主要表现情况：铜、铅近月月间价差走阔；铝、锌、镍、锡月间价差基本保持不变；沪铜、铝、锌、铅back结构，沪镍、锡基本上是平水结构。 LME铜、铝、锌、锡、镍均为Contang