有色金属套利周报：宏观面预期反复，关注铜铝内外反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 沈照明 制作人从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 郑非凡张远 从业资格号：F03088415从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0016667投资咨询号：Z0019399 宏观面预期反复，关注铜铝内外反套机会 ——有色金属套利周报20231114 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.10.17-2022.10.24） 品种强弱 宏观面预期出现反复，近期美联储官员表态偏鹰派，穆迪调降美国主权债务评级；国内10月贸易和社融数据偏弱，不过随着中美高层接触不断深入，中美关系缓和的预期在升温。而就供需面来看，供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但多 LME：铅、锡、铜、锌、铝、镍 有色 数品种现实供需仍偏紧。短期来看，宏观面预期反复压制价格，但低库存支撑价格 SHFE：锡、锌、铅、铜、铝、不 中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重 锈钢、镍 心或有望下移。截至周一，LME市场铅涨幅最大，涨幅为0.72%，镍跌幅最大为-5.78%；SHFE市场锡涨幅最大为4.11%，镍跌幅最大为-2.23%。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议择机重新布局铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套； 内外盘 多数金属沪伦比值持稳，锌、铅沪伦比有所回落，镍、锡沪伦比有所回升铜进口盈利走阔，铝进口亏损有所恶化，其余金属进口盈利持稳。 3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 期现方面：铜现货-三月、镍现货-三月、锡现货-三月走强后回落；铝现货-三月、锌现货-三月回落后走强；铅现货-三月继续走弱。 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，沪铜跨期继续观望；2、铝：后续随着减产落地，库存拐点将出现，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量超60万吨，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平，跨期套利暂时观望； 跨期 期限结构：SHFE市场铜、锌、铅、镍、锡近月月间价差基本保持不变，铝近月月间价差有所缩窄；SHFE铜、铝、锌和铅整体维持Back结构，镍、锡基本平水结构；LME铜、铝、锌、铅、镍、锡近月维持Contango结构。 5、镍：交易所库存再度大幅累积，期限结构轻幅back，短时驱动有限，镍跨期可维持观望；6、不锈钢：表需改善有限，盘面结构轻幅back，收益风险比相对有限，跨期可暂观望；7、锡：需求改善和供应逐渐减少的背景下锡价有反弹预期，国内锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应回升，消费不及预期 品种 主要表现情况 本周重点关注 镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与，截止当前镍不锈钢比值9.8352。 主要逻辑：镍供应增长不断现实演绎，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动高悬利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 11月13日 11月6日 变动 涨跌幅 LME铜 8187 8247 -60 -0.73% LME铝 2230 2286 -56 -2.45% LME锌 2550 2590 -40 -1.53% LME铅 2169 2153 16 0.72% LME镍 17355 18420 -1065 -5.78% LME锡 24905 24745 160 0.65% SHFE铜 66930 67480 -550 -0.82% SHFE铝 18805 19115 -310 -1.62% SHFE锌 21540 21335 205 0.96% SHFE铅 16520 16490 30 0.18% SHFE镍 139660 142840 -3180 -2.23% SHFE锡 215500 207000 8500 4.11% SHFE不锈钢 14430 14695 -265 -1.80% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 9%LME铜LME铝LME锌 7% LME铅LME镍LME锡 8% 6% 7% 5% 6% 5%4% 4%3% 3% 2% 2% 1% 1% Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Nov-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值持稳，锌、铅沪伦比有所回落，镍、锡沪伦比有所回升，铜进口盈利走阔，铝进口亏损有所恶化，其余金属进口盈利持稳。 本周重点关注：1、铜：国内铜消费仍明显好于海外，并且结构合适，建议择机重新布局铜内外盘反套；2、铝：上周进口盈利回归，国内政策预期叠加减产预期，建议滚动参与跨市反套；3、锌：国内稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，考虑到海外加息压力暂缓，建议锌内外盘套利暂时观望；4、铅：当前伦铅受资金面扰动偏离基本面分析逻辑，沪铅社库持续累库维持弱势，沪伦比易跌难涨且当前处于相对低位，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，锡继续滚动参与跨市反套。 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 平衡比值 铝三月比值 9.5 8.5 8.0 7.5 7.0 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌内外比值铅内外比值 9.0 8.5 8.0 7.5 锌三月比值平衡比值 10铅三月比值平衡比值 9 8 7.0 6.5 6.0 镍内外比值 2018/122019/122020/122021/122022/12 7 6 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锡内外比值 8.5 锡三月比值 平衡比值 9.0 镍三月比值 平衡比值 8.08.5 7.58.0 7.07.5 6.5 7.0 6.0 2020-01-01 2021-01-012022-01-012023-01-01 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-212022-11-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 0 -500 -1,000 -1,500 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -400 -1000 -600 -2000 -800 -3000 -1000 -4000 -1200 -5000 2020-01-01 -1400 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 -100000 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月、镍现货-三月、锡现货-三月走强后回落；铝现货-三月、锌现货-三月回落后走强；铅现货-三月继续走弱。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 400 200 0 -200 上海现货-沪铜三月 0-400 -500 -1000 2022-10-212023-01-212023-04-212023-07-212023-10-21 -600 -800 2022-10-242023-01-242023-04-242023-07-242023-10-24 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400