有色金属套利周报：宏观面有所反复，关注铜铝锌锡跨市反套机会

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 张远 从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和 信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 宏观面有所反复，关注铜铝锌锡跨市反套机会 ——有色金属套利周报20231031 中信期货研究所有色与新材料组 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2023.10.23-2023.10.30） 品种强弱 国内财政赤字率将提升且中美关系阶段性缓和，这在一定程度上提振乐观情绪，10月中国制造业PMI超预期重回收缩区间，宏观情绪有所反复。而就供需面来看，供 有色 需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供需仍偏紧。上周价格运行上来看LME和SHFE大部分有色品种收涨。近期美国多项数据好于预期，美元指数维持偏强势。短期宏观面有所反复，在低库存背景下，有色价格保持震荡。中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供 LME：铝、铜、铅、镍、锌、锡SHFE:锌、铝、铜、不锈钢、锡、铅、镍 需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 品种 主要表现情况 本周重点关注 1、铜：考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、铝：上周进口维持盈利，国内政策预期叠加减产预期，建议内外反套持有；3、锌：国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，建 多数金属沪伦比值出现回落，锌沪伦比有 议滚动参与内外盘反套； 内外盘 所回升，铝、锡进口盈利收窄，镍、铅进 4、铅：当前资金面主导铅价运行偏离基本面，伦铅升水处于高位，逼仓风 口亏损有所恶化，其余金属进口盈利持稳 险仍未完全消退，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，建议继续关注跨市反套。风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 品种 主要表现情况 本周重点关注 期现方面： 1、铜：国内需求增速放缓，并且库存低位反复，沪铜跨期继续观望；2、铝：现货整体库存较低，下游有补库预期，现货端仍有一定支撑，建议逢低滚动参与跨期正套；3、锌：前期检修的冶炼厂逐渐复产，10月锌锭产量回升预期较高，随着供给的回升锌锭现货偏紧趋势逐渐缓解，建议跨期套利暂时观望；4、铅：当前沪铅近远月合约价差回归至历史正常水平，跨期反套策略可逐步止盈了结；5、镍：现货市场除金川外主流交割品基本维持贴水状态，社会库存及交易所库存出现相对趋势性堆积，同时市场交割品面临扩容，期限结构保持相对平水状态，跨期可维持观望；6、不锈钢：市场成交无明显向好反馈，表需改善有限，盘面结构轻幅back，收益风险比相对有限，跨期谨慎者可暂观望，激进者观察短时正套机会；7、锡：需求改善和供应减少的预期下，国内远期的锡供需有望偏紧，建议锡远月跨期正套继续持有。风险点：供应回升，消费不及预期 铜现货-三月、锌现货-三月、锡现货-三月走强后回落；铝现货-三月、镍现货-三月、铅现货-三月明显回落。 跨期 期限结构：上周主要表现情况：铝、铅、锡近月月间价差走窄；铜、锌、镍月间价差基本保持不变；沪铜、铝、锌、铅、镍back结构，沪锡基本上是平水结构 品种 主要表现情况 本周重点关注 镍不锈钢比值沽空继续参与 跨品种 镍不锈钢比值沽空继续参与，当前镍不锈钢比值9.91，处于比值区间高位。 主要逻辑：镍供应增长逻辑不断现实演绎，时间拉长高估值状态有望进一步回归，且印尼镍矿事件扰动高悬利好比值走低，镍不锈钢沽空比值机会继续滚动参与。风险点：政策面不确定性、镍低库存、不锈钢需求转弱 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 10月30日 10月23日 变动 涨跌幅 LME铜 8139 7986 153 1.92% LME铝 2264 2176 88 4.02% LME锌 2467 2437 30 1.23% LME铅 2114 2080 35 1.66% LME镍 18500 18230 270 1.48% LME锡 24950 24860 90 0.36% SHFE铜 67220 65560 1660 2.53% SHFE铝 19100 18620 480 2.58% SHFE锌 21175 20560 615 2.99% SHFE铅 16240 16180 60 0.37% SHFE镍 146470 148710 -2240 -1.51% SHFE锡 215390 214550 840 0.39% SHFE不锈钢 14835 14600 235 1.61% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% LMESHFE 铜铝锌铅镍锡不锈钢 7%LME铜LME铝LME锌 7%LME铅LME镍LME锡 6%6% 5%5% 4%4% 3%3% 2%2% 1%1% Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Aug-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Sep-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 Oct-23 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值出现回落，锌沪伦比有所回升，铝、锡进口盈利收窄，镍、铅进口亏损有所恶化，其余金属进口盈利持稳。 本周重点关注：1、铜：考虑到国内消费仍比海外要强，且结构上合适，建议继续滚动参与铜内外盘远月反套交易；2、铝：上周进口维持盈利，国内政策预期叠加减产预期，建议内外反套持有；3、锌：国内地产政策频出，稳增长预期持续存在，沪锌价格表现偏强，建议滚动参与内外盘反套；4、铅：当前资金面主导铅价运行偏离基本面，伦铅升水处于高位，逼仓风险仍未完全消退，内外套利建议观望为主；5、镍：进口资源计价模式切换，进口相对顺畅，但挤出效应逐渐演绎，内外盘驱动不强，观望为主；6、锡：锡海外库存维持高位，海外供需逐渐趋松，而国内库存小幅去化，总体表现为内强外弱，建议继续关注跨市反套。 铜内外比值 铝内外比值 风险点：宏观情绪剧烈波动、供应中断、国内消费超季节性表现 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 9.0 8.0 7.5 7.0 6.5 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌内外比值 铅内外比值 平衡比值 锌三月比值 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/122020/122021/122022/12 铅三月比值平衡比值 10 9 8 7 6 镍内外比值 锡内外比值 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 锡内外盘比值平衡比值 镍三月比值 平衡比值 7.0 6.5 6.0 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01 7.5 7.0 6.5 2020-05-212021-05-212022-05-212023-05-21 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 2000 1000 0 -1000 -2000 2020- 铜15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨铅进出口盈亏单位：元/吨 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 锌15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -400 -1000 -600 -2000 -800 -3000 -1000 -4000 -1200 -5000 2020-01-01 -1400 2020-09-012021-05-01 2022-01-012022-09-012023-05-01 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2020-01-012021-01-012022-01-012023-01-01 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-272023-01-27 2020/5/252021/5/252022/5/252023/5/25 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月、锌现货-三月、锡现货-三月走强后回落；铝现货-三月、镍现货-三月、铅现货-三月明显回落。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 上海现货-沪铜三月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-30 1000 上海现货-沪铝三月 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2022-10-102023-01-102023-04-102023-07-102023-10-10 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 上海现货-沪锌三月 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 上海现货-沪铅三月 2022-09-302022-12-312023-03-312023-06-302023-09-30 2022-10-102023-01-102023-04-102023-07-102023-10-10 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 12000 7000 2000 -3000 现货-沪镍活跃合