2023年12月策略月报：12月A股调整蓄力

策略研究|策略月报 12月A股调整蓄力 ——2023年12月策略月报 2023年12月28日 策略研 究 策略月 报 证券研究报 告 投资要点： A股调整蓄力，配置性价比较高：截至12月25日收盘，上证综指收报3031.70点，较11月末下跌3.66%。分不同指数看，本月A股主要股指集体下跌。其中创业板指（-4.73%）跌幅最大，沪深300、中证500、上证50、科创50分别下跌4.25%、4.14%、3.93%、3.29%。 企业盈利持续修复：2023年1-11月规模以上工业企业利润总额累计同比下降4.40%，较1-10月降幅收窄3.40个pct，降幅连续9个月收窄。分不同类型企业看，国有企业、股份制企业和私营企业利润同比跌幅均较上月有所收窄，企业利润持续修复。 MLF延续超额续作，央行维稳资金面：12月中旬以来央行重启14天期逆回购，加大流动性投放平滑年末资金压力。MLF操作延续加量续作，本月净投放8000亿元。预计央行公开市场操作继续维护流动性合理充裕。12月22日国有大行调降存款利率，银行息差压力有望逐步缓解，央行2024年仍有降息空间，来不断巩固经济稳中向好的基础。 A股市场流动性环境有望改善：截至12月25日，本月产业资本延续净减持，北向资金净流出A股市场规模增加，但新成立偏股型基金份额发行数量回升、限售解禁规模继续减少，往后看，流动性环境有望改善。海外方面，美联储加息进程即将结束，2024年降息预期发酵。中美利差收窄下人民币贬值压力有望边际减轻。若资金重新流入新兴经济体，北向资金配置A股意愿有望提升。 3409 大势研判及行业配置建议：美联储2024年降息预期升温，海外市场风险偏好回升，投资者情绪有所提振。A股投资情绪处于修复通道中，市场底部调整阶段仍需耐心。宏观经济企稳回升有望带动企业盈利预期回暖，加之A股估值优 势突出，配置性价比较高。行业方面，建议关注：1）加强逆周期宏观调控，政策加码发力下关注经济恢复向好主线，在顺周期板块中寻找业绩支撑力度较大的细分领域；2）市场情绪回暖过程中成长板块反弹潜力较大，可关注数字经济、新能源汽车等赛道。 风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 内外部环境改善下，A股有望反弹微阳初至，未来可期 风险偏好企稳回升，市场预期转好 正文目录 1市场行情回顾3 1.1国际市场：美联储暗示结束加息，市场信心受提振，欧美股市上涨3 1.2A股市场：A股调整蓄力，配置性价比较高3 2盈利水平5 3市场流动性及风险情绪6 3.1宏观流动性指标6 3.2A股市场流动性指标7 3.3市场情绪指标10 4估值水平12 4.1主要宽幅指数估值12 4.2申万一级行业估值12 5政策分析13 6大势研判与行业配置建议15 7风险提示15 图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%）3 图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%）4 图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%）4 图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%）5 图表5：规模以上工业企业利润总额累计同比、营业收入累计同比与营业收入利润率（%）5 图表6：各类工业企业利润总额累计同比增速（%）5 图表7：R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率（%）6 图表8：5年期LPR和1年期LPR走势（%）6 图表9：银行间质押式回购成交量（亿元）7 图表10：重要股东单月净增持市值（亿元）8 图表11：A股月度限售股解禁规模（亿元）8 图表12：A股日成交额（亿元）8 图表13：新成立基金偏股型基金份额（亿份）9 图表14：北向资金月度净流入额（亿元）10 图表15：一级行业北向资金月度净流入额（亿元）10 图表16：主要宽幅指数周平均换手率（%）11 图表17：两融余额（亿元）与两融交易额（亿元，右轴）11 图表18：主要宽幅指数当前估值水平（%）12 图表19：申万一级行业当前估值水平13 图表20：12月财经要闻13 1市场行情回顾 1.1国际市场：美联储暗示结束加息，市场信心受提振，欧美股市上涨当地时间12月13日，美联储2023年最后一次议息会议结束。联邦公开市场委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，为年内美联储连续第三次暂停加息。美联储主席杰鲍威尔在新闻发布会上表达了加息周期“达到或接近峰值”的观点，认为委员会“不太可能”再次加息。美联储与会官员认为，2024年美国经济增长面临下行风险。根据美联储最新点阵图数据，美联储官员们对2024年降息的中位预 期为75个基点，市场普遍预期美联储将结束本轮加息周期，并在明年转向降息。11月美国PCE物价环比下降，为三年半以来首次，推动同比涨幅进一步放缓，提振了金融市场对美联储将在明年降息的预期。欧美股市在货币政策转向预期下表现强势，市场信心得到明显提振，风险偏好有所回升。 2023年12月1日至25日，主要国际指数多数上涨，其中纳斯达克综指（5.39%）涨幅最大，标普500（4.09%）紧随其后。仅日经225（0.70%）和恒生指数（4.12%）下跌。 图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 5.39 4.09 3.99 3.53 3.27 3.03 2.53 -0.70 -4.12 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年12月25日 1.2A股市场：A股调整蓄力，配置性价比较高 海外加息进程预计走向终点，全球资本市场风险情绪得到提振。11月A股市场呈现底部回升态势，12月以来有所波动调整。总体看，国内经济企稳回升势头延续，随着前期积极的宏观调控政策落地效果逐步显现，2024年政策仍将保持积极，推动经济增长预期稳步恢复。需求回暖下企业经营业绩改善预期有望增强。在多项利好政策带动下，A股市场投资者预期处于低位回升中。从配置角度看，当前A股市场估值仍处低位、业绩表现预期改善，配置性价比较高。 截至12月25日收盘，上收证报综2指918.81点，较11月末下跌3.66%。分结构看，本月 A股主要股指多数下跌。其中创业板指（-4.73%）跌幅最大，沪深300、中证500、上证50、科创50分别下跌4.25%、4.14%、3.93%、3.29%。 煤炭公用事业有色金属 银行纺织服饰家用电器 综合通信 国防军工石油石化建筑装饰机械设备交通运输农林牧渔 传媒基础化工电力设备 电子计算机 钢铁轻工制造非银金融 环保建筑材料医药生物 汽车房地产美容护理商贸零售社会服务食品饮料 图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%） 1.00 0.30 0.00 -1.00 -1.00 -2.00 -1.89 -2.14 -3.00 -2.32 -3.29 -4.00 -3.93 -4.25 -4.14 -5.00 上证50 沪深300 中证500 -4.73 创业板指 科创50 12月涨跌幅（%） 11月涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年12月25日 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -9 分行业看，截至12月25日，12月申万一级行业普遍下跌，仅煤炭板块（1.83%）上涨。食品饮料（-8.06%）、社会服务（-7.38%）、商贸零售（-7.32%）等板块跌幅居前。 图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年12月25日 按风格划分，12月�大风格指数下跌，其中消费风格指数（-5.96%）跌幅居前，成长风格指数（-4.47%）次之。按规模划分，12月大盘指数（-3.98%）和中盘指数（-4.68%） 延续下跌，跌幅较上月均有所增加，小盘指数转为下跌（-4.81%）。按业绩划分，绩优股指数（-5.85%）延续下跌，亏损股指数（-5.68%）和微利股指数（-3.17%）均转为下跌。 图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年12月25日 2盈利水平 国家统计局数据显示，2023年1-11月规模以上工业企业利润总额累计同比下降4.40%，较1-10月降幅收窄3.4个pct，降幅连续9个月收窄。将工业企业利润拆分为营业收入与营业收入利润率两个维度来看，2023年1-11月营业收入累计同比为1.00%，较上月提升0.70pct，1-11月营业收入利润率较上月提升0.15pct至5.82%。 分不同类型企业看，国有企业、股份制企业和私营企业利润均有不同程度提升，企业利润持续修复。1-11月国有企业/股份制企业利润总额累计同比分别下跌6.20%/3.10%，分别较上月回升3.70pct/3.90pct，私营企业利润增速转正至1.60%。 图表5：规模以上工业企业利润总额累计同比、营业收入累计同比与营业收入利润率（%） 图表6：各类工业企业利润总额累计同比增速（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所源：同花顺，万联证券研究所 3市场流动性及风险情绪 3.1宏观流动性指标 12月中旬以来央行重启14天期逆回购，加大流动性投放平滑年末资金压力。MLF操作延续加量续作，本月净投放8000亿元。截至12月24日，银行间资金利率窄幅波动，跨年时点临近，资金利率或阶段性走高。中央经济工作会议强调要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。预计央行OMO操作与MLF操作继续维护流动性合理充裕，12月22日国有大行调降存款利率，银行息差压力有望逐步缓解，央行2024年仍有降息空间，来不断巩固经济稳中向好的基础。 截至12月25日，R007和DR007利率月均值分别为2.30%、1.82%，R007与DR007利差为49bp。 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 加权利率:R007 DR007 Shibor:1周 12月5年期LPR（4.20%）与10月持平，1年期LPR维持3.45%不变。图表7：R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年12月25日 图表8：5年期LPR和1年期LPR走势（%） 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 贷款市场报价利率(LPR):1年 贷款市场报价利率(LPR):5年 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年12月25日 从资金成交量来看，12月银行间质押式回购成交额较上月有所提升，当月均值为 73,567.10亿元，较上月回升14.32%。 图表9：银行间质押式回购成交量（亿元） 90,000.00 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年12月25日 3.2A股市场流动性指标 截至12月25日，本月产业资本延续净减持，北向资金净流出A股市场规模增加，但新成立偏股型基金份额发行数量回升、限售解禁规模继续减少，往后看，流动性环境有望改善。美联储加息进程即将结束，2024年降息预期发酵，资本市场风险情绪受到提振，若资金重新流入新兴经济体，北向资A金股配意置愿有望提升。 截至12月25日，本月A股产业资本净减持89.12亿元，为连续第六个月净减持，净减持规模有所提升。从限售解禁情况看，本月全部A股解禁金额约为2137.23亿元，较上月 800 6