2023年5月策略月报：A股先扬后抑，调整中酝酿机会

策略研究|策略月报 A股先扬后抑，调整中酝酿机会 ——2023年5月策略月报 2023年05月31日 策略研 究 策略月 报 证券研究报 告 投资要点： A股先扬后抑，热门赛道出现调整：截至5月26日收盘，上证综指收报3,212.50点，较4月末下跌3.33%。分结构看，本月A股主要股指普遍下跌，其中科创50、沪深300、上证50跌幅居前，当月分别下跌4.52%、4.42%和4.41%。 企业盈利持续改善：2023年1-4月规模以上工业企业利润总额累计同比-20.60%，较上月降幅收窄0.80个百分点。 5425 将工业企业利润拆分为营业收入与营业收入利润率两个维度来看，2023年1-4月营业收入累计同比转正至0.50%，较上月提升1个百分点，1-4月营业收入利润率亦较上月提升0.09pct至4.95%。总体看，企业盈利改善趋势不改，韧性以及修复强度有待确认。 宏观流动性宽松态势不改，有利于提振权益市场情绪：5月银行间利率中枢环比出现回落，流动性环境向好。本月央行逆回购操作投放资金760亿元，由于月初回笼量较大，净投放规模为-7090亿元。MLF投放维持净增加，为连续第六个月超额续作。宏观流动性维持相对宽松，有利 于提振权益市场情绪。 市场流动性仍较平稳，情绪整体转弱：本月北向资金流出规模增加，但新成立偏股型基金份额发行数量回升、产业资本由净减持转为净增持，叠加本月限售股解禁金额回落，总体看本月A股市场流动性仍较平稳。5月以来市场情绪总体出现转弱，交投热度回落，投资者更为谨慎。其中ChatGPT概念回调幅度较大，成长赛道中计算机、通信、信息技术、云计算等板块皆随之走弱。同时，前期受益于中国特色估值体系重塑的大型央企、国企上行动能减弱，市场热情降温。 大势研判及行业配置建议：总体看，当前A股整体处于调整期，板块轮动较快，市场情绪仍较为谨慎。预计在经济 回升势头向好，企业盈利修复更为稳固下，市场交投热情将回升，资金回流权益市场意愿加大。调整期可把握配置机会。行业方面，建议关注：1）扩大内需战略目标下，关注终端消费、基建投资领域中低估值企业；2）成长风格中科技创新、数字经济等主题中挖掘业绩增长预期较高的龙头企业。 风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 A股继续调整，交投情绪边际转弱 资金流入放缓，行业间流动性表现分化市场情绪仍较为谨慎 正文目录 1市场行情回顾3 1.1国际市场：美国经济数据表现好于预期，美联储再度加息25bp，欧美股市仍处于震荡期3 1.2A股市场：A股冲高后明显回落，热门赛道出现调整3 2盈利分析5 3市场流动性及风险情绪7 3.1宏观流动性指标7 3.2A股市场流动性指标8 3.3市场情绪指标11 4估值水平13 4.1主要宽幅指数估值13 4.2申万一级行业估值13 5政策分析14 6大势研判与行业配置建议17 7风险提示17 图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%）3 图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%）4 图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%）4 图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%）5 图表5：规模以上工业企业利润总额累计同比、营业收入累计同比与营业收入利润率（%）5 图表6：各类工业企业利润总额累计同比增速（%）5 图表7：不同行业工业企业利润总额同比增速（%）6 图表8：R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率（%）7 图表9：5年期LPR和1年期LPR走势（%）8 图表10：银行间质押式回购成交量（亿元）8 图表11：重要股东单月净增持市值（亿元）9 图表12：A股月度限售股解禁规模（亿元）9 图表13：A股日成交额（亿元）9 图表14：新成立基金偏股型基金份额（亿份）10 图表15：北向资金月度净流入额（亿元）11 图表16：一级行业北向资金月度净流入额（亿元）11 图表17：主要宽幅指数周平均换手率（%）12 图表18：两融余额（亿元）与两融净买入额（亿元，右轴）12 图表19：主要宽幅指数当前估值水平（%）13 图表20：申万一级行业当前估值水平13 图表21：5月财经要闻15 1市场行情回顾 1.1国际市场：美国经济数据表现好于预期，美联储再度加息25bp，欧美股市仍处于震荡期 5月美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点到5%-5.25%区间，为美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来的第10次加息，本轮加息幅度累计达500个基点。同时公布的会议纪要显示，美联储官员在是否有必要进一步加息的问题上存在分歧，主要由于对美国经济增长前景担忧以及就近期银行倒闭事件之后可能出现失业增加的机率升高。不过美联储仍坚持今年并不计划降息。美国商务部25日公布的修正数据显示，2023年第一季度美国实际国内生产总值按年率计算增长1.3%，较首次预估上调0.2个百分点。消息公布后提振美股表现。欧洲经济衰退风险仍是市场主要担忧，同时通胀数据依然高企，欧洲重要市场指数在本月下旬出现下跌。 2023年5月1日至26日，主要国际指数涨跌不一，其中日经225（7.13%）涨幅领先，纳斯达克综指（6.13%）紧随其后，恒生指数跌幅最大，下跌5.77%。 图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%） 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 7.14 6.13 2.29 0.86 0.39 -2.30 -2.95 -3.09 -5.77 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年5月26日 1.2A股市场：A股冲高后明显回落，热门赛道出现调整 5月初上证综指连续上涨，一度突破3400点，创年内新高。但其后表现偏弱，最低下探至3170点下方。一方面，通胀表现温和，CPI环比下降0.1%，经济数据整体略低于预期，国家统计局发言人表示，当前国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强；另一方面，海外市场情绪扰动，A股市场流动性与投资者信心回落。多数热门赛道及概念均出现明显调整。ChatGPT概念股回落幅度较大，“中特估”赛道热度降温。 截至5月26日收盘，上证综指收报3,212.50点，较4月末下跌3.33%。分结构看，本月A股主要股指普遍下跌，其中科创50、沪深300、上证50跌幅居前，当月分别下跌4.52%、4.42%和4.41%。 公用事业 环保电子汽车 电力设备机械设备医药生物国防军工 银行纺织服饰轻工制造基础化工 钢铁通信 非银金融 综合计算机家用电器食品饮料 煤炭美容护理社会服务房地产建筑材料交通运输有色金属农林牧渔石油石化商贸零售建筑装饰 传媒 图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%） 2.00 0.59 0.59 0.00 -0.54 -2.00 -1.55 -3.12 -4.00 -3.30 -4.11 -4.41 -4.42 -4.52 -6.00 中证500 创业板指上证50 沪深300 科创50 5月涨跌幅（%） 4月涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年5月26日 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 分行业看，截至5月26日，5月申万一级行业跌多涨少，仅有5个行业实现小幅上涨，其余行业均普遍下跌，碳中和相关行业表现突出，其中公用事业以3.66%的涨幅居首，环保行业上涨1.61%；传媒、建筑装饰、商贸零售行业领跌，分别下跌10.86%、10.70%、9.43%。 图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年5月26日 按风格划分，5月�大风格指数普遍下跌，其中成长、金融风格跌幅相对较小，分别下跌2.17%和2.73%，而消费、周期风格跌幅最大，分别下跌3.50%和3.28%。按规模划分，5月大中小盘指数普遍下跌，大盘指数跌幅居前，下跌4.17%，小盘指数跌幅相对较小，下跌2.94%。按业绩划分，三大指数跌幅均较4月收窄，其中微利股指数跌幅最 小，下跌1.38%。 图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%） 分类 指数 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 金融 -0.95 5.43 -2.96 -3.07 4.45 - 周期 -4.96 8.66 1.41 -4.90 -2.97 风格 消费 3.36 4.79 1.28 -1.84 -1 成长 -3.40 9.48 -0.75 2.68 稳定 -3.87 3.59 2.32 1.40 大盘指数 0.93 7.41 -2.73 规模 中盘指数 -3.46 7.25 0.35 小盘指数 -4.43 7.96 亏损股指数 -2.73 5.26 业绩 微利股指数 -4.57 8 绩优股指数 -4.31 高市盈率指数 -2. 估值 中市盈率指数低市盈率指 高 股价 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年5月26日 2盈利分析 国家统计局数据显示，2023年1-4月规模以上工业企业利润总额累计同比-20.60%，较上月降幅收窄0.80个百分点。将工业企业利润拆分为营业收入与营业收入利润率两个维度来看，2023年1-4月营业收入累计同比转正至0.50%，较上月提升1个百分点，1-4月营业收入利润率亦较上月提升0.09pct至4.95%，处于缓慢修复进程中。总体看，企业盈利改善趋势不改，韧性以及修复强度有待确认。 分不同类型企业看，国有企业、股份制企业和私营企业利润均有不同程度下跌，利润总额累计同比增速分别为-17.90%、-22.00%和-22.50%，其中国有企业和股份制企业利润同比跌幅加深，分别较上月下滑1.00个百分点和1.40个百分点，私营企业利润同比降幅收窄，较上月提升0.50个百分点。 图表5：规模以上工业企业利润总额累计同比、营业收入累计同比与营业收入利润率（%） 图表6：各类工业企业利润总额累计同比增速（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所资料来源：同花顺，万联证券研究所 分行业看，不同类型工业企业利润增速表现持续分化。上游资源开采行业利润增速跌幅继续加深至-6.00%，较上月下滑1.20pct，降幅最大；受到去年低基数效应影响，中游制造业利润跌幅较上月小幅收窄至-27.00%，专用设备制造业利润跌幅收窄至-7.40%；汽车制造业受消费回暖、出口持续高景气带动，利润大幅回升，利润同比增速回正至2.50%。电力热力供应业利润持续高速增长，处于两位数增长区间，1-4月利润同比增长47.20%。 图表7：不同行业工业企业利润总额同比增速（%） 石油和天然气开采业:利润总额:累计同比 制造业:利润总额:累计同比 专用设备制造业:利润总额:累计同比 汽车制造:利润总额:累计同比 电力、热力、燃气及水的生产和供应业:利润总额:累计同 比 2021-04 119.40 113.90 77.70 157.50 40.50 2021-05 273.10 85.20 38.40 81.10 24.70 2021-06 248.60 67.30 31.00 45.20 9.50 2021-07 266.70 56.40 17.70 19.70 -2.80 2021-08 265.10 48.20 15.60 5.50 -15.30 2021-09 267.20 42.90 17.80 1.20 -24.60 2021-10 262.70 39.00 14.90 -2.90 -29.00 2021-11 284.30 34.50 10.00 -3.40 -38.60 2021-12 584.70 31.60 10.20 1.90 -57.10 2022-02 156.70 -4.20 4.00