2023年4月策略月报：A股震荡调整，上涨动能正在积蓄

策略研究|策略月报 A股震荡调整，上涨动能正在积蓄 ——2023年4月策略月报 2023年04月28日 策略研 究 策略月 报 证券研究报 告 投资要点： A股冲高回落，进入阶段调整期：截至4月24日收盘，上证综指收报3,275.41点，较3月末微幅上涨0.08%。分结构看，A股主要股指除科创50上涨1.37%外，其余A股主要股指基本下跌，创业板指、中证500和沪深300跌幅居前。当前宏观流动性维持平稳，随着经济加速复苏，企业盈利修复可期。A股 调整后估值性价比或更为突出。 央行MLF投放延续“量增价稳”思路：跨季后市场资金利率快速回落，其后再度震荡走高，主要是信贷投放规模维持高位。央 行MLF投放延续“量增价稳”思路，维护流动性合理充裕目标并未改变。预计后续央行仍将对经济恢复的薄弱环节提供更为精准的支持。 市场交投热度不减但流动性承压，板块间表现分化：本月限售股解禁金额小幅上升，新成立偏股型基金份额大幅下滑，叠加北向资金由流入转为流出，总体看本月A股市场流动性压力有所抬升。截至4月24日，本月交投热度不减，全部A股主要指数平均换手率均上涨，其中科创50和创业板指回升幅度较 大。月初在高频指标走势向好、部分板块业绩预喜的带动下，市场信心增强，风险偏好提振，带动成长板块及热门概念连续上涨。月中以来市场交投持续火热，但对后市走势出现分歧，板块间表现分化，高景气赛道资金部分止盈，市场情绪受扰动。预计在经济有力修复的支撑下，随着企业盈利情况的改善，二季度市场情绪总体呈现震荡向好的势头。 大势研判及行业配置建议：总体看，当前A股处于阶段调整期，上行动能积蓄中。基准假设下，二季度国内经济加速修复，企业盈利信心增强。基本面数据可关注一季报情况。市场流动性无忧，外资流入趋稳，在交投热度回暖下，情绪震荡改善可期。随着部分行业估值回调，配置性价比再度回升，资金或从集中 追逐高景气赛道逐步向外扩散。可重点关注业绩改善幅度大的板块。行业配置方面，建议关注：1）“中特估”主线叠加国企改革深化，经营稳健、分红率高的质优央国企有望继续得到青睐；2）成长风格中需要精选具备业绩支撑的板块。 风险因素：海外经济陷入衰退；国内经济复苏力度较弱；政策成效未如预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:宫慧菁 电话：020-32255208 邮箱：gonghj@wlzq.com.cn 相关研究 从新一轮国企改革挖掘投资方向 A股仍在阶段调整 经济表现超预期，聚焦景气抬升主线 正文目录 1市场行情回顾3 1.1国际市场：经济数据表现稳健，欧美股市反弹上扬3 1.2A股市场：A股冲高回落，进入阶段调整期3 2市场流动性及风险情绪5 2.1宏观流动性指标5 2.2A股市场流动性指标6 2.3市场情绪指标9 3估值水平10 3.1主要宽幅指数估值10 3.2申万一级行业估值11 4政策分析12 5大势研判与行业配置建议14 6风险提示15 图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%）3 图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%）4 图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%）4 图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%）5 图表5：R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率（%）5 图表6：5年期LPR和1年期LPR走势（%）6 图表7：银行间质押式回购成交量（亿元）6 图表8：重要股东单月净增持市值（亿元）7 图表9：A股月度限售股解禁规模（亿元）7 图表10：A股日成交额（亿元）8 图表11：新成立基金偏股型基金份额（亿份）8 图表12：北向资金月度净流入额（亿元）9 图表13：一级行业北向资金月度净流入额（亿元）9 图表14：主要宽幅指数周平均换手率（%）10 图表15：两融余额（亿元）与两融净买入额（亿元，右轴）10 图表16：主要宽幅指数当前估值水平（%）11 图表17：申万一级行业当前估值水平11 图表18：4月财经要闻13 1市场行情回顾 1.1国际市场：经济数据表现稳健，欧美股市反弹上扬 3月美国非农就业人数增加23.6万人，基本符合市场预期，同时失业率回落至3.5%。非农数据发布后，市场认为5月美联储加息预期25bp概率提高。4月公布的PMI指标显示美国经济未有衰退迹象。美国4月Markit制造业PMI初值为50.4，重返扩张区间，为去年10月以来最高；服务业PMI初值为53.7，韧性较强。显示美国通胀或具有一定黏性。欧央行依然将抗击高通胀作为工作重点。市场预计欧央行将继续加息，多位官员支持5月加息50个基点。在银行业危机事件平息后，随着劳动力市场表现稳健、经济水平较为活跃且加息预期未偏离央行指引，欧美股市开启反弹上扬行情。 2023年4月1日至24日，主要国际指数涨跌分化，其中富时100（3.67%）、法国CAC40 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 3.673.43 1.97 1.88 1.81 1.50 0.67 -1.51 -2.16 （3.43%）、日经225（1.97%）涨幅领先，恒生指数跌幅最大，为2.16%。图表1：主要国际指数月度涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年4月24日 1.2A股市场：A股冲高回落，进入阶段调整期 4月初在市场情绪回暖、交投热情回升下A股出现连续上涨，上证综指接近3400点关口。月中以来，在经济数据与金融数据均表现良好下，A股高位下滑，大盘蓝筹与中小盘悉数回调，仅部分热门赛道出现上涨。换手率走高但资金呈现流出迹象，A股整体进入调整期，当前宏观流动性维持平稳，随着经济加速复苏，企业盈利修复可期。A股调整后估值性价比或更为突出。 截至4月24日收盘，上证综指收报3,275.41点，较3月末微幅上涨0.08%。分结构看，A股主要股指除科创50上涨1.37%外，其余A股主要股指基本下跌，创业板指、中证500和沪深300跌幅居前，当月分别下跌4.10%、2.07%和1.69%。 图表2：主要A股指数月度涨跌幅（%） 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 9.20 1.37 -0.46 -1.63 -2.75 -1.69 -0.28 -2.07 -1.22 -4.10 科创50上证50沪深300中证500创业板指 4月涨跌幅（%） 3月涨跌幅（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年4月24日 分行业看，截至4月24日，4月份申万一级行业跌多涨少，其中通信（7.97%）、传媒 （7.42%）、建筑装饰（7.13%）板块涨幅居前；食品饮料、美容护理、商贸零售板块领跌，跌幅分别为8.80%、8.09%、6.92%。 图表3：申万一级行业月度涨跌幅（%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年4月24日 按风格划分，4月�大风格指数涨跌互现，其中稳定风格指数表现优异，涨幅突出，上涨3.63%，金融风格上涨1.47%，消费风格本月走弱，下跌3.68%。按规模划分，4月大中小盘指数均出现不同程度下跌，大盘指数和小盘指数表现相对较好，分别下跌2.17%和1.55%。按业绩划分，4月三大业绩指数普遍下跌，其中微利股指数跌幅最深，下跌5.97%，绩优股指数表现相对较好，下跌4.74%，跌幅最小。 2020-04-24 2020-06-24 2020-08-24 2020-10-24 2020-12-24 2021-02-24 2021-04-24 2021-06-24 2021-08-24 2021-10-24 2021-12-24 2022-02-24 2022-04-24 2022-06-24 2022-08-24 2022-10-24 2022-12-24 2023-02-24 2023-04-24 2023年4月 图表4：中信和申万风格指数月度涨跌幅（%） 分类 指数 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 金融 15.81 -0.95 5.43 -2.96 -3.07 周期 8.80 -4.96 8.66 1.41 -4.90 风格 消费 11.71 3.36 4.79 1.28 -1 成长 2.27 -3.40 9.48 -0.75 稳定 11.03 -3.87 3.59 2.3 大盘指数 10.21 0.93 7.41 规模 中盘指数 6.58 -3.46 7.25 小盘指数 6.70 -4.43 亏损股指数 8.97 -2.73 业绩 微利股指数 6.97 - 绩优股指数 7.90 高市盈率指数 1. 估值 中市盈率指数低市盈率指 股价 高 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年4月24日 2市场流动性及风险情绪 2.1宏观流动性指标 跨季后市场资金利率快速回落，其后再度震荡走高，主要是信贷投放规模维持高位。央行MLF投放延续“量增价稳”思路，维护流动性合理充裕目标并未改变。2023中国金融学会学术年会暨中国金融论坛年会上，央行行长易纲表示央行发挥好货币政策工具总量和结构的双重功能，推出了适度的结构性货币政策工具。预计后续央行仍将对经济恢复的薄弱环节提供更为精准的支持。 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 加权利率:R007 DR007 Shibor:1周 4月5年期以及1年期LPR报价维持在4.30%和3.65%不变，连续九个月未调整。银行间流动性总体平稳，资金利率向政策利率回归，截至4月24日，DR007和R007利率月均值分别处于2.04%、2.26%一线，R007与DR007利差大幅收窄，回落至22.56bp。从一季度金融数据看，当前企业和居民融资需求处于回暖态势中。其中，企业贷款恢复速度较快。二季度仍将是经济内生动能恢复的核心窗口期，预计央行将引导推动融资需求进一步回升。 图表5：R007加权利率、DR007利率、SHIBOR一周利率（%） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年4月24日 图表6：5年期LPR和1年期LPR走势（%） 4.70 3.90 4.654.60 3.85 4.55 3.80 4.504.45 3.75 4.40 3.70 4.354.30 3.65 4.25 3.60 贷款市场报价利率(LPR):5年贷款市场报价利率(LPR):1年（右轴） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年4月24日 从资金成交量来看，4月银行间质押式回购成交额较上月环比小幅上升，当月均值为 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2020-05-25 2020-07-02 2020-08-10 2020-09-16 2020-10-29 2020-12-07 2021-01-14 2021-02-25 2021-04-06 2021-05-14 2021-06-23 2021-07-30 2021-09-07 2021-10-20 2021-11-26 2022-01-05 2022-02-16 2022-03-25 2022-05-06 2022-06-14 2022-07-21 2022-08-29 2022-10-11 2022-11-17 2022-12-26 2023-02-07 2023-03-16 2023-04-24 67760.25亿元，较上月上升7.89%。 图表7：银行间质押式回购成交量（亿元） 资料来源：同花顺，万联证券研究所注：数据截至2023年4月24日 2.2A股市场流动性指标 截至4月24日，本月产业资本净减持规模有所缩小，但限售股解禁金额小幅上升、新成立偏股型基金份额大幅