储能行业2024年度策略：平价时代，聚焦工商储和美储弹性

平价时代，聚焦工商储和美储弹性 储能行业2024年度投资策略 太平洋证券研究院新能源团队 首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001分析师刘淞执业资格证书登记编号：S11905230300022023年12月20日 报告摘要 1.中国市场：1）大储，招标持续高景气，2024年装机无忧；2023年1-11月中标为34.1GW/91.3GWh，同比+147%/143%。强配储能持续加码，预计2024年招标将继续高增长。2）工商业储能，原材料价格下降叠加收益模式不断丰富，经济性有望大幅提升。重视工商业储能0-1投资机会，典型区域浙江省2023年1-11月工商业储能备案容量为1.38GW/3.61GWh，同比高增275%/161%。3）预计2024年中国储能新增装机规模77.2GWh,同比增长80.1%。 2.美国市场：1）2024年随着利率下行以及IRA细则落地后法案的进一步实施，美国大储装机需求释放有望边际向好。2）虽然短期并网延期问题仍需解决，但ITC的10年税收减免和加州、德州等各州储能规划将保障美国大储长期成长空间。3）预计2024年美国储能新增装机规模38GWh，同比增速67.5%。 3.欧洲市场：1）压力测试期即将过去，静待春暖花开。行业去库仍在进行，基于REPowerEU将为欧洲储能市场提高长期动力以及德国户储装机高景气（2023年1-10月装机为3.77GWh，同比增速138%），看好欧洲户储市场中长期成长性。2）预计2024年欧洲户储新增规模12.9GWh,同比增长47.5%。 4.光储平价将成为引领下一轮新能源向上周期的驱动因素，我们看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气，继续推荐三大方向： 1）核心成长：阳光电源、宁德时代、比亚迪等。 2）具有较大扩展能力的细分龙头：苏文电能、思源电气、华自科技、芯能科技、科陆电子、通润装备等。 3）逆变器等：德业股份、禾迈股份、盛弘股份、科士达、昱能科技、上能电气、固德威、锦浪科技等。 5.风险提示：下游需求不及预期风险，政策力度不及预期风险，行业竞争加剧风险 目录 1 Contents 行业回顾与展望：2023年受原材料和需求波动板块承压，2024年是光储平价向上周期开启的关键一年 2 中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现 3 美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海 4 欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强 5 产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的 6 投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气 7 风险提示 1.1 行情复盘：2024年看好国内工商业储能等新场景带来的需求释放，海外压力测试后的需求回升 2023年板块阶段性承压，2024年看好国内工商业储能等新场景带来的需求释放，海外压力测试后的需求回升。我们选取了储能电池、PCS、大储集成/EPC、工商业储能、户储共五个环节共计26家储能板块的上市公司搭建储能指数，可以看到2023年行业逻辑基本围绕产业链竞争带来的供给价格通缩和海外市场需求波动展开。展望2024年，我们看好国内电力市场改革加速下，工商业储能等新场景带来的需求释放；看好海外美国储能市场中中国企业的出海机会，同时关注欧洲市场去库后的需求回升。 俄乌冲突导致能源价格上涨 欧洲户储持续去库中 美国大储并网延期情况仍然较为严重 美国IRA细则公布 光伏报价下跌，储能招标量高增，市场预期2023年行业需求持续向好，指数反弹 国内储能招投标量持续增长，但同质化低价竞争情况严 重，产业链利润压缩。 欧洲天然气、电价阶段性顶部出现 图：2022年1月至2023年12月储能指数波动情况 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2022-01-04 2022-01-12 2022-01-20 2022-01-28 2022-02-14 2022-02-22 2022-03-02 2022-03-10 2022-03-18 2022-03-28 2022-04-07 2022-04-15 2022-04-25 2022-05-06 2022-05-16 2022-05-24 2022-06-01 2022-06-10 2022-06-20 2022-06-28 2022-07-06 2022-07-14 2022-07-22 2022-08-01 2022-08-09 2022-08-17 2022-08-25 2022-09-02 2022-09-13 2022-09-21 2022-09-29 2022-10-14 2022-10-24 2022-11-01 2022-11-09 2022-11-17 2022-11-25 2022-12-05 2022-12-13 2022-12-21 2022-12-29 2023-01-09 2023-01-17 2023-02-01 2023-02-09 2023-02-17 2023-02-27 2023-03-07 2023-03-15 2023-03-23 2023-03-31 2023-04-11 2023-04-19 2023-04-27 2023-05-10 2023-05-18 2023-05-26 2023-06-05 2023-06-13 2023-06-21 2023-07-03 2023-07-11 2023-07-19 2023-07-27 2023-08-04 2023-08-14 2023-08-22 2023-08-30 2023-09-07 2023-09-15 2023-09-25 2023-10-11 2023-10-19 2023-10-27 2023-11-06 2023-11-14 2023-11-22 2023-11-30 2023-12-08 0.00 沪深300储能指数 1.1 行情复盘：市盈率和机构持仓占比下滑显著，配置价值凸显 储能板块市盈率和机构持仓占比下滑显著，配置价值凸显。截至2023年三季报，2023年储能板块各环节市盈率下滑显著，基金持仓占比下降，配置性价比提升，其中大储集成/EPC为23x、户储为22x、PCS为17x。 图：板块市盈率下滑图：板块基金持仓占比下降 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 0.00 -20.00 -40.00 储能电池PCS大储集成/EPC工商业储能户储 资料来源：Wind、太平洋研究院整理（剔除2022Q1大储集成/EPC环节由于科陆电子和智光电气净利润波动的异常值） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 储能电池PCS大储集成/EPC工商业储能户储 资料来源：Wind、太平洋研究院整理 1.2 光储平价将成为引领下一轮向上周期的驱动因素，重视储能投资方向 光储平价将成为引领新能源下一轮向上周期的驱动因素。截至2023年12月11日，多晶硅致密料/电池级碳酸锂价格分别为6.5/12.2万元/吨，较2023年初分别下降-72.9%/-76.1%。我们认为风光储等新能源结构占比的进一步提升需要行业平价来支持，而成本下降、技术提升驱动的光储平价将带来更大的装机需求，有望引领新能源下一轮向上周期。 储能是新能源下一轮向上周期的重点投资方向。双碳目标变革能源结构，电源端大比例接入具有随机性、波动性、间歇性的风光电，负荷端的电动车保有量与日俱增，电网不稳定问题亟待解决，为此需构建“源网荷储充”协同互动的新型电力系统，我们认为储能作为新型电力系统的重要一环，是新能源下一轮向上周期的重点投资方向。 图：光储主要原材料大幅降价，截至2023年12月11日多晶硅致 密料/电池级碳酸锂较年初已降价72.9%/76.1% 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 60.00 电池级碳酸锂多晶硅致密料 资料来源：PVinfolink、上海有色网、iFind、太平洋研究院整理 图：电网不稳定问题需要加速构建“源网荷储充”协调互动的 新型电力系统 资料来源：安永研究、太平洋研究院整理 1.2 国内外储能需求长期向好，2023-2025年全球新型储能装机CAGR有望达到69% 国内外储能市场需求长期向好。1）全球市场展望，根据CNESA、亿欧智库，全球2025年储能新增装机容量有望达 348GWh，若以2022年新增储能结构折算，全球2025年新型储能装机有望达257.8GWh，2023-2025年的3年CAGR高达69.1%。 2）中国市场展望，根据CNESA预测，中国新型储能2023-2027年有望共新增125.3GW，5年CAGR为44.2%。 图：全球新型储能新增装机容量未来3年CAGR有望达69.1%图：中国新型储能新增装机功率未来5年CAGR有望达44.2% 300 140 250 200 150 100 120 100 80 60 40 5020 0 2022 2023E 2024E 0 2025E 3年CAGR为 69.1% 5年CAGR为 44.2% 2022年2023年至2027年 新型储能装机规模（GWh） 新型储能新增装机（GW） 资料来源：CNESA、亿欧智库、太平洋研究院整理资料来源：CNESA、太平洋研究院整理 目录 1 Contents 行业回顾与展望：2023年受原材料和需求波动板块承压，2024年是光储平价向上周期开启的关键一年 2 中国：2024大储强配加码，看好工商储奇点已现 3 美国：大储装机需求释放有望边际向好，看好国内厂商加速出海 4 欧洲：户储去库持续，装机维持高景气，中长期行业成长确定性强 5 产业链:工商储关注具有优质客户资源的集成商，大储看好美国市场弹性标的 6 投资建议：看好工商业储能催化和美欧市场反转，重点关注国内大储持续高景气 7 风险提示 2.1 招投标：大储招标量持续高景气，中长期行业低价竞争情况有望改善 中国大储招标量持续高景气，中长期看行业低价竞争情况有望改善。根据储能与电力市场数据，中国储能中标规模持续高景气，2023年1-11月中标为34.1GW/91.3GWh，同比+147%/143%。储能系统中标价格承压，低价竞争情况明显，以2小时储能系统均价为例，2023年11月系统均价为0.87元/Wh，相较于年初下跌41%。 根据中电联数据，2023H1全国电力安委会19家企业成员单位大储系统，日均利用小时仅2.16h，日均满充满放次数0.58次。国内大储建而不用、建而不调的问题仍较为显著。展望未来，我们认为随着电力市场化改革的加速以及原材料价格的下降，新能源配储的经济性有望向好，行业低价竞争情况也将迎刃而解，看好大储市场中长期发展空间。 图：储能中标规模持续高景气图：2小时储能系统平均报价承压 25000 20000 15000 10000 5000 0 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2