23W52周度研究：海尔拟收购开利商用制冷业务

家用电器 证券研究报告 2023年12月28日 投资评级 海尔拟收购开利商用制冷业务——23W52周度研究 本周研究聚焦：海尔拟收购开利商用制冷业务 事件：海尔智家拟通过全资子公司以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币，最终交易金额以实际交割时确认为准）现金收购CarrierGlobalCorporation （开利集团）旗下的商用制冷业务（CarrierRefrigerationBeneluxB.V.）100% 股权及相关资产。该交易预计将于2024年下半年完成。 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 赵嘉宁联系人 zhaojianing@tfzq.com 财务端：营收/净利润规模相对较小，影响有限 2022年，CarrierRefrigerationBenelux公司营收占海尔智家整体营收的3.5%、洗衣机业务的14.8%；净利润占海尔智家整体净利润的2.7%。我们认为，对比海尔智家的营收/利润规模，收购CarrierRefrigerationBenelux公司产生的营收增量较小，短期对海尔智家财务端影响有限。 Carrier技术&渠道双助力，“内伸”拓展海外渠道+“外延”布局全球商用制冷市场 海尔和Carrier合作历史悠久，在商用制冷业务已有布局。早在2001年，海尔集团和美国Carrier公司共同出资组建了青岛海尔开利冷冻设备有限公司，其中海尔智家公司持有49%的股份，2022年税前利润率为7.1%。目前 海尔开利公司产品包括超市陈列柜（1000余种规格）、压缩机组（定频、变频）及并联机组（涡旋、活塞、螺杆）、换热器（冷凝器和冷风机），为客户提供冷冻冷藏的整体解决方案。同时，海尔开利的全新智慧生产基地已落成。 亚太地区商用制冷行业发展潜力较大，或将成为全球最大市场。ExactitudeConsultancy数据显示2021年APAC（北美和亚太地区）地区在全球商用制冷市场的占比为43%，APAC地区占据了全球商用制冷市场近一半的份额。 随着亚太地区人口增长、不断发展的城市化、以及制造业的崛起和私人/公共基础设施建设支出增加，在多重积极因素影响下亚太地区商用制冷设备需求增加，亚太地区或将成为商用制冷设备的最大市场。 我国商用制冷市场发展迅猛，但品牌集中度不高。根据中国家电网，2021年我国商用制冷产品的市场规模达到700余亿元，行业增势迅猛，近年来CAGR基本保持在10%以上。同时，商用制冷行业目前的品牌集中度较低， 一般品类的品牌集中度不足50%、部分品类不足30%，与聚集效应明显的家用制冷产品存在很大区别，目前进入商用冷链行业的品牌较多。 Carrier技术&渠道双助力，整合协同发展潜力较大。Carrier商用制冷业务拥有6家欧洲工厂、2家亚洲工厂以及德国和中国的世界级研发中心。我们认为，此次收购Carrier商用制冷业务，海尔有望借助Carrier商用制冷技术 积累和已有海外销售渠道全面布局全球商用制冷市场、拓展海尔本身海外业务，实现内伸+外延式的业务拓展。 投资建议：标的方面，建议关注1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】 /【海尔智家】/【海信视像】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/ 【光峰科技】（与电子组联合覆盖）/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【公牛集团】/【创科实业】/【泉峰控股】（与机械组联合覆盖）等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。 行业走势图 家用电器沪深300 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% -15% 2022-122023-042023-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《家用电器-行业研究周报:地产下行 周期下，如何看待对后周期板块影响 ——23W51周度研究》2023-12-20 2《家用电器-行业深度研究:OPE行业深度报告：锂电化浪潮来临，国内厂商迎发展机遇》2023-12-20 3《家用电器-行业研究周报:23Q3基金重仓家电板块情况——23W48周度研究》2023-12-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.周度研究聚焦：海尔拟收购开利商用制冷业务 事件：海尔智家拟通过全资子公司以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币，最终交易金额以实际交割时确认为准）现金收购CarrierGlobalCorporation（开利集团）旗下的商用制冷业务（CarrierRefrigerationBeneluxB.V.公司100%股权及相关资产）。该交易预计将于2024年下半年完成。 1.1.战略调整退出商用制冷，子业务客户&技术资源丰富 Carrier公司历史悠久，旗下品牌众多。Carrier诞生于1902年，现拥有超过120年历史，如今已成为供暖、空调和制冷解决方案的全球领导者，旗下拥有品牌Carrier（开利）、Toshiba（东芝）、AutomatedLogic（奥莱斯）、CarrierTransicold（开利冷链）、Kidde（凯德）、EdwardsandLenelS2等。 Carrier公司三大业务板块，其中商业制冷解决方案营收占比较小。目前Carrier集团主要分为三大业务板块——HVAC、Fire&Security、Refrigeration，2022年营收占比分别为 66%/17%/19%。其中，Refrigeration业务板块主要由冷链和商业制冷解决方案两部分组成；根据海尔智家收购自愿性公告披露的商用制冷业务营收数据（未经审计）计算，2022年商用制冷业务营收占比约为6%（12.28亿美元/204.21亿美元）。 表1：Carrier集团三大业务板块简介 全称 主要业务 HVAC heating,ventilatingandairconditioning 空调、供暖系统、热泵、控制装置和售后组件以及售后维修和保养服务以及楼宇自动化系统 Fire&Security - 火灾/火焰/气体/烟雾/一氧化碳检测、便携式灭火器、灭火系统、入侵警报、门禁系统以及视频管理系统和电子控制装置 Refrigeration - 冷链、商业制冷解决方案（冷藏柜、冰柜、系统和控制装置） 资料来源：Carrier集团2022年年报，天风证券研究所 图1：Carrier集团三大业务板块营收情况（单位：亿美元） 160 140 120 100 80 60 7.1% 3.9% 7.4% 0.0% -2.4% -0.6%-9.4% -7.4% 23.8% 20.2% 10.6% 134.08 30% 17.7%20% 10% -5.9%0% -10% 40 20 0 2017 2018 2019 -12.1% 2020 2021 35.738.83-20% -35 -30% .3% -40% 2022 HVACFire&SecurityRefrigeration HVACYOYFire&SecurityYOYRefrigerationYOY 资料来源：Wind，天风证券研究所 Carrier战略调整，计划退出Fire&Security和Refrigeration业务。2023年4月，在欧洲快速能源转型下，Carrier计划通过转型业务组合举措、聚焦在欧洲住宅热泵和能源转型市场，将集团打造为一流的气候和能源解决方案提供商；同时，为了使业务组合更加集中， Carrier集团计划在2024年退出Fire&Security和Refrigeration业务。 表2：Carrier集团预计欧洲⽓候解决⽅案行业或将发生阶跃式增长 促进因素 内容 气候变化和可持续发展 欧盟承诺到2030年减排55% 全球约40%的碳排放来⾃建筑物 智能建筑的效率提升⾼达30%，欧洲仅有20%的恒温器是智能/互联的 动力和安全 有针对性地减少对俄罗斯天然⽓的依赖约60%的欧洲消费者担⼼能源成本上涨带来的财务影响 约70%的欧盟消费者采取措施减少家庭能源消耗 政府监管和激励措施 在RePowerEU的推动下，未来五年将增加1000万台热泵整个欧洲的⼤规模⽓候补贴，例如Fitfor55欧盟计划中的6000亿欧元 17个欧洲国家已宣布或实施禁⽌使⽤化⽯燃料的供暖系统 资料来源：Carrier集团展示资料，天风证券研究所 Carrier商用制冷业务行业地位领先。Carrier商用制冷业务遍及欧洲20多个国家、并在中东和亚洲占有重要地位，在食品零售行业中提供全球领先的端到端商用制冷解决方案，其主要产品包含在食品零售行业（如商超）使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2 制冷机组及配套服务。Carrier商用制冷业务2022年实现营收12.28亿美元、净利润0.58亿美元（未经审计），在全球集装箱冷藏领域排名第一、在欧洲/中东/非洲商业制冷领域排名第一、在中国商用制冷领域排名第二，具备较强全球竞争力。 Carrier公司在二氧化碳制冷领域经验丰富，顺应可持续发展大潮流。Carrier公司商用制冷业务拥有大量合作长达数年的企业客户群，并且在二氧化碳制冷领域积累了丰富技术经 验以及商业应用案例。在ESG大趋势下，全球范围内对可持续发展的倡导推动了整个商用制冷行业的冷媒转型，各国致力于减少碳氟化合物(HFCs)的生产和使用。Carrier公司拥有基于天然冷媒的二氧化碳制冷技术，我们认为在竞争激烈的商用制冷行业或产生较强竞争优势。 图2：Carrier商用制冷业务历史发展进程 资料来源：CarrierRefrigerationBenelux官网，天风证券研究所 图3：Carrier商用制冷业务主要产品 品类 远程机柜 柜台 - 名称 多层 半立式 保鲜柜 立式冷冻柜 岛柜 可转换柜台 自助柜台 服务柜台 示意图 品类 插入式机柜 制冷系统 名称 单柜 岛柜 多层 半立式 立式冷冻柜 热交换器/蒸发器 压缩机架 冷凝机组 热泵/冷水机 示意图 资料来源：CarrierRefrigerationBenelux官网，天风证券研究所 1.2.全球商用制冷行业：规模或保持稳健增长，竞争白热化 用于商业环境的冷库设备（例如食品和饮料公司、超市/便利店、餐馆、花店、医院/医学研究机构）称为商业制冷设备。我们认为，在世界各地对冷冻和加工食品的需求不断增长、食品安全法规的加强、化学品/制药/酒店业冷藏冷冻需求增长等多重因素影响下，全球商用制冷市场或将维持稳健增长态势。根据ExactitudeConsultancy预测，全球商用制冷市场规模在2022年至2029年期间或将维持4.9%的年复合增速，或在2029年达到527亿美元。 图4：全球商用制冷市场规模或将保持稳健增长（单位：十亿美元） 资料来源：ExactitudeConsultancy，天风证券研究所 商用制冷行业仍处于发展状态，企业相互之间竞争激烈。全球商用制冷市场主要品牌包括Daikin（大金）、Danfoss（丹佛斯）、GeaGroup（基亚集团）、JohnsonControls（江森自控）、Bitzer（比泽尔）、Hillphoenix、SumFrigoS.P.A.、EmersonElectricCo（艾默 生电气公司）、CarrierandHenryTechnologies等。根据ExactitudeConsultancy和海尔收购自愿性公告数据推测，2022年CarrierRefrigerationBenelux公司在全球商用制冷市场占有率约为3%。 图5：全球商用制冷主要市场参与者 资料来源：ExactitudeConsultancy，天风证券研究所 1.3.收购影响：财务影响有限，技术&渠道双助力海尔内伸+外延 财务端：营收/净利润规模相对较小，影响有限 2022年，CarrierRefrigerat