23W52周度研究：海尔拟收购开利商用制冷业务

本周研究聚焦：海尔拟收购开利商用制冷业务 事件：海尔智家拟通过全资子公司以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币，最终交易金额以实际交割时确认为准）现金收购Carrier Global Corporation（开利集团）旗下的商用制冷业务（Carrier Refrigeration Benelux B.V.）100%股权及相关资产。该交易预计将于2024年下半年完成。 财务端：营收/净利润规模相对较小，影响有限 2022年，Carrier Refrigeration Benelux公司营收占海尔智家整体营收的3.5%、洗衣机业务的14.8%；净利润占海尔智家整体净利润的2.7%。我们认为，对比海尔智家的营收/利润规模，收购Carrier Refrigeration Benelux公司产生的营收增量较小，短期对海尔智家财务端影响有限。 Carrier技术&渠道双助力，“内伸”拓展海外渠道+“外延”布局全球商用制冷市场 海尔和Carrier合作历史悠久，在商用制冷业务已有布局。早在2001年，海尔集团和美国Carrier公司共同出资组建了青岛海尔开利冷冻设备有限公司，其中海尔智家公司持有49%的股份，2022年税前利润率为7.1%。目前海尔开利公司产品包括超市陈列柜（1000余种规格）、压缩机组（定频、变频）及并联机组（涡旋、活塞、螺杆）、换热器（冷凝器和冷风机），为客户提供冷冻冷藏的整体解决方案。同时，海尔开利的全新智慧生产基地已落成。 亚太地区商用制冷行业发展潜力较大，或将成为全球最大市场。Exactitude Consultancy数据显示2021年APAC（北美和亚太地区）地区在全球商用制冷市场的占比为43%，APAC地区占据了全球商用制冷市场近一半的份额。 随着亚太地区人口增长、不断发展的城市化、以及制造业的崛起和私人/公共基础设施建设支出增加，在多重积极因素影响下亚太地区商用制冷设备需求增加，亚太地区或将成为商用制冷设备的最大市场。 我国商用制冷市场发展迅猛，但品牌集中度不高。根据中国家电网，2021年我国商用制冷产品的市场规模达到700余亿元，行业增势迅猛，近年来CAGR基本保持在10%以上。同时，商用制冷行业目前的品牌集中度较低，一般品类的品牌集中度不足50%、部分品类不足30%，与聚集效应明显的家用制冷产品存在很大区别，目前进入商用冷链行业的品牌较多。 Carrier技术&渠道双助力，整合协同发展潜力较大。Carrier商用制冷业务拥有6家欧洲工厂、2家亚洲工厂以及德国和中国的世界级研发中心。我们认为，此次收购Carrier商用制冷业务，海尔有望借助Carrier商用制冷技术积累和已有海外销售渠道全面布局全球商用制冷市场、拓展海尔本身海外业务，实现内伸+外延式的业务拓展。 投资建议：标的方面，建议关注1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信视像】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【光峰科技】（与电子组联合覆盖）/【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【公牛集团】/【创科实业】/【泉峰控股】（与机械组联合覆盖）等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险； 新品销售不及预期的风险。 1.周度研究聚焦：海尔拟收购开利商用制冷业务 事件：海尔智家拟通过全资子公司以约6.4亿美元（折合约45.59亿人民币，最终交易金额以实际交割时确认为准）现金收购Carrier Global Corporation（开利集团）旗下的商用制冷业务（Carrier Refrigeration Benelux B.V.公司100%股权及相关资产）。该交易预计将于2024年下半年完成。 1.1.战略调整退出商用制冷，子业务客户&技术资源丰富 Carrier公司历史悠久，旗下品牌众多。Carrier诞生于1902年，现拥有超过120年历史，如今已成为供暖、空调和制冷解决方案的全球领导者，旗下拥有品牌Carrier（开利）、Toshiba（东芝）、Automated Logic（奥莱斯）、Carrier Transicold（开利冷链）、Kidde（凯德）、Edwards and LenelS2等。 Carrier公司三大业务板块，其中商业制冷解决方案营收占比较小。目前Carrier集团主要分为三大业务板块——HVAC、Fire & Security、Refrigeration，2022年营收占比分别为66%/17%/19%。其中，Refrigeration业务板块主要由冷链和商业制冷解决方案两部分组成； 根据海尔智家收购自愿性公告披露的商用制冷业务营收数据（未经审计）计算，2022年商用制冷业务营收占比约为6%（12.28亿美元/204.21亿美元）。 表1：Carrier集团三大业务板块简介 图1：Carrier集团三大业务板块营收情况（单位：亿美元） Carrier战略调整，计划退出Fire & Security和Refrigeration业务。2023年4月，在欧洲快速能源转型下，Carrier计划通过转型业务组合举措、聚焦在欧洲住宅热泵和能源转型市场，将集团打造为一流的气候和能源解决方案提供商；同时，为了使业务组合更加集中，Carrier集团计划在2024年退出Fire &Security和Refrigeration业务。 表2：Carrier集团预计欧洲⽓候解决⽅案行业或将发生阶跃式增长 Carrier商用制冷业务行业地位领先。Carrier商用制冷业务遍及欧洲20多个国家、并在中东和亚洲占有重要地位，在食品零售行业中提供全球领先的端到端商用制冷解决方案，其主要产品包含在食品零售行业（如商超）使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的 CO2 制冷机组及配套服务。Carrier商用制冷业务2022年实现营收12.28亿美元、净利润0.58亿美元（未经审计），在全球集装箱冷藏领域排名第一、在欧洲/中东/非洲商业制冷领域排名第一、在中国商用制冷领域排名第二，具备较强全球竞争力。 Carrier公司在二氧化碳制冷领域经验丰富，顺应可持续发展大潮流。Carrier公司商用制冷业务拥有大量合作长达数年的企业客户群，并且在二氧化碳制冷领域积累了丰富技术经验以及商业应用案例。在ESG大趋势下，全球范围内对可持续发展的倡导推动了整个商用制冷行业的冷媒转型，各国致力于减少碳氟化合物(HFCs)的生产和使用。Carrier公司拥有基于天然冷媒的二氧化碳制冷技术，我们认为在竞争激烈的商用制冷行业或产生较强竞争优势。 图2：Carrier商用制冷业务历史发展进程 图3：Carrier商用制冷业务主要产品 1.2.全球商用制冷行业：规模或保持稳健增长，竞争白热化 用于商业环境的冷库设备（例如食品和饮料公司、超市/便利店、餐馆、花店、医院/医学研究机构）称为商业制冷设备。我们认为，在世界各地对冷冻和加工食品的需求不断增长、食品安全法规的加强、化学品/制药/酒店业冷藏冷冻需求增长等多重因素影响下，全球商用制冷市场或将维持稳健增长态势。根据ExactitudeConsultancy预测，全球商用制冷市场规模在2022年至2029年期间或将维持4.9%的年复合增速，或在2029年达到527亿美元。 图4：全球商用制冷市场规模或将保持稳健增长（单位：十亿美元） 商用制冷行业仍处于发展状态，企业相互之间竞争激烈。全球商用制冷市场主要品牌包括Daikin（大金）、Danfoss（丹佛斯）、Gea Group（基亚集团）、Johnson Controls（江森自控）、Bitzer（比泽尔）、Hillphoenix、Sum Frigo S.P.A.、Emerson Electric Co（艾默生电气公司）、Carrier and Henry Technologies等。根据Exactitude Consultancy和海尔收购自愿性公告数据推测，2022年CarrierRefrigeration Benelux公司在全球商用制冷市场占有率约为3%。 图5：全球商用制冷主要市场参与者 1.3.收购影响：财务影响有限，技术&渠道双助力海尔内伸+外延 财务端：营收/净利润规模相对较小，影响有限 2022年，Carrier Refrigeration Benelux公司营收占海尔智家整体营收的3.5%、洗衣机业务的14.8%；净利润占海尔智家整体净利润的2.7%。我们认为，对比海尔智家的营收/利润规模，收购Carrier Refrigeration Benelux公司产生的营收增量较小，短期对海尔智家财务端影响有限。 表3：Carrier Refrigeration Benelux公司和海尔智家洗衣机业务财务情况对比 Carrier技术&渠道双助力，“内伸”拓展海外渠道+“外延”布局全球商用制冷市场 海尔和Carrier合作历史悠久，在商用制冷业务已有布局。早在2001年，海尔集团和美国Carrier公司共同出资组建了青岛海尔开利冷冻设备有限公司，其中海尔智家公司持有49%的股份，2022年税前利润率为7.1%。目前海尔开利公司产品包括超市陈列柜（1000余种规格）、压缩机组（定频、变频）及并联机组（涡旋、活塞、螺杆）、换热器（冷凝器和冷风机），为客户提供冷冻冷藏的整体解决方案。同时，海尔开利的全新智慧生产基地已落成。 亚太地区商用制冷行业发展潜力较大，或将成为全球最大市场。Exactitude Consultancy数据显示2021年APAC（北美和亚太地区）地区在全球商用制冷市场的占比为43%，APAC地区占据了全球商用制冷市场近一半的份额。随着亚太地区人口增长、不断发展的城市化、以及制造业的崛起和私人/公共基础设施建设支出增加，在多重积极因素影响下亚太地区商用制冷设备需求增加，亚太地区或将成为商用制冷设备的最大市场。 我国商用制冷市场发展迅猛，但品牌集中度不高。根据中国家电网，2021年我国商用制冷产品的市场规模达到700余亿元，行业增势迅猛，近年来CAGR基本保持在10%以上。同时，商用制冷行业目前的品牌集中度较低，一般品类的品牌集中度不足50%、部分品类不足30%，与聚集效应明显的家用制冷产品存在很大区别，目前进入商用冷链行业的品牌较多。 图6：全球商用制冷市场分地区份额（2021年） 图7：Carrier公司Refrigeration板块分地区营收占比情况（2021年） Carrier技术&渠道双助力，整合协同发展潜力较大。Carrier商用制冷业务拥有6家欧洲工厂、2家亚洲工厂以及德国和中国的世界级研发中心。我们认为，此次收购Carrier商用制冷业务，海尔有望借助Carrier商用制冷技术积累和已有海外销售渠道全面布局全球商用制冷市场、拓展海尔本身海外业务，实现内伸+外延式的业务拓展。 2.周度家电板块走势 上周（23/12/18-12/22），沪深300指数-0.13%，创业板指数-1.23%，中小板指数-1.95%，家电板块+0.47%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+1.82%、-4.02%、-1.25%。 个股中，本周涨幅前五名是创维数字、万和电气、哈尔斯、美的集团、创维集团；本周跌幅前五名是亿田智能、勤上股份、海信视像、飞乐音响、深康佳A。 图8：周度家电板块走势 表4：周度家电板块周涨跌幅、周换手率表现 图9：家电板块历史走势 3.周度资金流向 图10：格力电器北上净买入 图11：美的集团北上净买入 图12：海尔智家北上净买入 4.原材料价格走势 2023年12月22日，SHFE铜、铝现货结算价分别为69050和19210元/吨；SHFE铜相较于上周+0.45%，铝相较于上周+2.18%。今年以来铜价+4.07%，铝价+2.59%。 中国塑料城价格指数为829.78，相较于上周+0.06%，今年以来-4.01%；2023年12月22日，钢材综