2023年第三季度业绩说明会点评：门店结构升级，加速精细化

事项： 近日公司举办2023年第三季度业绩说明会，内容包括：1）截至3季度末，公司和凯悦合作的逸扉酒店已开业和储备店近100家；2）2023年公司收购北京诺金及安麓酒管公司股权，丰富高端品牌矩阵等。 此前公司披露3季报，1-9月份营收59.1亿元，恢复至2019年同期的94.9%，归母净利润6.8亿元，恢复至2019年同期的95.2%，归母净利率11.6%；23Q3营收23.0亿元，相较2019年同期增长2.8%，归母净利润4.0亿元，相较19Q3增长15.0%，归母净利率17.6%，较19Q3提高1.9pct。 评论： 23Q3公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为208元，较2019年同期增长16.6%，其中入住率恢复至2019年同期90%，ADR超过2019年同期29.6%。 国庆长假期间延续经营势头，不含轻管理的酒店RevPAR较19年同期增长18.5%。参考行业数据，Q4进入以商旅为主的季节，休闲旅游需求回落或导致整体价格和需求的恢复程度有所回落。 23Q3公司新开店337家，其中经济型、中高端、轻管理酒店分别47、94、196家，分别占比新开酒店数量的13.9%、27.9%、58.2%，占比新开总房量16.9%、38.9%、44.2%。截至9月底，公司在营酒店数6242家，pipeline酒店数量2051家，较6月底增加51家，为后续拓店奠定基础。 展望明年，公司将进一步拓展门店，且门店结构进一步优化，23Q3中高端酒店房量占比持续提高至38.2%，收入占比提升至57.9%，pipeline门店中有582家中高端门店，占比28.4%（房量预计占比更大），有望支撑除轻管理外的酒店RevPAR。 投资建议：出行需求主要由商务和休闲旅游构成，公司商务需求相对稳健，波动主要来自休闲旅游需求。公司层面加速推进在线化、数字化、智慧化运营，包括通过AI系统自动调价、CRM全域营销、自助入住、智能可控提升住宿体验感等，有望支撑RevPAR和控制费用率，提升盈利水平。我们预计2023~2025年公司营收79.9、84.1、87.6亿元，归母净利润8.0、9.5、10.4亿元，对应PE为22/18/17x，给予24年20倍PE，目标价17.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：恢复不及预期，出行意愿下降，企业降本增效限制差标等。 主要财务指标