新力量New Force总第4440期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第44402023年12月28日星期四 研究观点 【大市分析】 阶段性底部已出现港股后市将反复升 【行业评论】 电力行业：市场化改革持续推进，煤电整体估值有望修复 光伏行业：产业发展长坡厚雪，静待供需格局改善 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 阶段性底部已出现港股后市将反复升 12月27日，港股在圣诞长假后跟随A股反弹，而游戏板块在上周五急挫后亦见 回升，都是推动的消息因素。恒指涨了有280多点以16600点水平来收盘，总算 能够快速的回企至16400点的目前好淡分水线之上，近三周逐步形成的稳好状态 得以保持，但正如我们指出，恒指要尽快进一步升穿17000点整数关来强化确立 回升走势。事实上，港股现时估值是已足够的低了，是具备好见底的条件，加上近期盘面上最后就港交所(00388)以及腾讯(00700)也都打了一波下来，港股可以算是完完全全的出清了，因此，我们估计恒指的阶段性底部已在本月11日的盘中 低位15972点出现，后市可以进入反复回升的稳好状态。消息方面，内地公布了首十一个月工业利润同比仍下降了有4.4％，但环比却大增有29.5％，显示边际回升改善正在提速加快。而首十一个月私营企业利润更是增长了1.6％，是今年以来首次由降转增。另外，国家新闻出版署就最新的＜网络游戏管理办法草案征求意见稿＞表示，将认真研究各方提出的关切和意见，在听取各方意见的基础上进一步修改完善。 港股出现高开高走，在盘中曾一度上升334点高见16674点，一举站回到10日和 20日线以上来收盘，如能乘势进一步升穿17000点整数关，稳好向上格局将可更加确立。指数股出现普涨，其中，市场上周五对游戏行业监管消息过份解读，超跌了的相关股都展开了回升修正，网易-S(09999)和腾讯(00700)分别涨了11.88％和4.01％，都站到恒指成份股最大涨幅榜的前五。另外，在我们关注名单里、有盈利基础的核心AI题材股联想(00992)，股价延续升势再涨3.68％至10.68元收盘创新高，可以继续关注跟进。 恒指收盘报16625点，上升284点或1.74％。国指收盘报5604点，上升115点或2.09％。恒生科指收盘报3640点，上升92点或2.58％。另外，港股主板成交量回降至992亿多元不达标，而沽空金额有140.9亿元，沽空比例14.2％。至于升跌股数比例是894：726，日内涨幅超过14％的股票有48只，而日内跌幅超过11％的股票有45只。港股通净流出一天后恢复净流入，在周三录得有逾12亿元的净流入额度。 李羚玮 +852-25321539 【行业评论】 电力行业：市场化改革持续推进，煤电整体估值有望修复 david.li@firstshanghai.com.hk2023年行业回顾 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业电力 前三季度，全国全社会用电量6.86万亿千瓦时，同比增长5.6%。预计2023年全 年全社会用电量9.2万亿千瓦时，同比增长6%左右，高于2022年增速；四季度全社会用电量增速预计超过7%，高于三季度增速。其中，高新技术制造业以及新能源车成为用电主要增量。供给侧方面，上半年水电发电量同比大幅下降，煤电充分发挥兜底保供作用；光伏组件价格大幅下降，新能源新增装机保持高速增长；煤炭价格同比下降，煤电盈利扭亏显著，电价改革持续，容量电价出台筑底火电 成本回收。 2024年行业展望 GDP增速对我国用电需求影响逐步减小，数据中心与新能源车将成为未来我国用电主要新增量。预计到2025年数据中心+新能源车充、换电就会占到我国用电量接近5%的水平。经济逐步恢复的预期带动工商业用电需求，未来我国整体电力的供需还是预计偏紧。电价方面，随着容量电价的落地以及电改的持续推进，火电营利能力将趋于稳定。目前火电PB仍旧偏低，随着盈利能力的逐步修复并提供长期稳定现金流，估值有望修复；随着火电调峰和储能系统的持续推进，新能源消纳压力有望得到缓解，推动装机高速增长。 火电：盈利稳定性提升，煤电整体估值有望修复 燃料成本下降+容量电价，煤电电厂盈利修复预期增强。动力煤现货价格相较2022 年有所下降，价格波动趋于平稳。今年1-9月份，受煤价下降以及中长协供应充足影响，电力热力行业利润总额累计达到4314.4亿元，同比大增50%。今年是厄尔尼诺年，按照历史我国次年来水通常偏多，预计明年上半年水况较优，带动水电发电量大幅增长，对煤价起到压制作用，火电燃料成本有望得到持续控制；此外，容量电价政策落地帮助煤电厂回收其部分固定成本，未来煤电厂盈利预期加强；随着火电调峰价值的逐步重视，未来火电来自辅助服务的收入也将逐步提升。未来火电行业的营利稳定性将大幅提升。长期来看，对电价以及煤价波动的敏感性有望下降。板块估值有望往水电靠拢。 新能源：建设成本持续下降，绿电价值提供额外收益 光伏+配储成本持续下降，光伏电站投资收益提升。今年光伏组件与风机价格持续下降，光伏组件从年初的1.8元/瓦下降至11月的1元/瓦，降幅达80%；风机招 标价格也从年初的1800元/千瓦下降至9月份的1553元/千瓦，降幅达14%。随着建设成本的不断下降，以及国家双碳战略的持续推进，未来新能源装机有望保持长期高速增长；电力交易方面，今年绿电、绿证交易保持增长，绿电交易电价溢价不变，为存量新能源电站带来额外收益。随着新增平价新能源装机的不断投产以及CCER的重启，新能源项目的额外收益未来将逐步显现。 投资建议 推荐布局火电+新能源资产均衡的标的，火电估值修复空间大，未来有望持续带来 稳定现金流缓解新能源装机资金压力；新能源在我国双碳战略不变的前提下，装机仍旧保持高速增长，随着储能系统和调峰的逐步推进，消纳压力有望得到缓解。个股关注，中国电力、华润电力、龙源电力、协合新能源等。 黄佳杰 852-25321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业光伏 光伏行业：产业发展长坡厚雪，静待供需格局改善 2023年光伏行业回顾与展望 2023年全球光伏新增规模预计达到375GW，增速稳健。欧洲市场预计全年新增 50GW，下半年欧洲市场清库存影响国内组件出口，预计持续至1Q24末；美国市场新增有望达到创纪录的35GW级别，随着2024年加息周期结束降息开始，有望刺激本土光伏项目装机需求；中东等新兴市场需求加速增长，未来在国内出海产业链赋能之下，需求放量可期；中国2023年光伏新增装机规模超预期且创新高，2024年新增体量预计达到200GW级别，但增速将放缓。 行业进入整体供给过剩状态，各环节价格大幅下调挤压利润空间。TOPCon产品成为主流。预计2024年产业链价格全年处于低位，装机需求受此支撑，预计全球新增装机规模仍有450GW规模。 光伏板块股价和估值已持续下行一年多，处于历史底部，目前已充分反映供给过剩、价格战持续等负面预期，静待产业供需边际改善带来行业景气度回升。 2024年光伏板块投资建议 关注硅料价格触底时间以及新入局者投产进度、成本和产品质量，成本控制优秀的硅料龙头企业有望迎来落后产能出清后的份额提升。协鑫科技（3800.HK）颗粒硅成本优势显著且品质持续提升逐步满足N型料需求。 组件价格已触底，一体化组件龙头仍有一定盈利。关注一体化产能规模领先且全球布局优势明显的隆基绿能（601012.SH）。 光伏玻璃产能预计将长期受限于听证会审批制度，属于供需格局较为理想的环节，关注光伏玻璃新增产能获批和点火落地进度。光伏玻璃龙头信义光能（968.HK）和福莱特玻璃（6865.HK）成本控制优异具备盈利优势，且有海外产能布局优势，有望实现份额和盈利提升。 2023年光伏产业链价格实现大幅回落，新增装机需求大幅增长 中国市场新增规模高增速，大型集中式项目复苏：2023年1-10月国内新增装机规模143GW,同比+144%，10月单月新增装机13.6GW，同比增长141.5%，环比 -13.7%。增速贡献主要来自于地面集中式项目，近期集中式项目组件招标价格仍处于低价区间，我们预计2023年全年国内新增规模达到170GW规模确定性较大，2024年尽管组件价格仍有承压预期，但考虑到高基数和并网消纳的限制，我们预计国内新增装机有望进一步提升至200GW体量，但增速将明显放缓。 光伏主产业链均实现快速扩产，供给过剩形势下创新和成本控制成为竞争关键 预计到2023年底，主产业链环节名义产能均将达到1000GW级别，产能过剩是未来行业大背景： 硅料供给充足，价格中枢逐降。硅料环节因为前两年的超额利润，吸引了大量资金和产业新玩家，2023年新增产能进一步释放，根据硅业协会统计及预测，1H23国内新增产能约30万吨，2H23预计新增产能110万吨，2023年底国内多晶硅料名义年产能将达到255万吨级别，同比增长121%。约可满足940GW组件生产，而2024年行业已规划扩产计划也在120万吨以上，硅料新产能将集中投产，名义产 能严重供大于求。 2023年开始硅料价格迅速下降，当前价格再度探底至65元每公斤区间，全行业包括龙头企业盈利普遍同比大幅下降，开始逐渐逼近行业平均生产成本区间。如若在价格持续承压以及融资渠道持续收紧背景下，新增产能投产以及落地节奏放缓兑现，部分高成本产能将出清，则将缓解硅料供给过剩形势，我们预期2024年硅料均价仍将在60-65元每公斤区间浮动，N型料则受益于N型产品渗透率快速增长而仍有价差，因此具备低成本、高比例N型料生产能力的龙头硅料企业盈利能力仍有支撑。 硅片环节同样面临新增产能大量释放，供需失衡加重压制价格的情况。当前硅片生产无论是拉晶或是切片环节技术降本空间很小，企业竞争主要在于耗材保供，比如高纯石英砂，以及成本控制方面。 电池片价格跟随硅片价格同步下跌，N-P型电池片（TOPCon为主）价差维持稳定。未来将以N型高效产品多技术并存为趋势开始新技术扩产周期。 2023年N型产品实现了份额快速提升，其中TOPCon电池及组件性价比优势凸显，在转化效率、工艺成熟度和设备供应配套方面均较PERC和其他N型技术产品更有优势，产品溢价红利亦在龙头公司业绩逐步反映，引领行业各家先后布局，根据Infolink不完全统计，2023年底TOPCon名义产能预计突破600GW，出货占比预计达到25%左右至110GW规模，实现对PERC的加速替代。 HJT和BC技术规模扩产进度相对较慢，主要在于成本和工艺优化方面仍较TOPCon不足。预计2023年HJT名义产能仅50GW，HJT组件出货约8GW。BC电池目前也仅有部分龙头企业有比较明确的规划，BC组件出货主要集中在爱旭和隆基两家大约10GW规模。 组件环节国内招投标价格激烈，下半年低价抢单普遍，中标价格已逼近成本线，相信价格再度下行空间已经不大。2023年下半年由于前期高价订单交付叠加硅料硅片降价，一体化组件企业预计仍保持一定盈利水平，但从近期国内大型地面电站组件招投标均价普遍在1-1.1元每瓦区间看，未来假如硅料价格降至行业平均 0毛利水平的50元每公斤（硅1.9元每片、电池0.4元每瓦、2.0mm玻璃17元每平），即使一体化组件亦面临利润压力。 光伏玻璃产能新增高峰已过，政策限制下有望迎来供需形势改善。在全球新增装机增长和双玻渗透率提高的共同推动下，我