有色与新材料产品每日报告：美元偏弱势叠加部分品种供应扰动，有色震荡回升

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2023-12-28 美元偏弱势叠加部分品种供应扰动，有色震荡回升 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数 中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：美元偏弱势叠加部分品种供应扰动，有色震荡回升 逻辑：美元指数偏弱势，市场情绪偏正面。美联储12月议息会议开始讨论降息，美元指数走弱，但实际上是美国经济走弱，衰退隐忧仍在；上周美国公布的第三季度消费者支出不及预期强化降息预期。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些扰动，比如：铜、铝土矿、锌和镍等。短期来看，美元指数偏弱势叠加部分品种供应扰动，有色整体延续震荡回升；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 215330 280 115 M-23J-23S-23D-23 230 摘要： 铜观点：弱美元和供应扰动推高铜价，但现货消费走弱将限制上方高度。氧化铝观点：市场情绪偏正面，氧化铝价格延续强势。 铝观点：铝供给扰动较多，铝价整体走势偏强。锌观点：社库延续下降，锌价震荡偏强。 铅观点：废电瓶供应上升改善再生铅原料供给偏紧格局。镍观点：市场强驱动有限，镍价延续震荡。 不锈钢观点：市场强驱动有限，不锈钢价延续震荡。 锡观点：佤邦供应扰动预期拉高锡价，基本面变化不大。工业硅观点：供应持续扰动，硅价震荡回升。 碳酸锂观点：供需消息带动市场情绪切换，碳酸锂合约震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铝 铜观点：弱美元和供应扰动推高铜价，但现货消费走弱将限制上方高度 信息分析： （1）12月27日讯，部分存量贷款即将迎来重新定价，在今年6月20日以前 定价的存量房贷，利率即将再度下调10个基点。这与今年9月底开始的存量房利率调整并不冲突。 （2）据SMM调研，截至目前河南新乡、安阳空气污染红色预警全面停产，预计元旦恢复，河北天津地区大部分产量减半，其中天津减排要求为所有铜杆厂在现有基础上停一条线。具体恢复时间视情况而定。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水0元-升水60元，均升水 30元，环比回升140元；12月25日SMM铜社库较上周五减少0.62万吨，至 5.04万吨，12月27日广东地区环比减少0.19万吨，至0.91万吨；12月27震荡 日上海电解铜现货和光亮铜价差2255元，环比增加170元。 逻辑：美元指数偏弱势，市场情绪偏正面。美联储12月议息会议开始讨论降息，美元指数走弱，但实际上是美国经济走弱，衰退隐忧仍在；上周美国公布的第三季度消费者支出不及预期强化降息预期。供需面来看，矿端扰动继续，第一量子Cobre项目暂时关停；供需有趋松预期，铜精废价差偏高，初端开工走弱，11月电网投资放缓。短期来看，矿端扰动和弱美元继续支撑铜价，但需求走弱将限制铜价上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：谨慎持空或滚动沽空 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱氧化铝观点：市场情绪偏正面，氧化铝价格延续强势信息分析： （1）12月27日，SMM氧化铝现货报3044元/吨，+18元/吨。澳洲氧化铝FOB价格报347美元/吨，与上一交易日持平。 （2）据中国海关，2023年11月中国出口氧化铝13.32万吨，2023年1-11月累 计出口113.48万吨；2023年11月进口12.90万吨，环比增加30.30%，同比减少34.22%。2023年1-11月累计进口155.86万吨，同比减少17.83%；11月氧化铝净进口-0.42万吨，2023年1-11月累计净进口42.49万吨。 （3）12月18日，几内亚石油公司科纳克里油库发生特大爆炸，随后严禁出售燃 料，并禁止油罐车离开科纳克里前往几内亚内陆地区。近日，为解决燃料供应问题，震荡几内亚政府部分征用了企业的油库。 逻辑：近期矿石供应稳定性、环保等因素对北方地区氧化铝产能限制影响加深，氧化铝期现价格走势整体偏强。西澳FOB报价小幅维稳，国内氧化铝价格上涨，氧化铝进口盈利回升。吕梁煤矿火灾等安全事故导致吕梁铝土矿的开工率下降，本地矿的供应继续收紧。氧化铝相继出现减产检修，然电解铝厂生产扰动增加，需求存下滑预期，国内氧化铝供需双弱，价格高位仍有回调风险。整体而言，氧化铝市场短期供需仍偏紧，中期供需偏宽松，预计价格维持区间震荡态势。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产。 铝观点：铝供给扰动较多，铝价整体走势偏强 信息分析：震荡 （1）12月27日，SMM上海铝锭现货报19260~19300元/吨，均价19280元/吨， +80元/吨，贴水40~平水，贴水20。 （2）12月25日，SMM统计国内电解铝锭社会库存44.3万吨，较上周四库存减少 0.3万吨，同比去年同期下降4.1万吨，虽继续刷新年内低点，但社会库存近期快速下降的势头遇到明显阻力。 （3）12月25日，SMM统计国内铝棒社会库存6.68万吨，与上周四相比累库0.19 万吨，环比去年同期库存增加0.71万吨，持续超过一个月的持续去库宣告终止； 上周铝棒出库量3.48万吨，周度出库量出现0.4万吨的下降。 （4）青海省电力受地震的影响,电力系统压减电力负荷，青海电解铝运行产能在280万吨左右，按照10%的压减，预计影响28万吨产能左右，修复时间尚不确定，需要等到电网修复。 逻辑：国内现货进口窗口关闭，预计海外原铝货源流入减少，云南减产落地，青海省受地震影响压降负荷，需警惕极端天气对电解铝运行产能带来的减产风险，短期铝价走势整体偏强。本周库存去化受阻，需求表现一般，现货小幅贴水。中期看铝社会库存较低的背景下，消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格或维持偏强震荡走势。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：滚动做多。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：社库延续下降，锌价震荡偏强 信息分析： （1）现货方面，上海0#锌对01合约报升水125元/吨，广东0#锌对01合约报 升水10元/吨，天津0#锌对02合约报升水135元/吨。 （2）截至本周一（12月25日），SMM七地锌锭库存总量为7.36万吨，较上周五（12月22日）减少0.07万吨，较上周一（12月18日）减少0.2万吨，国内库存环比录减。 （3）托克因运营成本增加及锌价低迷，宣布再次关闭其旗下MyraFalls锌矿，该锌精矿年产量在3-4万金属吨左右。 锌逻辑：供给端，11月锌锭产量近58万吨，虽然低于预期，但是总体处于高 位，11月锌锭进口超5万吨，考虑到进口盈利窗口仍处于开启状态，锌锭供应端短期压力较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，今年海外锌矿减产较多，近期托克旗下锌矿再次减产，锌矿累计减产量超30万吨，叠加加工费不断下滑，这使得锌锭远期产量也会有所下降。需求方面，下游前期补库意愿增强，社会库存不断回落，国内低库存支撑锌价。综合来看，锌矿远期供应或将收紧，锌价下方底部夯实，低库存背景下锌价震荡走强。 操作建议：多头持有 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：废电瓶供应上升改善再生铅原料供给偏紧格局信息分析： （1）12月27日，SMM电池级碳酸锂现货价格9.7万元/吨（-1500元/吨），据 《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在1.44万元/吨附近。 铅（2）12月27日废铅酸蓄电池9775元/吨（+25元/吨），原生铅&再生铅价差为 150元/吨（+0元/吨），原生铅&再生精铅价差为75元/吨（+0元/吨）。 （3）Mysteel统计2023年12月25日国内主要市场铅锭社会库存为7.35万吨， 较18日减0.12万吨，较21日增0.06万吨。 （4）12月27日铅升贴水均值为-190元/吨（-30元/吨）；12月22日LME铅升贴水（0-3）为-33.0美元/吨（-2.75美元/吨）。 震荡 震荡偏弱 镍 不锈钢 逻辑：理论情况下考虑车辆报废因素废电池发生量大于替换需求，即再生铅产量就可满足国内铅蓄电池替换需求，新装需求持续萎缩背景下，国内精炼铅供需过剩预期或压制铅价，低沪伦比或将成为常态。其中，供给端原生铅利润依赖贵金属等副产品收益，再生铅利润考虑地方政府补贴及废电池的副产品收益仍有部分盈利；需求端新装需求被锂电池、钠电池替代正在深化，替换需求整体持稳但因疫情因素相对偏弱。从估值角度来看，铅价压制位随锂价下移逐渐下探，支撑位再生铅厂之前下调废电池采购价展示控成本能力，且当前铅蓄电池和锂电池出厂价、成本均表现为倒挂，需求端容易出现锂电池对铅电池替代的相关产业面消息，构成对铅价的压制，而铅价的向上扰动大多出现在供应端，原生铅和再生铅产能过剩的状态下，炼厂检修停产会增加铅价的弹性，但不能改变铅价的长期偏弱格局，对待铅价以逢高沽空思路较为合适。 操作建议：远月轻仓滚动持空 风险因素：出口表现超预期，碳酸锂现货价格大幅反弹，供应端扰动镍观点：市场强驱动有限，镍价延续震荡 信息分析： （1）LME镍库存5.78万吨，较前一日增加1746吨，注销仓单0.60万吨，占比10.34%；沪镍库存11295吨，较前一日增加12吨。LME库存、国内SHFE库存均相对低位波动，但累库趋势延续，国内仓单库存突破万吨，全球显性库存拐点自7月下旬已然确认。 （2）现货方面，SMM消息，金川镍、俄镍对10点30分2401合约分别升水 3600-3700元/吨，贴水200元/吨-贴水100元/吨；现货升水分别持平、下跌 50元/吨。绝对价格及现货升水震荡运行，下游现货成交表现平稳。 （3）12月24日消息，印度尼西亚中苏拉威西省一家钢铁厂发生爆炸，已造成13人死亡、数十人受伤。包括8名印尼工人和5名中国工人，另有38人受伤。事发现场位于莫洛瓦里综合产业园区（IMIP），这是一个规模庞大的不锈 钢和镍铁生产基地。爆炸事件大约发生在当地时间上午5时30分。事发时，有员工正在维修熔炉、安装板材。在维修过程中，爆炸突然发生，周围的几个氧气瓶也接连发生爆炸。 逻辑：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢12月排产存在小幅恢复但幅度有限，合金需求未有明显增