有色与新材料策略周报：美元偏弱叠加部分品种供应扰动，有色进一步震荡回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 美元偏弱叠加部分品种供应扰动，有色进一步震荡回升 ——有色与新材料策略周报20231224 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1 1.0、有色与新材料：美元偏弱叠加部分品种供应扰动，有色进一步震荡回升 品种 周观点 中线展望 有色与新材料 主要逻辑：（1）宏观方面：本周美国公布的三季度GDP和三季度消费者支出数据偏弱，美联储降息预期压低美元指数，投资者风险偏好偏正面。（2）供给方面：原料端，铜精矿TC环比继续回落，锌精矿、国产铅精矿和锡精矿TC环比持稳，进口铅精矿TC环比回落；冶炼端，本周铜产量环比继续回落，铝产量环比略升，铅锭周度产量环比回升，锡冶炼开工率环比继续略降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比回升，再生制杆开工环比继续回落，铅酸电池开工率环比略升，锌初端开工率环比回落，铝初端开工率环比略降。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减1.7万吨（上周增1.5万吨）；LME基本金属品种库存增8.3万吨（上周减2.6万吨）。（5）整体来看：本周美元延续偏弱势，这对市场风险偏好构成提振。就供需面来看，供需趋松预期不变，但多数品种兑现的进展偏缓慢，并且部分品种供应有扰动。总体来看，短期弱美元+供应扰动支撑价格，有色震荡反弹，中期价格重心或存在下移风险。操作建议：短线交易为宜，继续关注品种供需面阶段性差异的对冲机会。 震荡 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求走弱超预期 2 1.1、铜：宏观情绪乐观提振市场，然需求走弱预期将限制铜价上行高度 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑： （1）宏观方面：短期宏观情绪整体偏正面。鲍威尔“松口”，美联储开始讨论降息，10Y美债收益率大幅 回落，同时美元指数走弱，但实际上是美国经济走弱，衰退隐忧仍在。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费维持回落，11月电解铜产量低于预期，预计12月份小幅回升，11月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：12月21日当周精铜制杆企业开工环比回升4.24个百分点，再生铜杆开工环比回落4.86个百分点；2023年12月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增加7.9%和增加16.3%；12月1-17日乘用车销量较22年同期增加4%。 （4）库存方面：截至12月22日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.2万吨，周环比减少1.3万吨。 （5）整体来看：鲍威尔“松口”，美元指数走弱，IMF驻华代表上调中国2023年增长预期，宏观面情绪短期偏正面提振铜价。然实际美国经济走弱，衰退隐忧仍在。供需面来看，矿端扰动继续，第一量子Cobre项目暂时关停，该矿2500名工人将加入提前退休计划；供需有趋松预期，铜精废价差维持走高，11月电网投资放缓，预计后续铜下游初端开工走弱。短期来看，矿端扰动及美元指数走弱支撑铜价，但需求走弱将限制铜价上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。操作建议：谨慎持空或滚动沽空风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱 震荡 1.2、氧化铝：几内亚供应扰动持续发酵，氧化铝价格冲高 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周氧化铝运行产能8405万吨，环比-20万吨。本周几内亚铝土矿供应担忧持续发酵， 同时国内因天气和环保对铝土矿和氧化铝供应也造成了一定扰动。 （2）需求方面：本周电解铝运行产能4203.8万吨，环比+2万吨，运行产能基本稳定。（3）库存方面：氧化铝港口库存25.9万吨(+7万吨)，11月氧化铝厂内库存天数4.89天，环比+0.13天。 （4）整体来看：1）供给端：运行产能有所下降，进口窗口持续打开，国内外铝土矿的供应成为了供应端的关键变量；2）需求端：本周电解铝运行产能基本稳定；3）整体来看，美联储停止加息，美元走弱刺激金属普涨。几内亚油库爆炸事件对矿企的影响持续发酵，引发市场对进口矿供应的担忧，国内吕梁地区矿山停产，山东、河北重度污染预警，增加了国内氧化铝供应的扰动。在需求端电解铝运行产能基本稳定的情况下，短期氧化铝供需偏紧，部分企业升水备货意愿增强。中长期氧化铝仍有过剩预期。预计价格方面短期仍有继续冲高可能，需要关注几内亚油库事件影响持续的范围和时间。操作建议：短期谨慎正套风险因素：矿石供给扰动增加、电解铝减产不及预期、逼仓风险 震荡 1.3、铝：库存继续去化，氧化铝供应扰动增加 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：本周全行业即时利润回升，周度运行产能4203.8万吨，环比+2万吨，运行产能基本稳定。 11月日均产量环比下滑1185吨/天，12月预计小幅增加。 （2）需求方面：本周铝下游行业平均开工率63.1%，环比变动-0.1pct。分版块看开工率，铝线缆变动0pct 铝型材变动-0.8pct，铝板带变动0pct，铝箔变动0pct，再生铝合金变动0pct，原生铝合金变动0pct。整体来看，11月中旬以来铝下游淡季氛围愈发浓厚，短期开工率将受制于需求不足或继续走弱。 （3）库存方面：12月21日国内铝锭社会库存44.6万吨，较上周-3.7万吨。铝棒社会库存6.49万吨，较上周 -1.7万吨。铝社会库存51.09万吨，较上周-5.4万吨。整体库存维持去化。（4）整体来看：美联储停止加息，美元指数走弱提振外盘，现货进口盈利有所下降，海外原铝货源冲击将有所减小。本周现货价格继续反弹，环比+350元/吨，铝库存继续去化。原料端氧化铝受几内亚铝土矿供应担忧以及国内供应扰动，价格大幅冲高，但持续时间仍有待观察。中期看铝社会库存较低的背景下，下游铝消费端也存在一定韧性，低库存对铝价的支撑作用预计仍可持续。电解铝厂铝水比例仍然较高，铝铸锭量偏低，铝短期结构及价格在经过反弹后或维持震荡走势，但仍需关注美联储论调的反复和几内亚事件影响。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。操作建议：滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：宏观情绪偏强，锌价震荡回升 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：周度进口矿TC、国产矿TC均持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润自3月以来整体处于震荡回落状态，近期相对稳定。7-8月炼厂集中检修，9-10月开始检修恢复，产量持续增长。11月锌锭产量57.90万吨，表现不及预期，11月预计小幅增长至58.58万吨。锌现货进口转亏损。 （2）需求方面：本周下游开工均环比再度回落。镀锌开工率-2.9pct至61.57%，压铸锌开工率-0.96pct至 44.88%，氧化锌开工率+1.1pct至58.8%。（3）库存方面：本周，SMM锌社会库存减少0.28万吨至7.43万吨，LME库存增加2.07万吨至22.92万吨，SHFE库存增加0.13万吨至2.54万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水扩大。（5）整体来看：宏观面，美联储发言鸽派，市场对美联储降息预期升温，同时北京上海等一线城市新一轮地产政策来袭，带动市场风险情绪回升，对锌价有所提振。供给端，11月锌锭产量近58万吨，虽低于预期，但是总体处于高位，考虑到进口盈利窗口仍处于开启状态，锌锭供应端短期压力较大。不过从远期来看，受制于今年下半年低迷的锌价，今年海外锌矿减产较多，近期托克旗下锌矿再次减产，远期锌矿供应或将收紧，这使得锌锭远期产量也会有所下滑。需求方面，锌价前期下跌后下游补库意愿增强，社会库存不断回落，国内低库存支撑锌价。综合来看，锌矿远期供应或将收紧，锌价下方底部夯实，低库存背景下锌价底部支撑较强。操作建议：多头持有风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 震荡 1.5、铅：废电池价格反弹，铅价或维持弱反弹 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC趋稳，废电池价格大幅反弹；12月22日当周，原生铅开工率55.5%（-0.4%），再生铅开工率35.4%（+3.7%），本周原生和再生铅周度产量环比回升。11月原生铅&再生铅合计产量74.67万吨，同比增长8.98%，1-11月累计同比增加12.3%。（2）需求端：12月22日当周，铅酸蓄电池周度开工率为71.1%（+0.7%），11月铅酸电池净出口环比回升，11月蓄电池企业成品库存和下游经销商成品库存继续回升，在铅酸电池和锂电池成本优劣势切换的背景下，估计铅酸电池消费中期面临下行压力。 （3）库存：本周铅锭社会库存为7.22万吨（+0.09万吨）；LME铅库存12.87万吨（+0.06万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升水为-125元/吨（-55元/吨），LME铅升贴水为-33美元/吨（+2.3美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：原生和再生铅周度产量环比回升，11月铅锭产量维持在高位，废铅酸电池价格大幅反弹；2）需求端：初端开工略升，终端表现分化，电动自行车铅酸电池需求偏弱，汽车产销偏好；3）整体来看考虑到碳酸锂期货价格触底反弹且废电池价格回升，铅价或有所反弹，但碳酸锂现货价格走弱限制铅价估值上方空间。在铅蓄电池失去价格优势背景下，或将加速终端锂电对铅电的替代，中长期视角对待铅价以逢高沽空思路较为合适。操作建议：远月轻仓持空，或考虑流动性风险保持观望风险因素：出口保持高增，流动性风险，碳酸锂现货价格反弹走强 震荡 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：我国主要港口镍矿库存小幅去库；镍铁价格有所反弹；硫酸镍价格持稳，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损走阔。周内成交稍好，品牌升水小幅抬升，但大体格局变化有限。（2）需求方面：11月不锈钢产量环比减少4.2%，12月预期排产小幅恢复整体持稳，合金需求未有明显增长；电解镍对镍铁升水走弱、硫酸镍对镍豆负溢价收窄，硫酸镍转化电积镍转为亏损。 （3）库存方面：LME镍库存5.6万吨，增加6882吨；国内社会库存18307吨，增加612吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口低位但国内产量高企，且印尼各环节项目爬产，整体供应较多；需求端，不锈钢12月排产存在小幅恢复但幅度有限，合金需求未有明显增长，市场成交持续表现一般。整体来看，镍矿价格弱势，镍铁再现频繁成交，价格依旧低位运行但似有企稳之势，硫酸镍及原料维持跌价电镍宽幅震荡。目前镍现货市场成交大体常态，上期所、LME库存继续堆积，基本面变化较小，11月格林美出现数百吨减产，据悉为原料短缺所致，持续性有待观察，海外印尼华飞MHP项目减停产发生，为期较短，影响暂有限，近日传言经济性回归导致某冶炼厂少量恢复生产电镍。基本面大体承压，但强驱动偏有限，宏观氛围中性偏暖，镍价进入区间上沿附近震荡运行。中长期供应压力大，价格偏悲观。操作建议：逢高沽空，基本面来看，上方压力空间13.1-13.3W附近。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期 震荡偏弱 1.6、镍：强驱动有限，镍价区间上沿震荡运行 1.7、不锈钢：镍铁成交渐现企稳，不锈钢基本面待进一步改善 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：11月产量环减