新车型问界M9上市点评：旗舰车型M9正式上市，技术引领自主高端化发展

事件：2023/12/26问界M9上市，提供两种动力类型四种配置，定价46.98-56.98万元。M9预计2024/1/26开启小规模交付，2024/2/26开启正式规模交付。 M9配置低于预期，价格高于预期，但上市首日大定转换表现良好：M9的四种配置，分别为增程MAX版、纯电MAX版、增程Ultra版、纯电Ultra版，定价分别为46.98/50.98/52.98/56.98万元（相较于50-60万元的预售价格低3万元左右）；此外，在2024/2/26前下定可享受1万元选配。我们认为，1）M9作为代表华为智能化的旗舰车型，搭载了包括智能车灯、激光投影屏幕、XHUD抬头显示、HUAWEI SOUND音响、800V高压电池平台、途灵底盘、玄武车身等多项前沿科技，同时具备更强ADS2.0的软硬件能力（硬件：激光雷达从96线束升级至192线束，软件：已可在全国范围内OTA升级至城区场景的无图版智驾NCA、后续有望通过OTA升级提升主动安全能力+开放代客泊车功能）；但仍有部分产品（光场屏等）尚未兑现、叠加低配增程车型定价落在45万元以上(大部分配置仍需选装），导致M9配置低于预期但是价格高于预期；2)截至2023/12/26，M9小定超54,000辆、大定破万辆，上市首日的实际大定转换表现良好，持续性还有待进一步观望。 定位小众细分市场，对标家庭+商务用户：目前国内40万元以上的新能源乘用车主要包括理想L9、蔚来ES8、宝马iX3等。2023年前11月，40万元以上的车型销量占比、以及40万元以上的新能源车渗透率分别为3.3%、27.0%（vs.2022年分别约2.5%、19.0%）。我们判断，1）汽车市场的高端化占比+新能源车渗透率呈抬升趋势，M9对标的细分市场存在走量空间。2）预计M9上市带动产业链的的催化剂，取决于M9订单表现+M7的交付能力；长期看好华为与车企合作，撬动的国内新能源车智能化渗透率抬升前景。 投资建议：华为在智能化领域已处于领先地位，车BU分拆后通过车企的资金注入、以及地方性国资背景支持，预计其智能化相关技术将有望保持长期领先并更好地反哺合作车企，推动产业链降本、以及高阶智能化的普及率。看好与华为深度绑定且同步积极推进自主转型的主机厂、以及通过华为强车型周期受益的相关零部件厂商。整车推荐长安汽车，建议关注赛力斯；零部件建议关注博俊科技。 风险提示：汽车行业竞争加剧、华为对汽车相关战略转变、华为对汽车领域转型效果有限、华为系车型相互蚕食市场份额。 1、问界M9基本情况介绍 1.1、重点技术介绍 M9定位D级SUV旗舰车型，搭配纯电+增程两种动力类型和四种配置，包括增程MAX版、纯电MAX版、增程Ultra版、纯电Ultra版，定价分别为46.98/50.98/52.98/56.98万元。相较于问界M5、问界M7，问界M9搭载了更多华为“黑科技”，包括，1）智能车光：百万像素的智慧投影大灯可在地面投射智能光毯，并可实现100英寸的户外巨幕投影。2）屏幕：车内包括主副驾的一体三联屏、二三排屏幕、HUD抬头显示、车规级巨幕投影累计10个屏幕，多屏幕可实现设备互联，通过拖拽进行内容流转共享同看。3）XHUD：是业界亮度最高、分辨率最高的抬头显示，75英寸的大画像并可显示倒车影像。4）音响：采用星环散射体设计，全车共搭载25个扬声器实现2080W的超强音效。5）800V高压平台：强化对电池的安全防护，最低点是高强度的防撞梁缓冲对电池的碰撞。 6）底盘：全系标配空气悬架，车的标准离地间隙式175mm，有80mm的行程范围调节。7）ADS2.0：升级了搭载的激光雷达至192线束，华为并开始陆续OTA无图版的城市NCA辅助驾驶系统。8）车身：采用八横五纵玄武架构，9000吨的一体化压铸技术+ 2000M Pa热成型钢防护提升了车身的集成度和扭转刚度。 截至2023/12/26，官方披露M9小定订单超过54,000台，大定订单超过10,000台（订单转换率20%）；车型预计2024/1/26开启小批量交付给首批预定用户，2024/2/26后开启大规模交付。同时本次发布会也更新了M7的情况，截至2023/12/26，M7累计大定订单超过120,000台，其中，智驾版订单占比60%。 合作车企赛力斯预计在2024年初可实现月产能30,000台。 表1：问界各车型的参数与技术对比 1.2、竞品车型对比 目前国内40万元以上的新能源乘用车主要包括理想L9、蔚来ES8、宝马iX3等。 2023年前11月，40万元以上的车型销量占比、以及40万元以上的新能源车渗透率分别为3.3%、27.0%（vs.2022年分别约2.5%、19.0%）。我们判断，1）汽车市场的高端化占比+新能源车渗透率呈抬升趋势，M9对标的细分市场存在走量空间。2）M9上市带动产业链的的催化剂，取决于M9订单表现+M7的交付能力；长期看好华为与车企合作，撬动的国内新能源车智能化渗透率抬升前景。 图1：2023年前11月M9竞品车型的月均销量（单位：辆） 图2：2017-2023年前11月40万以上车型销量占比以及40万以上车型新能源渗透率 表2：问界M9与竞品车型的参数对比 2、产业链配套 表3：华为产业链零部件供应商 3、投资观点 华为在智能化领域已处于领先地位，车BU分拆后通过车企的资金注入、以及地方性国资背景支持，预计其智能化相关技术将有望保持长期领先并更好地反哺合作车企，推动产业链降本、以及高阶智能化的普及率。看好与华为深度绑定且同步积极推进自主转型的主机厂、以及通过华为强车型周期受益的相关零部件厂商。整车推荐长安汽车，建议关注赛力斯；零部件建议关注博俊科技。 表4：重点公司盈利预测与估值表 4、风险提示 汽车行业竞争加剧：我们预计近期行业竞争态势延续，各价格带已经趋于红海竞争市场，不排除产品力升级的竞品车型上市影响公司车型市场表现。 华为对汽车相关战略转变：当前华为定位汽车领域的增量零部件供应商，若华为转变对汽车领域的战略，改变与主机厂的合作态度+资金投入而导致现有的合作品牌享有资源减少。 华为对汽车领域转型效果有限：华为系车型已在渠道/产品方面升级，若执行策略执行效果持续性有限，对华为系车型销量、以及车企合作信心均有负面影响。 华为系车型相互蚕食市场份额：考虑门店空间有限，不排除随着智选车型数量增加，门店内部出现挤压，华为系车型相互蚕食的可能。