农业组策略日报：外部扰动减弱，纸浆盘面震荡回落

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 外部扰动减弱，纸浆盘面震荡回落 2023-12-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】纸浆：外部扰动减弱，盘面震荡回落 逻辑：进口阔叶浆现货市场盘面相对平稳，部分因外盘高位支撑，存提涨现货价格意向，但实单暂无跟进。估值方面，市场传闻部分欧洲供应商针叶浆美金盘报价下调，按照730美元/吨的报价来计算，预计完税价格在6000元/吨左右，盘面下方的估值力度边际减弱。驱动方面来看，EC与SP合约走势分化，我们倾向于认为红海事件扰动的炒作对于盘面的提振暂时告一段落，盘面重归基本面驱动，而短期来看，国内11月进口的针阔叶浆仍然延续前期同比持续高增，11月国内针叶浆进口量约77万吨，同比增加约24%，阔叶浆进口量约144万吨，同比增加约34%，现货流动性仍然相对充沛，对于盘面上方形成制约。需求方面，整体的边际变化相对有限，主要来自于双胶纸开工的回暖以及卫生纸下游由累库转向去库，边际好转但是整体仍然偏弱。短期来看，在当前短期地缘事件的交易似乎暂时告一段落的情况下，我们认为盘面合约短期仍然维持5400-5800元区间震荡，但是在盘面价格和美金盘成本仍然倒挂，地缘事件具有一定不确定性的情况下，资金行为或将对盘面影响较大，建议短期观望为主。 操作建议：观望为主。 风险因素：美金盘报价大幅波动、宏观经济衰退、大宗商品大幅波动、国内消费低迷等； 上一日行情变动 棕油 0.64% 菜粕 -0.42% 合成橡胶 -0.32% 棉花 0.19% 橡胶 -0.47% 豆油 0.32% 玉米 -0.78% 豆粕 -0.18% 纸浆 -1.28% 菜油 -0.02% 白糖 0.82% 生猪 0.07% 鸡蛋 -0.08% 苹果 0.33% 摘要： 油脂：马棕12月减产预期强，油脂或存反弹需求 蛋白粕：外盘破位下行概率增大，连粕或跟随玉米：供应压力预期未消，情绪谨慎制约仍存生猪：临近月底，限仓压力下部分空头止盈离场鸡蛋：暂无新增利空出现，蛋价以稳为主 橡胶：深色胶表现更强，延续上涨 合成橡胶：情绪逐步消退，盘面回调明显纸浆：外部扰动减弱，盘面震荡回落 棉花：上有压力，下有支撑 白糖：现货报价企稳，关注市场情绪苹果：销区走货好转，产地行情回温 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：马棕12月减产预期强，油脂或存反弹需求（1）MPOA数据显示12月1-20日马棕产量环比下降8.59%；SPPOMA数据显示12月1-20日马棕产量环比下降9.53%；SPPOMA数据显示12月1-25日马棕产量环比减少13.76%。（2）CONAB数据显示，截至12月23日当周，巴西大豆种植进度为96.8%，上周为94.5%，去年同期为97.6%。逻辑：昨日国内三大油脂表现有所分化，棕油和豆油震荡偏强，菜油表现相对偏弱。从宏观环境看，美国11月通胀超预期回落，上周美元震荡走弱，原油围绕地缘冲突和OPEC+减产预期交易，上周原油价格震荡偏强。产业方面，巴西大豆种植临近尾声，阿根廷大豆种植顺利推进，天气预报显示未来2周南美天气条件好转，巴西中西部降水增多，天气方面或继续利空市场。临近本月底下月初，关注市场机构对巴西大豆预期产量的调整。棕油方面，马棕12月减产预期较强，SPPOMA数据显示12月1-25日马棕产量环比降幅已超历史均值，但马棕12月出口也预期环降，马棕12月降库速度或仍偏慢。近期进口菜籽压榨利润不理想，加拿大11月菜籽出口量较低，这或预示着我国12月中下旬至1月进口菜籽到港量偏低，关注近期国内菜籽菜油库存是否会持续下降。综上分析，近日油脂下方技术支撑较强，价格或存在反弹需求，关注棕油减产、国内菜系进口下降预期能否带来利多。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 震荡 蛋白粕 蛋白粕：外盘破位下行概率增大，连粕或跟随（1）布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月20日当周，2023/24年度大豆播种面积为1194万公顷，相当于计划播种面积的69%，比一周前推进了8.4%，也高于去年同期的60.6%。交易所预测阿根廷大豆产量预计为5000万吨，高于上年因干旱而减产的2100万吨。（2）马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)发布的本年度首份收获报告显示，这个巴西头号大豆主产州的农户已经正式开始2023/24年度大豆收获工作，已收获的大豆达到预期产量的0.99%。IMEA预计大豆平均单产为每公顷57.87袋(每袋60公斤)，比上年减少7.11%;大豆产量预计为4210万吨，比上年的4500万吨降低7%。单产降低的原因在于本年度降雨不规律，并且出现高温天气。逻辑：国外方面，巴西产区降水缓解市场担忧，尽管多家机构仍在下调巴西大豆产量预估。阿根廷大豆播种进度加快。利润驱动下，大豆增产逻辑不变，美豆承压破位下行概率增大。国内方面，中国12-2月大豆进口量预期下调，大豆供应压力减弱。但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。监测数据显示，截止到2023年第51周末，国内豆粕库存量为89.9万吨，较上周的84.7万吨增加5.2万吨，环比增加6.15%。饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。关注连粕3300支撑力度。预计随着天气炒作逐渐落幕，国内需求旺季不旺证实，内外盘价格下行压力增大。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保。操作建议：高位震荡区间操作为主。关注5-9正套。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 偏弱 玉米/淀粉 玉米：供应压力预期未消，情绪谨慎制约仍存逻辑：国内方面，盘面反弹乏力，再度回落。现货价格东北惜售上量有限，以及收储增储消息传闻，价格有一定支撑，华北上量恢复，价格走弱。售粮压力未消化之前，产业中下游对高价涨价接受度偏低，预计价格延续筑底节奏。东北深加工收购价格上涨10-30元/吨，北港二等主流价下跌10到2400-2430元；华北多数下跌10-20元/吨；广东港口主流价上涨10到2560-2580元/吨。淀粉方面，价格大体持平，华北小幅上涨，中下游订单增加，副产品价格偏弱，利润偏差， 震荡 玉米淀粉报价相对偏强。替代品方面：广东港口美国高粱2580-2620（预售明年1月至3月），进口玉米粉现货2500元/吨，明年1-4月船期2400元。国内小麦价格走货偏弱，价格下跌20元/吨。国际方面，CBOT玉米休市。巴西首季玉米播种进度：CONAB统计截至12月23日播种进度为75.5%，环比提高2个百分点，去年同期为85.5%。欧盟谷物商会（Coceral）首次发布对2024年作物预测，预计2024年欧盟27国和英国玉米产量为5710万吨，低于2023年的6160万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至12月20日当周，2023/24年度阿根廷玉米播种面积达到416万公顷，相当于计划播种面积的58.6%，高于一周前的49.3%，比去年同期的51.8%高出6.8个百分点。12月中旬降雨，有助于提高玉米整体生长状况。操作建议：短期2401区间2300-2550。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：临近月底，限仓压力下部分空头止盈离场（1）12月26日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.48元/公斤，较上日变化0.63%，较上周变化-2.75%。（2）12月26日，生猪活跃合约LH2403收盘价14120元/吨，较上一个交易日变化0.07%，较上周变化-0.63%。逻辑：临近交割，不少空头止盈离场，拉动盘面持续反弹。基本面来看，冬至之后，需求端消费缩量，部分区域宰量出现下滑，基本面暂无新增利好出现。近期市场开始交易疫后产能受损导致的节后断档，盘面出现反弹。根据近期调研反馈，我们认为节后断档的可能性不高，即便出现供应短缺，力度也较为有限，不建议追多。供应方面，基础存栏来看，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪持续释放，大猪出栏占比仍在往上攀升，而北方疫情逐步趋稳，小猪出栏的占比则出现下行。年底，为了完成出栏目标和节前降重，企业有加速的需求，预计短期内供应压力难以完全释放迎来反转。需求方面，本周南北方气温依旧偏低，有利于腌腊灌肠的需求持续。然而经济疲软的大环境下，今年旺季整体不旺，档口反馈终端猪肉消费并不及预期。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，11月能繁母猪去化速度加快，利多远月猪价。操作建议：逢高空03合约。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：暂无新增利空出现，蛋价以稳为主（1）12月26日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4020元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化1.52%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4230元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化4.44%。（2）12月26日，鸡蛋活跃合约JD2402收盘价3654元/500kg，较上一个交易日变化-0.08%，较上周变化2.18%。逻辑：短期节奏来看，库存压力持续化解，同时气温逐步回暖之后流感期也逐步过去，终端消费小幅好转，蛋价以低位反弹为主。供应端，1）淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。根据调研反馈，今年消费欠佳，多数活禽屠宰场库存偏高，也导致老鸡出栏节奏被动放缓。往后看，临近元旦，不少养户依旧对年前蛋价抱有期待，老鸡或难放量。2）在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增高峰蛋鸡存栏为6-7月份补苗量，根据合理推算，我们认为6-7月份补栏依旧偏少，预计供应缓慢增加，但增量或有限。需求端，本周市场需求仍显平淡，加之周内部分地区降雪降温，道路运输受阻，鸡蛋整体销售速度不快，业者刚需采购为主，各级贸易商主要消化前期库存，低价顺势出货为主，销区销量较前期明显减少。短期来看，需求仍显平淡，虽库存在后半周逐步消化，但不代表上游供应压力完全释放，根据推算，供应依旧处于逐步递增趋势当中，蛋价震荡为主。元旦前后不乏有需求边际利多蛋价反弹的可能。长期来看，2024年上半年， 震荡 若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：目前观望，待反弹后逢高空风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡