农业组策略日报：纸浆宽幅震荡表现，阔叶变化是短期核心

中信期货研究|农业组策略日报 纸浆宽幅震荡表现，阔叶变化是短期核心 报告要点 【异动品种】纸浆：宽幅震荡表现，阔叶变化是短期核心 逻辑：我们认为当前走势为下行过程中的盘整阶段，按照往年经验来看，这一环节可能会延续一个月左右时间，即到5月底。按照美金进口价，最近5300附近已经面临了压力，极限上可以到5450。操作端近期偏观望，未来仍会以偏空为主，等待阔叶囤货情绪的消退。近期需要关注阔叶美金盘报价上调后是否会带动针叶美金盘价格走势变化。 操作建议：近期偏观望，未来仍会以偏空为主，等待阔叶囤货情绪的消退。 摘要： 油脂：美豆技术性反弹不改油脂偏空基本面蛋白粕：豆粕维持高位震荡趋势 花生：现货余量偏低，期价止跌企稳玉米：情绪有所修复，玉米延续上涨生猪：惜售情绪渐起，猪价稳中偏强鸡蛋：补货情绪增加，现货持续回暖 橡胶：收储传闻迟迟未落地，盘面逐步回调纸浆：宽幅震荡表现，阔叶变化是短期核心棉花：外围市场不确定性增强，外盘继续回调白糖：看多情绪浓厚，糖价延续前期上涨趋势苹果：西部交易平稳，山东行情稳硬 2023-05-24 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 纸浆 3.08% 菜粕 2.32% 豆粕 1.40% 玉米 1.02% 生猪 0.89% 棕油 0.60% 白糖 0.52% 豆油 0.51% 花生 0.29% 鸡蛋 0.20% 棉花 0.06% 菜油 -0.43% 橡胶 -1.64% 苹果 -2.04% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：美豆技术性反弹不改油脂偏空基本面（1）USDA数据，截至5月21日当周，美豆种植进度为66%，前一周为49%，去年同期为47%，五年均值为52%。逻辑：昨日国内三大油脂表现有所分化，菜油较弱，豆油和棕油偏强。从宏观环境看，市场关注焦点仍在美国两党就债务上限的谈判，此期间各种信息或仍将反复，若6月初前两党不能达成协议，则将对市场构成较大利空影响，另近日部分美联储官员发表鹰派言论提振美元走强也将打压商品市场。产业方面，尽管周一技术性买盘使得美豆大幅上涨，但目前美豆种植顺利，巴西豆出口仍处高峰期，大豆外部供应仍然利空，棕油增产预期较强，马棕5月增产压力或将显现，我国4月进口菜系大幅增加，国内菜油、豆油库存预期增加。综上，近期油脂继续下行概率较大。操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：豆粕维持高位震荡趋势逻辑：美豆上行带动豆粕上涨，但是随着华北停机检修结束和进口大豆到厂，油厂开机率将有大幅回升，库存或将重新累积。短期，阿根廷加快新豆销售步伐，5月巴西大豆出口同比预计明显增长；美豆播种顺利进度偏快。进口大豆到港卸货存在政策扰动，近月到港量下调，供应压力后移；下游短期因为油厂交货延迟而被迫提高合同量，饲料养殖亏损不见明显改善，需求料走弱。政策干扰不断，长期偏弱趋势不变。中期，美国农业部报告指引全球豆类市场走向宽松，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调。美豆出口和压榨则同比预计下降。美豆下跌周期信号增强。中国7月以后买船仍偏少。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。23/24年度巴西产量或再创新纪录水平。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；7-9正套止盈，9-1反套入场，若炒作政策或天气，则转为正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏弱 花生 花生：现货余量偏低，期价止跌企稳 (1)期货方面,5月23日花生主力PKM收盘价10350元/吨,较上一交易日变化0.29% (2)现货方面,5月23日以河南地区为代表的的油料米均价9400元/吨,较上一交易日变化0.00%逻辑：花生盘面受油脂板块影响震荡偏弱运行，油料米现货报价涨势放缓，贸易商补库意愿谨慎，油厂到货量相对偏低，中间商环节货源的流通下降。花生散油压榨利润仍处深度亏损阶段，花生油市场需求持续低拉，且花生油受油脂行情拖累，市场价格弱势盘整，花生跟花生油价格跷跷板效应，原料高位偏坚挺，花生油价弱势震荡，油厂生产积极性低，开机率低迷，整体维持消耗库存为主。本周花生粕市场受开机率尚未完全展开提振，报价小幅走坚。短期看，花生基本面维持供需两弱局面，大宗油脂大幅走弱拖累花生市场行情，盘面高位整理。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。操作建议：适度考虑逢高做空或10-1正套。风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：情绪有所修复，玉米延续上涨逻辑：国际方面：①美玉米种植进度加快，美国中西部产区天气总体良好，新作玉米播种高速推进，达到81%，较之前一周提升16个百分点，远远超出去年同期及五年均值。②中国买家连续取消美玉米订单，5月17日美国私人出口商称中国取消了27.2吨美国2022/23年度玉米订单。自4月24日以来，中国已经四次取消美国玉米订单，累计取消订单数量达到110.4万吨。 震荡 巴西玉米丰产预期日益增加，价格更具优势，未来美玉米来自巴西出口竞争增强。国内方面，小麦价格逐步企稳反弹，预示着陈麦库存压力有一定缓解，玉米整体情绪有所好转，玉米期价连续反弹。但目前玉米小麦价差仍维持低位水平，尤其湖北地区新麦开秤或将低于2600元/吨，性价比明显高于玉米，而华北黄淮小麦主产区亦存丰产预期，玉米贸易商采购情绪预期偏低，饲料厂使用小麦替代玉米的比列或呈现阶段性增长态势。综合来看，短期旧麦库存压力缓解且新麦尚未集中上市，小麦价格反弹提振玉米跟涨，玉米平台整理区。中期，新麦集中上市阶段，玉米需求端支撑力度相对有限，连盘价格仍有继续走弱预期。关注小麦开秤、稻谷拍卖、及下游需求变化。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：惜售情绪渐起，猪价稳中偏强（1）5月23日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.16元/公斤，环比变化+0.57%，较上周变化-0.84%。（2）5月23日，生猪活跃合约LH2307收盘价15310元/吨，较上一个交易日变化0.89%，较上周变化-1.03%。逻辑：供给方面，虽5月计划出栏量微降，但前10日出栏完成度较高，且均重仍在122kg左右，即期供应压力仍大。需求方面，天气逐渐转热，需求预期下行，同时实际宰杀量小幅回暖，南方走货稍有好转，整体需求呈现平淡。冻品方面，库容率再次下跌，跟我们前期预期一致，冻品对需求支撑作用逐渐消失。但今日惜售情绪渐起，猪价震荡偏强。短期看，需求承接力有限叠加均重不低，当前基本面仍较宽松。政策端出现利好，据国家发展改革委监测，全国平均猪粮比价已连续三周处于过度下跌二级预警区间，国家或适时启动年内第二批冻肉收储工作，若落实，或提振市场情绪。长期看，2023年2季度供应压力逐步兑现，但较前几轮周期相对节奏偏慢。1-3月能繁指标环比转负，意味着年底供应压力可能会停止增加，2024年供应压力有望减缓。操作建议：观望。风险因素：疫情、二育等。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：补货情绪增加，现货持续回暖（1）5月23日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4110元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化0.00%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4550元/500kg，较上日变化4.36%，较上周变化5.32%。（2）5月23日，鸡蛋活跃合约JD2309收盘价4100元/500kg，较上一个交易日变化0.20%，较上周变化-1.80%。逻辑：需求方面，天气逐渐转热，鸡蛋走货一般，但随着蛋价跌至阶段性低位，终端补货情绪有幅增加。供应方面，当前利润持续转弱，且在梅雨季节来临前，老鸡淘汰积极性明显增加，淘汰量上升，日龄下降。当前在产蛋鸡存栏偏低，整体供应有限。往后看，即将进入梅雨季，需求逐渐进入淡季，但在蛋价持续下跌背景下，需求出现阶段性好转，短期内蛋价震荡运行。长期来看，2-4月鸡苗补栏持续增长，按照4个月开产计算，预计春季补栏将在6月逐渐进入开产期，鸡蛋供应持续增加，对应远月偏空思路。操作建议：远月逢高空。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：收储传闻迟迟未落地，盘面逐步回调（1）青岛保税区人民币泰混价格10620元/吨，-80，对上一交易日RU09收盘价基差为-1355；国产全乳老胶11600元/吨，-100。保税区STR20价格1365美元/吨，-10。（2）5月23日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.05平；胶水43.80涨0.10；杯胶39.90跌0.05。云南产区，胶水原料收购价格10.5-11.0元/公斤，胶块价格9.5-10.0元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12200(+200)元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11900(-100)-12200(+200)元/吨。逻辑：近期除了收储传闻以外，橡胶盘面还没有出现其他新的主要交易矛盾点。而昨日盘面小 震荡 幅下挫，我们认为是随着收储传闻迟迟未落地，短时间内的逐步震荡回调。从历年收储后的胶价表现来看，该行为或虽在短期内影响盘面，但中长期来看基本面仍是主导行情的决定性因素。而目前橡胶基本面依旧偏弱，所以回调下挫也处于情理之中。下游需求疲弱及港口原料累库仍是主要问题，从5月周度库存的表现来看，海外产区尚未完全进入开割期，所以新胶进口出现一定季节性下滑，国内深色胶累库幅度有所下滑。但需求端来看，4月国内重卡需求依旧偏淡，且车市表现同样较弱，下游对原料的采购情绪仍不高。所以库存拐点近期能否出现尚不明确。不过目前出口表现较好尚能支撑整体轮胎开工率。总体来看，我们建议在消息更明确的落地前仍然以观望为主。若收储与干旱证伪，则跟随非标套节奏高抛为主；而若收储与干旱落地，则多配01。操作建议：暂时观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：宽幅震荡表现，阔叶变化是短期核心（1）针叶浆银星参考报价在5250-5250，平；俄针报价5050-5100，-50/0；阔叶鹦鹉4200-4200，平。（2）据悉，巴西Suzano宣布中国市场2023年6月桉木浆报价较上一轮上涨30美元/吨。逻辑：继前日显著走低后，昨日纸浆期货又明显上涨。消息面看，或源自于阔叶美金盘报价上调的消息。近期，盘面呈现宽幅震荡走势，仅从技术面而言，持仓维持着持续减少的状态，表明当前的反弹或盘整走势还是处于空方获利了结后带来的反弹。而引发空头资金持续离场的原因，目前来看，和前两周判定的结论不变，即：1、前期跌幅较大。2、阔叶浆氛围的好转。当前促成纸浆期货上涨的原因并不是非常核心的驱动，可以带来一定的反弹，但是高度上很难评估。中期维度驱动纸浆走时的依旧是供应端能否缓解的问题，4月木浆进口数据依旧巨高，按照往年季节性来看，是针叶浆贡献了进口增量的概率依旧