专题报告：河北经济债务分析展望

2023年12月26日 固定收益类●证券研究报告 河北经济债务分析展望 专题报告 投资要点 河北区位优势明显，围绕京津两大直辖市，传统工业基础良好。从2013年去过剩产能开始，河北经济承担了较大的压力，但仍表现出相当强的韧性。在全力响应国家供给侧改革的背景下，河北的产业结构调整取得初步成效。尤其商贸物流行业近年来发展迅速。随着京津冀协同发展的战略逐步深化，河北有望从京津的人才输送地转变为产业承接的受益方。截至2023年12月21日，河北已发行特殊再融资债227.00亿元，在已发行的29个省市自治区和计划单列市中降序16位，规模相对较小，剩余债务腾挪空间相对充足。城投债方面，河北历年发行规模和数量偏少且波动较大，部分原因来自省内信用事件冲击。整体来看，2013年至今，河北省城投债加权发行利率整体下行，但加权发行期限缩短近半，尤其在本轮一揽子化债政策背景下，市场对河北短期信用风险相对看好，但对长期基本面仍有分歧。河北城投平台呈现出如下特点：1、各地市平台数量少，资产相对集中。2022年末37家城投总资产平均数/中位数达到638.31亿元/394.84亿元，2022年收入达到54.80亿元/31.51亿元，归母净利润达到2.04亿元/1.25亿元。AA+及AAA平台占比达到54.05%。平台的集中不仅带来了地区资源配置效率的提高，同时也大大加强了债务管控的效果，避免了无序扩张、盲目举债。2、平台业务相对丰富多元。以2022年主营业务构成前三大占比来看，37家城投中24家对代建/政府回购/工程施工等传统城投业务依赖度在50%以下。河北自2013年起重点对传统过剩产能行业进行供给侧改革，庞大的传统产业使得地方政府并未过分依赖基建工程。此外，河北优良的区位优势以及京津冀协同发展，使得河北可以优先承接京津地区部分产业，多元化发展空间相对宽裕。根据2023年12月22日河北省政府新闻办披露，全省累计承接京津转入企业和单位4.4万家。在城投融资审核转向市场化的趋势下，多元化经营性收入有利于城投转型发展、保障融资的可持续性。 风险提示： 1、宏观经济、城投监管政策变化超预期；2、城投定义缺乏统一标准可能导致统计口径偏差；3、部分城投公布信息不完整，如未发债城投平台数据缺失可能导致偏差；4、对区域评价存在主观性可能导致偏差；5、部分预测基于历史和现有政策，未来政策变化如隐债化解超预期可能导致预测和实际产生较大差异；6、其他不可抗力因素导致信用风险事件等。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告资产配置周报（2023-12-24）-上证50能否接力红利指数2023.12.24ESG市场跟踪双周报（2023.12.4-2023.12.17）-COP28完成《巴黎协定》首次全球盘点2023.12.17资产配置周报（2023-12-17）-进一步上调价值仓位2023.12.17地方债发行计划半月报-2023年12月地方债发行计划已披露1735亿元2023.12.16资产端继续改善2023.12.15 内容目录 一、区域概况4 二、省内发展状况11 三、债务情况15 四、综述20 五、风险提示20 图表目录 图1：京津冀GDP情况（亿元）5 图2：河北粗钢产量（万吨）5 图3：河北三次产业结构6 图4：河北产业拉动率（%）6 图5：2022年京津冀鲁皖湘及全国三次产业结构（%）6 图6：规上工业增加值增速（%）6 图7：固定资产投资增速（%）7 图8：行业固定资产投资增速（%）7 图9：规上工业企业营收情况（亿元）7 图10：规上工业企业平均营收（亿元）7 图11：河北货运量（万吨）7 图12：河北邮政业务量增速7 图13：河北公路、铁路里程（公里）8 图14：河北港口吞吐量（万吨）、机场吞吐量（吨）8 图15：河北人口情况（万人）8 图16：人口年龄结构对比（%）8 图17：常住人口出生率（‰）9 图18：常住人口自然增长率（‰）9 图19：河北财政收支情况（亿元）10 图20：河北财政收入结构（亿元）10 图21：各省土地出让占赤字比重10 图22：各省转移支付占赤字比重10 图23：土地财政依赖度情况10 图24：2022年河北一般财政支出情况10 图25：河北房地产开发投资完成情况（%）11 图26：河北商品房市场情况11 图27：河北新开工、竣工、待开发、购置土地面积（万平方米）11 图28：河北上市公司情况（亿元）11 图29：河北地市GDP情况（亿元）13 图30：各地市相较全省GDP增速差异（%）14 图31：2013年与2023年各地市三次产业结构变化14 图32：地市GDP排名位次变化15 图33：各地市财政自给率15 图34：各地市土地出让依赖度15 图35：河北城投债发行情况（亿元，只）16 图36：河北地方政府债情况（亿元）17 图37：特殊再融资债发行情况（亿元）17 图38：河北城投债发行利率及期限（年）17 图39：各地市城投债发行占比17 图40：存续城投债分布情况（亿元）17 图41：河北城投债利差走势（bp）17 图42：存续城投债估值期限分布18 图43：存续城投主体情况（亿元）19 表1：河北供给侧改革情况6 表2：河北十四五产业规划14 一、区域概况 河北与河南、山东、山西、内蒙古、辽宁相接，同时环绕北京和天津，另有隶属廊坊市的“北三县”三河、大厂、香河作为飞地被北京、天津包围。省内兼有高原、山地、丘陵、平原、湖泊和海滨各种地形，省内秦皇岛、沧州、唐山三地临渤海，对应的秦皇岛港、黄骅港、唐山港均为我国重要港口，其中2022年唐山港全港完成货物吞吐量76887万吨，同比增长6.43％，全年货物吞吐量超越上海港跃居世界港口第二位。尽管河北的矿产资源并非最为丰富（主要矿产中，煤炭居全国第13位；铁矿居全国第3位；钼矿居全国第10位；金矿居全国第18位； 冶金用白云岩居全国第5位；水泥用灰岩居全国第13位），但港口带来交通运输优势（京唐港、曹妃甸港进口铁矿石到港量占北方港口比重在35%左右、占主要26个港口比重在20%左右），以及环绕京津的区位优势，为河北的工业发展提供了有力支持。 自2014年中央重点实施的“三大战略”之一“京津冀协同发展”提出以来，河北GDP占京津冀地区GDP比重保持在40%以上，但京津冀GDP占全国GDP比重由9.70%下降至2022年的8.30%。河北在四普修正后，2018年GDP调减量与山东、天津分别为第一、二、四位，其后GDP与北京一直保持相近，受影响程度弱于天津但恢复不及山东。 作为传统工业大省，河北三次产业结构中第二产业占比较高。尤其是钢铁行业为河北支柱行业，粗钢产量在全国占比长年在20%以上排名首位。随着国家提出淘汰过剩产能、不断推动供给侧改革，河北作为钢铁大省承担了压减产能的重要任务。2013年9月，河北决定实施化解过剩产能“6643”工程，即到2017年底压减钢铁产能6000万吨；到2017年底，以2012年 为整数，净削减煤炭消费量4000万吨；“十二五”期间，淘汰水泥落后产能6100万吨以上， 平板玻璃落后产能3600万重量箱。与2013年10月《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指 导意见》提出五年内压缩钢铁产能总量8000万吨以上的目标相比，河北承担了大部分压减指标。受此影响，河北三次产业结构加速调整，第二产业占GDP比重在2015年和2018年有较大幅度下降，第二产业和工业对GDP的拉动率也有较大下降。2022年末河北三次产业结构比例为10.4:40.2：49.4，第三产业占比仅略高于河南，低于同为工业大省的山东，也同样低于经济体量同属一档的安徽、湖南，即使与全国平均水平7.3:39.9:52.8相比仍有优化提升空间。河北固定资产投资占GDP比重偏高，分行业固投增速看，基建增速整体高于平均水平。 从规模以上工业增加值增速看，2013年之前河北持续高于全国平均水平，2013年起增速开始低于全国，其后逐步回升，2019年以后整体保持平稳并接近于全国增速中枢。河北八大主导产业包括高端装备制造、信息智能、生物医药健康、新能源、新材料、钢铁、石化、食品。其中钢铁、装备制造、石化、食品为河北十四五规划中的优势产业。四类产业中装备制造业和食品业规模以上企业主体数量自2013年起不断增长，其中装备制造业由3833家增长至5971家，增量主要由专用设备、电气机械、通用设备、汽车制造提供；石化产业规上企业数量变动不大，而黑色金属冶炼和压延加工业由734家下降至421家。另一方面，四大产业规上企业营 业收入占全部规上工业企业营收比重自2013年起整体增长态势，由2013年56.86%至2022年65.03%；各子行业收入增速则波动较大，主要因钢铁、石油、煤炭受宏观经济环境影响较大所致。通过淘汰过剩产能和供给侧改革深化，钢铁行业和石化产业规上企业平均营业收入实现了大幅增长，但食品和装备制造业仍面临大而不强的问题。 近年来，河北围绕主导产业不断推出政策支持。针对钢铁行业先后出台《河北省加快推进钢铁产业高质量发展的若干措施》、《河北省支持钢铁行业创新发展的若干措施》，从提升研发创新能力、提高资源保障能力、发展智能制造等多个方面给予钢铁企业指引，并通过税收减免和奖励补助提供实际支持。针对装备制造业，出台《关于加快推进工业转型升级建设现代化工业体系的指导意见》、《河北省制造业高质量发展“十四五”规划》，提出做大做强先进轨道交通装备、新能源汽车和智能网联汽车等优势产业，大力发展工业机器人、特种机器人、高档数控机床等智能装备，积极发展航空航天装备、海洋装备、节能环保装备，提升发展工程与专用装备和农业机械装备。针对石化产业，出台《河北省加快推进石化化工产业高质量发展的若干措施》，具体措施涉及优化区域布局、提升供给质量、完善创新、精细化和高端化发展等多个方面。针对食品产业，出台《河北省加快推进食品产业高质量发展的若干措施》、《河北省食品工业高质量发展工作计划》，从技术创新、工业设计应用、质量安全、物流体系等多方面促进产业发展，对于引进重点食品龙头企业、对符合条件的农产品精深加工农业产业化项目、省级智能制造标杆企业和国家级智能制造优秀场景等给予资金奖励。 整体而言，河北省自产业改革升级以来，对传统优势进行了细致深入的规划引导，以真金白银为产业转型发展提供了有力的支持，取得了较为亮眼的成绩。以钢铁产业为例，根据河北工信厅数据，2023年1-9月高附加值产品中无缝钢管、冷轧薄板、♘钢板、特♘板、电工钢板产量分别同比增长50.98%、45.7%、34.3%、33.6%、17.5%。总投资超41亿元河钢浦项汽车板合资项目于10月19日正式竣工，项目全面达产后，将成为国内单体规模最大的高端汽车板生产企业，为新能源汽车提供低碳、绿色、轻量化的材料解决方案；承德钒钛自主研发生产的直径42毫米的含钒特钢成功填补国内空白；邯钢最新研发的2060毫米断面不锈钢复合卷板打破国内最宽纪录。 除了传统产业升级、高新技术产业引导规划外，得益于交通优势便利，近年来河北大力发展现代商贸物流业，铁路、公路运营里程不断增长，已经形成陆海空综合交通运输网络。省内三大港口（唐山、黄骅、秦皇岛）吞吐量逐年增长，六城机场货邮吞吐量（石家庄、唐山、承德、邯郸、张家口、秦皇岛）除2021年受省内疫情散发大幅下降外整体保持增长。政策方面，河北省先后出台《河北省建设全国现代商贸物流重要基地“十四五”规划》、《加快建设物流强省行动方案（2023-2027年）》，2023年京东国际、圆通国际、北供保障、挖酒科技等22家企业已集中签约入驻廊坊国际现代商贸物流CBD。随着京津冀协同发展尤其交通一体化不断发展，河北交通运输枢纽地位预计将进一步提升。 图1：京津冀GDP情况（亿元）图2：河北粗钢产量（万吨） 资料来源：Wind，华金证券研究所资料