资产证券化月报：资产证券化产品纳入社保基金投资范围，ABS一二级市场均明显回暖

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 2023年11月 总第78期 2023年第11期 资产证券化月报 作者： 资产证券化产品纳入社保基金投资范围，ABS一二级市场均明显回暖 本期要点 中诚信国际研究院 市场动态 卢菱歌lglu@ccxi.com.cn12月6日，财政部联合人社部对《全国社会保障基金境内投资管理办法》进行修 订并向社会公开征求意见。《管理办法》进一步细化规范此前的部分条款，并适 谭畅chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【资产证券化双周报】多部门发声鼓励基础设施REITs发行，ABS产品发行全面降温交投转淡，2023年第10期，2023-11-17 【资产证券化双周报】九部门发文支持公交票款资产证券化，ABS产品发行继续升温，2023年第9期，2023-10-28 【资产证券化双周报】金融监管总局优化险资偿付能力监管，ABS发行升温交投表现分化，2023年第8期，2023-9-20 【资产证券化双周报】资产证券化产品发行明显降温，企业类ABS交投转淡，2023年第7期，2023-8-25 【资产证券化双周报】监管鼓励扩大基础设施REITs应用，证券化产品发行升温而交投转淡，2023年第6期，2023-7-25 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 当优化和拓宽社保基金的投资范围和比例限制，以提高社保基金的投资灵活度。从投资范围来看，《管理办法》扩大了信用债的投资范围，并将“信用等级在投资级以上的资产证券化产品”纳入投资范围。从投资比例来看，信用债、资产证券化产品、固收类资管产品等固定收益类资产投资比例合计不高于20%，其中资产证券化产品不得高于10%；基础设施公募REITs与股票等权益类金融产品统一进行比例管控，合计不高于40%。此次社保基金将资产证券化产品和基础设施公募REITs纳入投资范围，为市场带来增量资金，有助于提振市场信心、提升资产证券化产品的活跃度和丰富投资者结构，支持资产证券化产品扩容。但也要注意，社保基金或着重配置股票类和股权类产品，同时考虑到资产证券化产品投资比例受限、现阶段公募REITs市场规模不大，社保资金入市或是个长期过程，后续发展情况尚待持续观察。 发行情况 2023年11月1日-11月30日，全市场共发行158期资产证券化产品，发行规模共计1677.44亿元，发行规模较上月增加36%。从发行成本来看，本期以小微贷款、信托受益权为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 银行间市场共发行20期信贷资产证券化产品，发行规模共计395.61亿元，发行规模较上月增加20%。优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.43%-3.48%之间。其中个人汽车贷款类产品和微小企业贷款类产品发行规模较大。 交易商协会ABN共发行32期，发行规模为387.11亿元，发行规模约为上月的三倍。披露信用级别的优先级产品均为AAAsf级，产品票面利率在2.60%至4.90%之间。其中类REITs类产品发行规模最大，小微贷款类产品平均发行成本最高。 交易所共发行106期资产证券化产品，总规模为894.72亿元，发行规模较上月增加15%。其中披露信用级别的优先级产品涵盖AAAsf级和AA+sf级，票面利率最高为5.10%。交易所ABS产品基础资产较为多元，本期发行规模最大的仍是应收账款类产品。 交易情况 本期银行间市场信贷ABS成交金额共213.13亿元，交投活跃度大幅提升。其中成交最多的依旧是个人汽车贷款类产品和住房抵押贷款类。 交易商协会ABN成交金额共561.95亿元，交投也大幅升温。披露基础资产类别的产品中，以类REITs、应收账款等为基础资产的产品成交规模相对较大。 交易所成交的ABS产品交易金额共计599.02亿元，交易规模较上期有所增加，其中上交所、深交所交易规模分别为445.99亿元和153.03亿元。交易所ABS产品中，基础资产为应收账款、类REITs、融资租赁等类别的产品成交规模较高。 待发行产品 12月下旬（2023年12月18日-12月31日）银行间市场共有9期信贷ABS产品计划发行，交易所市场共有3期产品待发行。另外上月有41期项目通过发审会，产品拟发行规模合计1201.93亿元。 www.ccxi.com.cn 一、市场动态:资产证券化产品纳入社保基金投资范围 12月6日，财政部联合人力资源社会保障部起草《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）并向社会公开征求意见。 《管理办法》进一步细化规范此前的部分条款，并适当优化和拓宽社保基金的投资范围和比例限制，意在提高社保基金的投资灵活度，强化社保基金等长期资金对资本市场发展的支持作用。从投资范围来看，《管理办法》扩大了信用债的投资范围，并将“信用等级在投资级以上的资产证券化产品（含信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券）”纳入投资范围。从投资比例来看，企业债、金融债等信用资产投资的比例由不得高于10％改为信用债、资产证券化产品、固收类资管产品等固定收益类资产投资比例合计不高于20%，其中资产证券化产品不得高于10%；基础设施公募REITs与股票等权益类金融产品统一进行比例管控，合计不高于40%。截至2022年末，全国社保基金资产总额为 2.88万亿元，此次社保基金将资产证券化产品和基础设施公募REITs纳入投资范围，为市场带来增量资金，有望发挥长期资金的投资作用，有助于提振市场信心、提升资产证券化产品的活跃度和丰富投资者结构，支持资产证券化产品扩容。同时由于资产证券化产品和公募REITs与股票、债券等大类资产收益相关性较低，配置此类产品也有助于社保基金分散投资风险、优化资产组合配置。但也要注意，新规设置股票类、股权类、固收类产品最大投资比例分别为40%、30%、20%，社保基金或着重配置股票类和股权类产品，同时考虑到资产证券化产品投资比例受限、现阶段公募REITs市场规模不大，社保资金入市或是个长期过程，后续发展情况尚待持续观察。 二、发行情况1 （一）全市场 2023年11月1日-11月30日，全市场共发行158期资产证券化产品（合计 发行资产支持证券427支），发行规模共计1677.44亿元，发行规模较上月增加36%。从发行成本来看，本期以个人汽车贷款、补贴款等为基础资产的产品发行利 1数据来源：CNABS网站，WIND，中诚信国际整理 率仍相对较低，而以小微贷款、信托受益权为基础资产的产品发行成本处于较高水平。 表1：不同基础资产类型产品发行成本 期限 基础资产类型 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 1年以下 补贴款 2 2.70 2.85 2.78 消费性贷款 7 2.59 3.29 2.86 微小企业贷款 4 2.75 3.30 2.98 应收账款 29 2.74 3.48 2.99 供应链账款 24 2.60 3.49 3.03 租赁资产 13 2.82 3.33 3.05 知识产权 3 3.08 3.25 3.17 保理融资 5 2.93 6.00 3.92 1-3年期 个人汽车贷款 6 2.49 2.78 2.61 个人消费贷款 53 2.90 3.40 3.16 不良贷款 12 3.05 3.48 3.24 知识产权 4 3.15 3.40 3.28 供应链账款 11 2.88 4.00 3.31 租赁资产 35 2.80 4.98 3.48 应收账款 70 2.75 7.00 3.64 保理融资 4 3.20 4.10 3.65 小额贷款 30 2.90 6.55 3.69 微小企业贷款 20 3.10 5.23 3.83 信托受益权 4 3.60 5.10 4.38 小微贷款 4 4.90 5.50 5.20 3-5年期 应收账款 8 2.98 3.15 3.04 租赁资产 7 3.13 4.20 3.67 5年以上 商业房地产抵押贷款 6 2.94 3.29 3.09 租赁资产 9 3.08 3.35 3.22 类REITs 15 3.38 4.50 3.79 从分层比例来看，本期基础资产类型为补贴款、商业房地产抵押贷款、保理融资等类别的产品次级分层比例均不高于10%，产品次级分层比例处于较低水平；以不良贷款为基础资产的产品次级分层比例相对较高；而微小企业贷款、租赁资产、消费性贷款等为基础资产的不同产品之间次级分层比例存在一定差异。 表2：不同基础资产类型产品分层情况 产品期数 次级分层 非次级分层比例 补贴款 3 0%-4.26% 95.74%-100% 供应链账款 19 0%-7% 93%-100% 商业房地产抵押贷款 3 0.05%-0.12% 99.88%-99.95% 知识产权 3 0.25%-5% 95%-99.75% 信托受益权 4 1.5%-5.51% 94.49%-98.5% 保理融资 4 4%-10% 90%-96% 应收账款 39 0%-10.29% 89.71%-100% 个人消费贷款 16 2%-15% 85%-98% 小额贷款 9 3.02%-15.8% 84.2%-96.98% 微小企业贷款 9 0.34%-17.93% 82.07%-99.66% 类REITs 7 0.03%-29.58% 70.42%-99.97% 租赁资产 22 0%-30% 70%-100% 消费性贷款 4 6.95%-25.69% 74.31%-93.05% 个人汽车贷款 5 9.81%-15% 85%-90.19% 不良贷款 10 22.22%-34.51% 65.49%-77.78% （二）银行间市场ABS 本期银行间市场共发行20期信贷资产证券化产品（合计发行资产支持证券46支），发行规模共计395.61亿元，发行规模较上月增加20%。其中优先级产品信用级别均为AAAsf级，发行成本在2.43%-3.48%之间；次优先级产品数量较少，信用级别涵盖AAAsf级、AA+sf级和Asf级，票面利率最高为3.50%。 表3：银行间市场ABS发行成本 信用等级 支数 票面利率 最小值(%) 票面利率 最大值(%) 票面利率 均值(%) 优先级 AAAsf 21 2.43 3.48 2.92 次优先级 AAAsf 3 2.80 3.50 3.07 AA+sf 1 2.85 2.85 2.85 Asf 1 3.29 3.29 3.29 从基础资产类型来看，本期银行间市场发行的资产支持证券中个人汽车贷款类产品和微小企业贷款类产品发行规模较大，二者规模合计占银行间ABS总规模的75%；消费性贷款类和不良贷款类产品发行规模相对较小。从发行成本来看，不良贷款类产品平均发行成本最高，而个人汽车贷款类产品平均发行利率处于较低水平。 图1：不同基础资产类型银行间ABS发行情况图2：不同基础资产类型银行间ABS发行成本均值 亿元 180160140120100806040200 支 2520 15105 0 个人汽车贷款微小企业贷款消费性贷款不良贷款 产品规模产品支数(右轴) % 3.50 3.20 2.94 2.80 3.00 2.58 2.502.001.501.000.500.00 不良贷款 消费性贷款 微小企业贷款个人汽车贷款 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 资料来源：WIND,CNABS网站，中诚信国际整理 产品分层方面，银行间ABS产品中常星2023年第四期个人消费贷款资产支持证券次级分层比例为7%，分层比例最低，其余ABS项目次级分层比例从10%到35%不等，不同产品次级分层比例差异较大。 表4：银行间A