REITs拟被明确纳入社保基金投资范围

证券研究报告 【固收+周报】REITs拟被明确纳入社保基金投资范围 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001 张君瑞投资咨询资格编号：S1060519080001 研究助理 陈蔚宁一般从业资格编号：S1060122070016 2023年12月10日 2023年第45期总第81期 请务必阅读正文后免责条款 本周核心观点 市场回顾 收益率多上行，信用利差多走阔。1）中高等级城投&产业债1Y、2Y和3Y收益率分别变化约6BP、6BP和3BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益 率分别变化约8BP、3BP和-1BP；2）信用利差多走阔，1YAAA-银行二级走阔最多。 REITs板块跑赢股指，跑输信用债。本周REITs指数周涨跌幅为-0.91%。本周各指数涨跌幅表现：国债>可转债>高收益信用债>REITs>沪深300指数。本周表现最好的3只REITs：中航首钢REIT、鹏华深圳能源REIT、华夏杭州和达高科产园REIT，涨幅分别为5.66%、2.36%、1.94%。 权益情绪低迷，可转债下跌0.21%。权益跌幅扩大至2.10%，各类风格普跌，仅通信、传媒、农林牧渔三个行业上涨，大盘红利类的钢铁、公用事业、交通运输跌幅相对较小。百元转股溢价率拉升0.73个百分点至22年以来78.90%分位数，在估值的支撑下，可转债跌幅较权益克制。可转债行业大体跟随权益，除TMT（传媒、计算机）、农林牧渔转债表现较好外，大盘红利类的公用事业、交通运输转债涨幅也较为可观。 策略展望 信用债建议关注国企短债的下沉机会，也建议有融资优势的机构采取短久期中高等级套息策略。本周资金利率和存单利率抬升较多，但市场对 经济增长的预期仍然不强，因此收益率曲线平坦化上移。信用利差多上行，但是低等级城投和低等级二永利差多压缩。目前短久期低等级城投 债仍有一定票息价值，但是已经不如产业债和银行二永债。考虑到中小行二永债展期风险不小，中林提前兑付强化了产业国企债的低风险属性，因此我们更建议关注产业国企短债。目前曲线较平，且1Y套息空间较高，但资金面不稳，因此建议有融资优势的机构关注1Y中高等级套息。 公募REITs：社保投资范围扩容短暂提振市场，但情绪仍以低迷为主。REITs被纳入社保基金投资范围，REITs迎来日度级别的上涨，全周仍收跌，说明市场情绪仍偏低迷。向后看，解禁抛压仍在，整体或仍以观望为主。择券上，更建议关注基本面资质较优、权益情绪相对好的板块和个券，如保障房、高速公路、能源板块，原始权益人及相关方增持是加分项。后续关注点，一是近期获批的4单REITs的发行与上市进展；二是跟进引 入增量资金的进展以及对市场的影响，一方面关注社保基金投资范围的修订进展，另一方面关注是否能带动换手率明显转暖。 可转债保持谨慎仓位，以红利类防御型板块为主，兼顾广播电视类转债。股性方面，权益情绪低迷或暂难扭转；债性方面，经历两周修复后，可转债估值不似11月末那样明显偏低，若无降准，债市资金面或较难松动。从股、债两个角度，我们都建议可转债仓位上保持谨慎。PMI、物价等数据都显示基本面有边际走弱的压力，择券上建议防御性较强的大盘、红利类转债；另外，传媒类转债的估值不高，可关注广播电视类转债。 PART1：收益率多上行，信用利差多走阔 信用债定价：收益率多上行，信用利差多走阔，期限利差多压缩 •收益率：本周（12.08较12.01）信用债和 国开债利率多上行，1YAAA-银行二级上行最多。 •信用利差：本周（12.08较12.01）信用利差多走阔，1YAAA-银行二级走阔最多。 •期限利差：本周（12.08较12.01）期限利差多压缩，5-1YAA-银行二级压缩最多。 城投&产业债收益率、信用利差和期限利差变化 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP 1Y2Y3Y1Y2Y3Y3-1Y2-1Y3-2Y AAAAAA- 产业AA+AA AA- AAAAA+ 城投AA AA(2) AA- 国开债 8.18.18.1 6.86.8 4.2 5.65.7 6.66.6 3.5 -3.8-4.9 -1.3-2.6-1.3-3.6 3.2 2.5 5.8 2.2 5.75.6 1.5 -5.9 -2.3-3.6 6.16.15.6 6.86.87.0 4.24.24.0 3.63.63.1 6.66.66.8 3.53.43.2 -1.90.7-2.6-1.90.7-2.6-1.61.4-3.0 4.66.05.04.65.01.04.65.0-2.0 2.12.12.1 5.9 4.2 0.41.4-1.0 4.94.9 0.2-3.60.4-4.0 -2.8 -6.6 0.4-7.0 7.6 -8.0-7.0 5.1 -8.1 -7.8 -14.6-15.6 1.00.6 2.5 0.20.8 -1.7-2.3 银行次级债收益率、信用利差和期限利差变化 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP AAA-AA+AA AA- AAA-AA+AA AA-1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3Y 8.68.6 3.33.3 -0.1-0.1 6.16.1 2.52.5 0.90.9 -5.3-5.3-4.3-4.3 -8.7-8.7 -3.4-3.4 6.6 2.3 -4.1 4.1 1.5 -3.1 -10.7 -6.4 3.6 -0.7-12.11.1-1.5 -11.1 -15.7 -11.4 9.9 0.8-1.77.40.0-0.6 -9.1 -11.5 -2.5-2.1 7.27.3 2.2 0.1 -1.9 4.84.8 1.41.2 -5.0-4.0 -7.1 3.2 2.4 -0.8 -9.1 -5.1-5.1 -3.8 -17.8 -22.9 -6.2 -18.6 -21.8 -14.0 -19.1 开债2.5 0.8 -1.1 -1.7 -3.5 -1.8 银行永续 银行二级 国 信用债定价：主要行业中采掘、房地产和非银金融走阔最多 •利差变化：主要行业均走阔，走阔最多的是采掘(6.3bp)、房地产(5.2bp)和非银金融(4.5bp)。 •利差水平：最高的三个行业是房地产(73.0bp)、城投(67.7bp)和钢铁(65.7bp)。 •利差历史分位数：最高的三个行业是非银金融(32.2%)、有色金属(29.5%)和建筑装饰(29.4%)。 主要行业信用利差变化 信用债估值体系：历史分位整体较低，低等级城投期限利差很高 收益率绝对水平：% 收益率 历史分位数：% 信用利差 期限利差 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y 3-1Y 2-1Y 3-2Y AAA 2.84 2.96 2.98 38.9 32.8 23.0 15.4 50.2 43.9 7.0 11.9 4.7 AAA- 产业AA+AA AA- 2.882.932.985.39 3.003.05 3.175.58 3.033.153.305.71 38.137.628.543.8 31.229.424.529.1 19.522.011.214.6 12.611.2 5.9 41.2 39.931.914.4 63.9 27.433.2 10.053.7 6.9 13.9 19.72.3 10.910.420.0 9.7 3.9 22.023.412.1 AAA 2.86 2.95 3.01 38.9 30.6 23.7 14.4 40.740.814.0 16.9 14.5 AA+ 2.92 3.04 3.13 35.4 27.4 21.4 9.5 28.731.318.6 19.6 17.6 城投 AA 3.01 3.13 3.27 33.5 23.3 15.1 8.4 19.0 22.8 14.914.9 24.1 AA(2) 3.10 3.23 3.43 27.5 15.1 7.7 6.0 9.3 10.1 13.010.6 29.3 •收益率：AA-基本超过4.1%；历史分位基本低于31%，仅1Y国开债和1YAA-产业债超43%。 •信用利差历史分位：中高等级信用利差历史分位数均低于51%，AA-等级基本高于30%；2YAA-产业债、3Y和5YAA-银行永续债高于 63%。 AA- 3.33 4.61 5.34 0.8 0.5 12.2 0.6 24.2 42.3 94.1 92.2 99.0 国开债 2.53 2.57 2.58 43.9 28.2 20.2 0.7 1.0 1.3 银行次级债收益率、信用利差和期限利差变化 收益率绝对水平：% 收益率 历史分位数：% 信用利差 期限利差 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 3-1Y 5-1Y 5-3Y AAA- 2.97 3.21 3.37 30.2 20.9 9.3 7.1 21.7 15.8 19.1 18.9 28.9 银行AA+ 2.99 3.24 3.41 28.2 19.2 6.5 5.8 16.6 8.4 19.4 16.9 13.9 永续AA 3.08 3.36 3.70 18.3 8.4 5.0 1.4 7.7 5.3 14.3 20.7 44.2 AA-4.154.625.0919.317.015.825.663.274.837.238.444.6 AAA- 2.93 3.11 3.28 36.4 21.6 11.0 14.5 25.2 22.2 12.0 16.9 25.8 银行 AA+ 2.94 3.16 3.35 34.0 21.8 10.4 11.5 23.4 17.3 16.6 16.0 14.8 二级AA3.003.263.4725.512.64.35.410.35.114.315.016.8 AA- 3.55 3.80 4.21 14.5 7.0 4.9 4.9 30.1 22.9 8.0 1.1 24.7 国开债 2.53 2.58 2.66 43.9 20.2 14.6 0.7 1.3 9.3 •期限利差历史分位：信用债基本低于25%；AA-城投债历史分位较高，均超过92%。 城投&产业债收益率、信用利差和期限利差变化 信用债估值体系：套息空间多压缩 •套息空间变化：多压缩，5YAA+银行永续债压缩最多。 •套息空间历史分位：城投&产业债1Y、2Y和3Y套息空间历史分位数分别约59%、39%和5%。 套息空间变化 AAA 中短票AAA-AA+AAA 城投债AA+ 套息空间变化：BP套息空间：BP历史分位水平：% 1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3Y 2.42.52.5 1.41.4 -1.3 64.6 77.078.9 66.9 49.8 5.78.16.75.3 -3.3 69.5 81.883.7 63.0 43.3 -0.6 -4.3 74.5 86.8 95.7 57.1 37.5 -0.7 3.5 -2.666.9 77.081.4 62.1 44.1 -1.7 -0.5-0.5 -1.6 72.5 83.5 93.3 58.4 35.6 2.01.9 AA-2.7 -4.6 80.5 93.5 108.8 47.4 25.9 银行永 续债AAA- AA+ 国开债1Y同业存单AAA- 1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y 1.01.1 -1.2 -5.3 79.080.5 103.3105.5 118.9 38.5 14.8 5.9 -2.2 -6.3 123.0 33.6 11.8 3.24.5 -1.8-1.8 -3.1 34.9 40.140.6 81.4 50.8 -0.6 49.1 53.7 较上周变化：BP绝对水平：%历史分位数：% FR007:1Y5.32.1923.4 PART2：REITs板块跑赢股指，跑输信用债 REITs板块表现：REITs板块跑赢股指，跑输信用债 本周（12.