长江流域城投平台专题系列之二：浙江省嘉兴市城投平台投资策略（下）

证券分析师 固定收益专题 浙江省嘉兴市城投平台投资策略（下） ——长江流域城投平台专题系列之二 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益专题 2023年12月26日 相关研究 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 金融债投资策略研究： 《金融债品种速通手册》 信用债投资策略研究： 《云南区域城投：政策边际利好》 《“淄博烧烤”背后的城投债信用观察》 《郑州航空港：孜孜不倦，应有回响》 《义乌：“小商品之都”的城投观察》 《河北：“燕赵大地”的城投观察 （上）》 《新能源车产业和城市共振的“合肥观察”》 《芜湖城投有哪些看点—皖南地区城投债观察》 《皖南城投观察》《皖北城投观察》 《城投债观察及投资系列之一：地方政府“化债”模式探讨》 《城投债观察及投资系列之二：如何从“化债”中挖掘机会》 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《浙江省嘉兴市城投平台投资策略 （上）》 《中资美元债跟踪：可关注绍兴、重庆、陕西等地城投债》 《煤价高位震荡，可关注冀中能源》 嘉兴主要县市概况：嘉兴“市级”范围包括了秀洲区、南湖区、嘉兴经开区与嘉兴港区，所辖县市则包括了海宁市、桐乡市、嘉善县、海盐县与平湖市。在“省 研报要点： 直管县”财政体制的贯彻落实下，各个县市都能得到较好发展，产业园区遍布村镇，传统产业不断转型升级，数字经济制造业迅猛发展，各种行业产业链上中下游的集群效应不断提升，使得嘉兴市全域呈现勃勃生机，基本面不断向好。 海宁市发展概况：海宁市人口密集区域与产业支柱位于东部的海宁经开区，实力较为雄厚，且毗邻海盐县百步工业园区。海宁市西部的许村镇、长安镇皆有较强产业，其中位于长安镇盐仓的海宁高新区拥有较强经济动能，高铁海宁西站即位 于此，且目前与杭州的钱塘新区在产业上联动较多，钱塘新区是浙江省的“省级新区”。海宁市中部的周王庙镇、盐官镇在产业上相对弱势，但目前新的高铁“海宁南站”规划建在周王庙镇，未来对于中部区域发展会有较大裨益。 桐乡市发展概况：桐乡市以梧桐街道为区域核心，是人口聚集区。梧桐街道东部的濮院镇已与秀洲区洪合镇接壤，南部高桥街道（桐乡经开区）已与海宁市北部区域相连，西部凤鸣街道尚在开发建设；而北部则紧挨着江南水乡乌镇，乌镇拥 有大数据高新技术产业园区，且仍有较多可扩展面积。位于桐乡市西部区域的洲泉镇，以桐昆股份、新凤鸣、双箭橡胶等上市公司为核心，其他配套上下游产业链企业较多，拥有完整的化纤与橡胶产业集群。而占据了桐乡市中西部区域的崇福镇，区域地理位置较优，是桐乡市西部的人口聚集区和产业重镇。 嘉善县发展概况：嘉善毗邻上海，自2005年开始就与上海进行对接。嘉善县中心城区是魏塘街道、开发区（惠民街道）、罗星街道（归谷园区），惠民街道的嘉善经济技术开发区是“新旧动能转换”与“产城融合”的典型案例，传统制造业 与数字经济呈现相互融合的产业格局。嘉善县北部新城是姚庄镇（姚庄经济开发区）、西塘镇（嘉兴综合保税区B区）和陶庄镇，目前成长潜力较大。姚庄经开以汽车零部件的精密制造产业集群为核心，已经形成了规模较大的“产业链上中下游”聚合效应，有较好发展前景。 投资建议：（1）嘉兴市发行债券的城投平台主要集中在“市级”及秀洲区、南湖区、经开区与港区，“非市级”平台则主要集中在海宁市与桐乡市，嘉善县、海盐县、平湖市则有1-2家主要平台，其短中长期限品种都可以进行深度挖掘与投 资。（2）在目前估值收益率普遍下行的大环境下，各省市地方政府化解债务能力不断增强、化债速度不断加快的大环境下，未来城投平台的安全性已经明显增强，则在考虑嘉兴各个城投平台的债券品种时，可以重点关注估值收益率与信用利差，并适当下沉与增加久期。（3）在目前估值收益率普遍下行的大环境下，建议重点关注秀洲区、南湖区、嘉兴经开区、嘉兴港区的中长期限品种，以及重点关注海宁市、桐乡市、嘉善县、海盐县、平湖市等县市的低评级与中长期限品种，尤其是下文所列示的主体评级AA及以上级别的债券主体，并可积极关注二级市场上的投资机会。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.浙江省嘉兴市主要县市发展概况4 1.1.海宁市发展概况4 1.2.桐乡市产业发展概况10 1.3.嘉善县发展概况16 1.4.嘉兴主要区县城投平台概况21 2.投资建议23 风险提示24 信息披露25 图表目录 图1：海宁市地图4 图2：海宁市产业空间结构规划图4 图3：海宁市主要产业分布图5 图4：杭海城际铁路站点分布图7 图5：海宁市“杭海新区”及钱塘新区9 图6：桐乡市地图10 图7：桐乡市及周边区域地图10 图8：桐乡市现代化产业空间总体格局图11 图9：桐乡市域国土空间规划总体格局图12 图10：桐乡市主要产业分布图13 图11：桐乡市区域地理位置15 图12：嘉善县“一城一谷三区”网络化田园组团式总格局16 图13：嘉善县“一核引领，一区多园”产业空间格局16 图14：嘉善县未来规划的双“丰”字型铁路网18 图15：嘉善县姚庄经济开发区全地理位置19 图16：嘉姚庄经济开发区汽车零部件精密机械产业集群示意图19 表格目录 表1：2021-2022年海宁市产业概况8 表2：2021-2022年海宁市各个街镇概况8 表3：2021年桐乡市产业概况14 表4：2021-2022年桐乡市各个街镇概况15 表5：2021-2022年嘉善县主要产业发展情况20 表6：2021-2022年嘉善县各个街镇产业发展情况21 表7：海宁市城投平台存续债券概况（截止于2023年10月25日）21 表8：桐乡市与嘉善县城投平台存续债券概况（截止于2023年10月25日）22 1.浙江省嘉兴市主要县市发展概况 1.1.海宁市发展概况 1、海宁市行政区域 海宁市政府行政管辖了四个街道与八个镇，分别是海昌街道、硖石街道、海洲街道、马桥街道与许村镇、长安镇、周王庙镇、盐官镇、斜桥镇、丁桥镇、袁花镇、黄湾镇。 改革开放以来，经过长期的城镇化基础设施建设与产业化转型升级调整，海宁市辖域内各个街镇形成了相对有逻辑的城市布局与产业分工。 海宁市人口密集区域与产业支柱位于东部区域的海昌街道、硖石街道与海洲街道，且东部经开区实力要强于毗邻的海盐县百步工业园区。 海宁市西部的许村镇、长安镇皆有较强产业，其中位于长安镇盐仓的海宁高新区拥有较强经济动能，高铁海宁西站即位于此区域，且目前与杭州的钱塘新区在产业上联动较多。钱塘新区是浙江省的“省级新区”，资源实力与区位优势较好。 海宁市中部的周王庙镇、盐官镇在产业上相对没有那么丰富，但目前新的高铁“海宁南站”规划建在周王庙镇，未来对于中部区域发展或会有较大裨益。 图1：海宁市地图图2：海宁市产业空间结构规划图 资料来源：海宁市自然资源和规划局，德邦证券研究所资料来源：海宁市自然资源和规划局，德邦证券研究所 （1）海宁经济开发区（海昌街道） 海昌街道拥有省级的海宁经济开发区，广泛分布了较多规模较大的企业，包括了天通吉成（天通股份子公司）、中国中车、芯能科技、海象新材、宝捷机电、海芯微半导体、立昂东芯微电子、红狮宝盛、安正时尚等。 2018年6月，海宁经济开发区与海昌街道管理体制调整，实施“区街合一”、“以区为主”的管理新模式，是产城融合的典型案例。 目前，海昌街道还在积极建设“上海漕河泾开发区海宁分区”、泛半导体产业园、航空航天产业园、东区智慧港，由于正在动工建设，预计还需较长时间才能完成园区建设与招商引资。 海宁站位于海昌街道，是沪昆铁路的一个车站，现为二等站，从嘉兴市区的嘉兴站可直达海宁站，与市区联动较为紧密，人员往来及交通均很便利。 2021年，海昌街道GDP达到125亿元，占海宁市的比重是10.4%；规模以上工业增加值达到58亿元，占海宁市的比重是13.0%；规模以上工业企业的利税总额达到23亿元，占海宁市的比重是是12.3%。 （2）海洲街道与硖石街道 海洲街道与硖石街道紧挨着海昌街道，位于海昌街道的南部，是海宁市人口较为密集处。其中，硖石街道正在开发鹃湖国际科技城，未来将以高端医疗器械与生物材料等产业为重点的招商引资对象，科技研发型企业为主。浙江大学国际联合学院（海宁国际校区）位于海洲街道，距离鹃湖国际科技城较近，在人才上能够支持未来鹃湖国际科技城的建设。 海洲街道的西部是著名的海宁皮革城，1994年建成开业，目前仍是皮革服饰、裘皮服饰、毛皮服饰、皮具箱包、皮鞋等商品的集散中心与交易中心。A股上市公司海宁皮城（002344.SZ）总部即位于海洲街道，其大股东是海宁市资产经营公司，是海宁市的核心城投平台。 斜桥镇毗邻海洲街道的西部，与海宁皮革城距离较近，目前镇内的商品房较多，且有杭海城际铁路在斜桥镇设立了站点，能承载海宁主城区的较多外溢人口。 图3：海宁市主要产业分布图 资料来源：地图窝下载官网，德邦证券研究所制作 （3）马桥街道 海洲街道与硖石街道的南部是马桥街道。马桥街道距离海宁市区较近，且占地面积较大，未来仍有较多可开发用地。 马桥街道拥有完整的纺织经编产业集群，省级的浙江海宁经编产业园区就位于此，经济实力较强。2021年马桥街道GDP达到85亿元，占海宁市的比重是7%；规模以上工业增加值达到51亿元，占海宁市的比重是11.5%；规模以上工业企业的利税总额达到23亿元，占海宁市的比重是是12.2%。 （4）尖山新区（黄湾镇） 尖山新区（黄湾镇）由原黄湾镇和尖山新区两部分组成。2008年，尖山新区和黄湾镇行政体制调整，实行“区镇合一”的管理模式，区域总面积扩大到89.5 平方公里（尖山新区42平方公里、黄湾镇47.5平方公里）。2012年，海宁经济开发区延伸至尖山新区，实行“海宁经济开发区（尖山新区）、黄湾镇联动开发体制”，并于2018年6月更名为尖山新区（黄湾镇），是“产城融合”的典型案例。 袁花镇位于马桥街道的南部与尖山新区（黄湾镇）北部之间，其产业受到尖山新区的影响比较大，最近几年产业崛起趋势较强。 尖山新区（黄湾镇）位于钱塘江畔，嘉绍大桥于此通过，新区的产业发展潜力较大，以新能源、新材料、机械装备、汽车零部件、智能厨电制造为主轴。新区的较大规模企业包括了万凯新材料、联鑫板材、林肯电梯、智武光电、玉柴物流、晶科能源、正泰晶硅、火星人、博菲电气、光华股份、恒逸新材料等具有广泛影响力的企业，企业实力与产业发展状况要强于海昌街道与马桥街道。 2021年尖山新区（黄湾镇）GDP达到110亿元，占海宁市的比重是9%；规模以上工业增加值达到90亿元，占海宁市的比重是20%；规模以上工业企业的利税总额达到34亿元，占海宁市的比重是是18%。 （5）许村镇 许村镇毗邻杭州的余杭区，2010年开通的沪杭高铁在许村镇设立了高铁海宁西站；而2021年开通的杭海城际铁路，其海宁最西边站点也位于许村站。杭海城际铁路从海宁市主城区往西行驶，先后经过皮革城站、斜桥站、盐官站、周王庙站、长安站、海宁高铁西站、许村站之后，即抵达杭州临平南站（原余杭高铁站）。 许村镇是全国重要的家纺产业集群之一，是全球最大的大提花面料生产基地，镇里更是容纳了实力较为雄厚的面料批发商，是劳动密集型产业的集中地，能够有效吸纳较多劳动力，其民营企业规模并不大，但总体经济实力仍较强。 2021年，许村镇GDP达到170亿元，占海宁市的比重是14%；规模以上工业增加值达到30亿元，占海宁市的比重是6.7%；规模以上工业企业的利税总额达到10.55亿元，占海宁市的比重是是5.6%。 （6）长安镇（高新区） 长安镇（高新区）拥有位于盐仓村的浙江海宁高新技术产业园区，是省级高新区，多数传统的电子信息、高端装备、智慧医疗产业为主，大企业与小企业数量都比较多，规模较大企业是娃哈哈、新华三电子