长江流域城投平台专题系列之二：浙江省嘉兴市城投平台投资策略（上）

证券分析师 固定收益专题 浙江省嘉兴市城投平台投资策略（上） ——长江流域城投平台专题系列之二 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 证券研究报告|固定收益专题 2023年5月19日 联系人 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《地产择券：“小而美”房企》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 《担保城投债的三种信用挖掘思路》 《信用下沉思路之百强县》 《“淄博烧烤”背后的城投债信用观察》 《新能源车产业和城市共振的“合肥观察”》 “省直管县财务体制”是底层逻辑：浙江省实施了近三十年的“省直管县财务体制”，在不同宏观背景下，也具有“与时俱进”的活力，充分调动地级市与县 研报要点： （市）的竞争力，又通过政策来互相扶持、彼此借鉴、融合发展。在大都市圈、“强省会”现象在全国各省不断推进下，大中型企业也没有仅仅落户于浙江设区市。浙江省各个县（市）及街镇也拥有大量上市公司与产业集群，县（市）竞争力并没有减弱，甚至县（市）级、街镇级、园区级的城投平台也能以较低成本进行银行贷款与债券融资，并由城投平台反哺于街镇的基础设施建设与产业园区开发，相互促进、相得益彰。若县（市）及街镇遇到大型项目建设与短期财政困难，也可获得上级政府帮助，基层解决问题的效率较高。这是研究浙江省各个行政级别的城投平台时，需要重视的“底层逻辑”。 区域经济地理：浙江省嘉兴市是历史文化名城，区位优势较强、文化底蕴丰富，东接上海、西连杭州、北临苏州，地理位置得天独厚。在这样的独特区域地理环 境下，嘉兴市全域拥有三大产业优势：“沪甬”海河联运物流港口、全面接轨上海示范区、杭州产业承接站。 产业发展概况：嘉兴市行政全域包含了四个区（秀洲区、南湖区、嘉兴经济技术开发区、嘉兴港区）、三个市（海宁市、桐乡市、平湖市）与两个县（嘉善县海盐县）。嘉兴市“十七大传统产业”、“八大高耗能产业”仍占主流，其增加值均 在千亿以上规模，而“数字经济核心制造业增加值”仅为582亿元，全市的“新旧动能转换”还有进一步提升的空间。 嘉兴“市级”概况：嘉兴市级辖区包括了秀洲区与南湖区，市政府派出机构是嘉兴经开区与嘉兴港区，且每个区域均有较强的产业园区。2018-2022年，“市级” 四个区的发展情况出现分化。秀洲区与南湖区的数字经济核心制造业有所增长，但是秀洲区规模以上工业企业利润率及综合财力均有下降，而南湖区的规模以上工业企业利税总额与利润率仍然较高。受疫情影响，嘉兴经开区与嘉兴港区的规模以上工业企业利税总额、利润率都出现了较大幅度波动。 投资建议：（1）从城市功能定位与区域经济发展的基本面来看，嘉兴市全域既是海河联运的物流港口，又能全面接轨上海及承接杭州产业转移，具有得天独厚的地缘优势。（2）2018-2022年，秀洲区数字经济核心制造业有所增长，但是规模 以上工业企业利润率及综合财力均有下降。（3）南湖区的规模以上工业企业利税总额与利润率都较高，消费力较强，产业集中在大桥镇（嘉兴科技城）、新丰镇、余新镇与凤桥镇，但是产业发展质量仍有待提升。（4）嘉兴经开区拥有较多装备制造业与新材料产业，外资企业也较多，覆盖了精密机械与汽车零部件，但受疫情影响，规模以上工业企业利税总额、利润率在疫情期间的波动也较大。 （5）嘉兴港区拥有较强的化工与新材料产业集群，但受疫情影响，近期规模以上工业企业利润率下降至1.01%，利税总额也下降至26亿元，综合财力出现了较大幅度波动。（6）鉴于此，建议重点关注嘉兴市本级、秀洲区、南湖区、嘉兴经开区与嘉兴港区总资产规模较为靠前的城投平台，以避免因为偶发舆情而导致平台债券的估值波动影响。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.浙江省对“省直管县”财政体制的贯彻落实4 2.浙江省嘉兴市的区域经济地理8 2.1.嘉兴市的区域功能定位8 2.2.嘉兴市的产业发展概况12 3.浙江省嘉兴“市级”区域发展概况14 3.1.嘉兴“市级”概况14 3.2.秀洲区、南湖区与经开区的产业发展概况16 3.3.嘉兴港区的产业发展概况18 3.4.嘉兴“市级”城投平台概况19 4.投资建议20 风险提示20 信息披露21 图表目录 图1：嘉兴市区域位置8 图2：嘉兴港内河集装箱联运通道规划示意图9 图3：上海大都市圈知识集群分布：嘉兴南湖知识集群10 图4：位于上海与嘉兴的张江长三角科技城10 图5:杭州与嘉兴桐乡、海宁的城际铁路11 图6：杭州绕城高速西复线（杭州“二绕”）与嘉兴桐乡、海宁11 图7:嘉兴市区域位置12 图8：嘉兴市中心城区范围14 图9：嘉兴市经济技术开发区全图15 图10:嘉兴港区及平湖独山港、海盐港15 图11：嘉兴市全域的主要产业园区17 表格目录 表1：2022年嘉兴各区县主要工业数据12 表2：2019-2022年秀洲区、南湖区与经开区主要宏观数据16 表3：2019-2022年嘉兴港区主要宏观数据18 表4：嘉兴市本级、嘉兴经开区、嘉兴港区城投平台存续债券概况（截止于2023年5月 11日）19 表5：秀洲区、南湖区城投平台存续债券概况（截止于2023年5月11日）19 1.浙江省对“省直管县”财政体制的贯彻落实 我们在《长江流域城投平台专题系列之一：浙江省湖州市城投平台投资策略》详细论述了浙江省政府与市、县之间的“省管县财政体制”，这是研究浙江省各个行政级别的城投平台时，不可忽略的“底层逻辑”。 浙江省地级市在行政上、财政上对于所辖区及派出机构进行直接管理。地级市对所辖县（市）仅为“代管”，主要涉及部分社会经济职能的管理权限；而对于县（市）的财政管理，则由浙江省政府进行直接管理。 根据2015年浙江省财政厅发布《关于深化财政体制改革的实施意见》（浙财预〔2015〕50号）的文件，我们对于省与市、县（市）之间的“财政体制关系”进行了详细梳理。 1、收入分成 （1）中央级收入：关税、海关代征消费税和增值税，消费税、增值税75%部分、企业所得税60%部分、个人所得税60%部分，国家邮政、各银行总行、各保险总公司等集中缴纳的税收，中石化、中石油企业所得税，海洋石油资源税，证券交易税97%部分等。 （2）省级收入：全省电力供应业企业缴纳的增值税25%部分、企业所得税40%部分，全省银行及保险、证券、典当、担保、租赁、信托等非银行金融企业缴纳的营业税60%部分；中国移动浙江公司、沪杭高速浙江段等跨地区经营、集中缴纳所得税等地方分成部分，省级各项非税收入。 （3）市、县（市）级收入：按属地除规定为中央和省级以外的收入，包括增值税25%部分、企业所得税40%部分、个人所得税40%部分，全省银行及保险、证券、典当、担保、租赁、信托等非银行金融企业缴纳的营业税40%部分，其他营业税、城市维护建设税、房产税、城镇土地使用税、土地增值税、耕地占用税、契税等，市、县（市）各项非税收入。 （4）评价 总体来看，浙江省不留增值税；中央与市、县对增值税进行分成，分成比例是75%与25%，后来增值税比例进一步调整至50%与50%。对于企业所得税与个人所得税，浙江省不留企业所得税与个人所得税，而是由中央与市、县进行分成，分成比例是60%与40%。实际上，增值税、企业所得税、个人所得税对市、县的税收贡献幅度最大，而浙江省政府对这三个税都不留成，税收分配制度有利于市、县。 2、增量分成 （1）政策内容 2015年及以后年度，市、县（市）地方财政收入超过2014年收入基数的增量部分，省与市、县（市）实行“二八”分成，即省得20%，市、县（市）得80%。 2015年及以后年度，市、县（市）上划中央增值税应返还收入比2014年返还基数的增加额，省与市、县（市）实行“二八”分成，即省得20%，市、县 （市）得80%。继续对少数民族县，少数加快发展县和海岛地区作适当照顾，其中：淳安、磐安、文成、泰顺、景宁、青田、云和、舟山、岱山、嵊泗等10个市、县（市），免上交，省分成比例为0；武义、三门等2县，省分成比例为10%；玉环县省分成比例为15%。 （2）评价 总体来看，增量分成的“二八分成”规则，有利于激励市、县的理财积极性。同时，也能够适当照顾部分市、县的税收减免，使其负担不必过重，最大限度将主要税种存留在这些特殊的市、县。 3、浙江省政府对市、县的激励奖补政策 （1）地方财政收入激励奖励政策 对杭州等30个市、县（市），在确保实现当年财政收支平衡、确保完成政府职责任务的前提下，实行省奖励与其地方财政税收收入增收额挂钩的办法。奖励办法：省对杭州等30个市、县（市）按市本级、县（市）地方财政税收收入当年增收额的10%给予奖励。 （2）高新技术产业地方税收增量返还奖励政策 为引导市、县（市）支持高新技术产业加快发展，经国家认定的高新技术企业的企业所得税地方部分增收上交省当年增量部分，返还奖励给各市、县（市）。 （3）第三产业地方税收收入增长奖补政策 对丽水等29个市、县（市），在确保实现当年财政收支平衡、确保完成民生改善等政府职责任务的前提下，实行省激励补助与其第三产业地方税收收入增长率挂钩，奖励与其第三产业地方税收收入增收额挂钩的办法。 补助办法：市、县（市）第三产业地方税收收入每增长1%，省补助按一定系数相应增长。丽水等29个市、县（市）补助系数分三档：第一档为文成等7个县，补助挂钩系数为0.4；第二档为苍南等18个市、县（市），补助挂钩系数为0.3；第三档为三门等4个市、县（市），补助挂钩系数为0.2。 奖励办法：省对丽水等29个市、县（市）按其第三产业地方税收收入当年 增收额的一定比例给予奖励。奖励分两档：第一档为丽水等3个设区市，按全市第三产业地方税收收入增收额挂钩计算，挂钩比例为增收额的15%；第二档为淳安等26个县(市)，按本县(市)第三产业地方税收收入增收额挂钩计算，挂钩比例为增收额的15%。 （4）评价 总体来看，除了上述“收入分成”与“增量分成”，浙江省政府还通过各种办法奖励与补助市、县，以“税收杠杆”来激励其发展。比如，市、县的税收有增长时，对“增收额”的10%予以奖励；而高新技术企业有税收增长时，则会将 其企业所得税的“增量部分”返还给市、县，再由市、县返还给区、街、镇以及园区管委会等行政单位，从而提升基层对于高新技术产业的孵化力度与帮扶程度。 不仅仅扶持工业，在市、县的服务业有增长时，浙江省政府对税收增收额也有不同程度的补助与奖励措施。服务业税收增长1%时，按照系数进行补助；对服务业税收的“增收额”，也按照15%比例进行奖励，且着重对衢州市、舟山市、丽水市等3个设区市的服务业发展进行激励与补助，因为这3个设区市的工业稍弱，其服务业有较大发展潜力。 4、优化区域统筹发展激励奖补政策 （1）设区市区域统筹发展收入激励政策 奖励办法：对设区市的收入奖补，与设区市所辖县（市）地方财政税收收入当年增收额挂钩，其中杭州、嘉兴、湖州、绍兴、金华、温州、台州等7个设区市的比例为10%，丽水、衢州、舟山等3个设区市的比例为15%。奖补资金必须用于所辖县（市）统筹发展。 （2）设区市对所辖县（市）年度财政补助奖励政策 奖励办法：设区市自有财力安排的对所辖县（市）年度财政补助资金，省兑现按奖补系数计算的区域统筹发展激励奖补资金。 奖补系数比例分为三档，其中：丽水、衢州2个设区市奖补系数为1∶2，即丽水市、衢州市对所辖县（市）财政补助资金1，则省财政相应奖励补助2； 金华、舟山2个设区市奖补系数为1∶