铜日报：铜价小幅回落 但操作仍以逢低配置为主

期货研究报告|铜日报2023-12-27 铜价小幅回落但操作仍以逢低配置为主 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 12月26日，沪铜主力合约开于69,130元/吨，收于69,330元/吨，较前一交易日收盘 上涨0.39%。当日成交量为45,960手，持仓量为156,087手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于69,230元/吨，收于69,020元/吨，较昨日午后收盘下降 0.25%。 现货情况： 据SMM讯，昨日升水低报低走，如期回落。早市盘初，持货商报主流平水铜对下月票贴水120元/吨-贴水100元/吨，贵溪铜对下月票报贴水70元/吨。湿法暂无报价，当 月票与下月票交易价差基本稳定于30元/吨左右。进入主流交易时段，主流平水铜价格 对下月票继续跌至贴水140元/吨-贴水120元/吨部分成交，好铜对当月票报贴水100元/吨-贴水80元/吨附近部分成交。湿法铜如ESOX与主流平水铜价差缩窄，对当月票报贴水150元/吨左右。部分进口货源如PIRDOP对当月票甚至报贴水200元/吨。部分下游仍保持生产，选择�手拿货。至上午11时前受成交支撑升水止跌，主流平水铜对 下月票报贴水130-贴水120元/吨。贵溪铜报贴水100元/吨左右，湿法暂无报价。观点： 宏观方面，美国贸易代表办公室宣布继续延长对部分中国进口商品的关税豁免期至明年5月。国内方面，国资委称，2024年中央企业效益要稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长。 矿端方面，据Mysteel讯，本周铜精矿现货TC仍保持快速下行，且存在干净矿TC跌破60美元/干吨。卖方继续快速下调可成交心理预期至60美元/干吨附近。此外，本周巴拿马铜矿暂停运营和英美资源下调产量预期的影响继续发酵，部分市场参与者仍在权衡现货与长单的销售比重。长协谈判继续推进中，买卖双方的询报盘差距较往年有所增大。此外据，上海金属网援引外媒12月21日消息，DollyVardenSilver首席执行官ShawnKhunkhun表示，该公司签署了一项期权协议，该协议使他们能够从LiberoCopper获得BigBulk项目南部100%的权益。这一战略举措巩固了公司整个铜金斑岩系统，显著提升了公司在该地区的前景。BigBulk包括七个矿产开采权，占地3000多公顷，位于不列颠哥伦比亚省金三角区。该地产已经持有现有的土地使用协议和勘探许可证。 冶炼方面，上周国内电解铜产量23.9万吨，环比减少0.2万吨。周内产量小幅减少，本周北方有个别冶炼厂因天气原因�现断电导致停产，对产量影响有所影响；其他冶炼企业正常高产，因此本周产量小幅减少。预计下周由于逐步临近年末，产量或许有小幅回落。 消费方面，据Mysteel讯，上周周内铜价先抑后扬，且由于周内部分时间主流品牌货源难寻，下游逢低采购动作有所增加，部分冶炼厂反馈下游日内询价动作积极，成交表现尚可。但随着铜价进一步走高，下游畏高情绪仍存，入市较为谨慎消费表现受抑。此外，工信部公布《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》（第一批），两款小米SU7在列，汽车生产企业名称为“北京汽车集团越野车有限公司”。 库存方面，因圣诞节，LME市场休市。SHFE仓单较前一交易日下降0.39万吨至0.25万吨。SMM社会库存下降1.29万吨至5.04万吨。据Mysteel讯，上海地区上周末有所到货，但部分现货未有入库，所以并未体现在库存当中，且仓库仍维持一定水平�库，库存因此下降，加之北方地区受气候影响，发运受限，当前铁路运输以民生物资优先，因此北方货源南下只能通过汽运等方式，但这一方式成本较高，运力有限，因此国内货源补充暂时相对较少。 国际铜与伦铜方面，昨日为圣诞假期LME休市。 总体而言，目前虽然进入消费淡季，但国内社库并未�现明显累高，相反在部分时间段，某些特定品牌在市场上依旧稀缺，并且国内宏观情绪持续好转，海外加息也接近尾声，在这样的情况下，铜品种同样建议以逢低买入为主套保。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@65,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/12/26 2023/12/25 2023/12/19 2023/11/27 SMM：1#铜 -110 55 270 520 升水铜 -100 60 280 540 现货(升贴平水铜 -125 50 225 520 水)湿法铜 -195 -5 175 425 洋山溢价 79.5 79.5 90.5 103 LME（0-3） — #N/A -93 -104.75 SHFE 期货(主力) LME 69330#N/A 69080#N/A 684808586 681008375 LME — #N/A 168650 177800 SHFE 库存 COMEX 28718— —#N/A 3439617064 3587822970 合计 — #N/A 220110 236648 SHFE仓单 2478 2478 12185 3453 仓单LME注销仓单占 比 — #N/A 21.7% 9.3% CU2404- CU2401连三-近 -40 -110 -220 -370 月 CU2402- CU2401主力-近 -10 -60 0 -210 套利月 CU2402/AL2402 3.60 3.61 3.61 3.60 CU2402/ZN2402 3.24 3.24 3.29 3.23 进口盈利 #N/A #N/A -896.5 1046.8 沪伦比（主力） — #N/A 7.98 8.13 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/11/302023/12/132023/12/26 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/12/262021/12/262023/12/26 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/12/262021/12/262023/12/26 2019/12/262021/12/262023/12/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/12/252021/12/252023/12/25 019/12/252021/12/252023/12/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/12/26 2021/12/26 2023/12/26 2019/12/22 2021/12/22 2023/12/22 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/12/212021/12/212023/12/21 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4545 4040 3535 3030 2525 20 20 15 1510 105 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨