农商行二永债的强行情

2023年12月26日 农商行二永债的强行情 截至2023年12月25日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在4.4%以下；收益率超过8%的城投债出现在天津省级、贵州地级市及区县级、甘肃地级市；其余区域中，云南及青海等地的利差也较高。与上周相比，1年以上公募城投债收益率下行比例均在90%以上，特别是2-3年品种，平均下行幅度达7.4BP。其中，收益率下行幅度超过40BP的包括2-3年贵州区县级非永续、1年内陕西区县级永续、1年内云南区县级非永续及2-3年宁夏地级市非永续城投债。 私募城投债中，私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在3.7%以下；收益率高于10%的品种出现在青海区县级；其余的湖南、贵州、陕西等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益下行居多，特别是2-3年期品种平均降幅约 8.5BP。具体来看，下行幅度较大的有1-2年贵州地级市非永续、2- 3年贵州地级市非永续、1-2年云南区县级非永续、2-3年辽宁区县级非永续城投债，分别下行66.3BP、64.6BP、34.4BP和53.8BP。 定期报告 证券研究报告 尹睿哲分析师 SAC执业证书编号：S1450523120003 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中，2-3年国企私募永续债出现26.7BP的下行，而部分短期品种收益则明显上行，1年内国企私募永续、民企公募非永续债分别上行36.9BP、9.6BP；地产债收益率分化，其中，国企地产债下行为主，1年内私募非永续品种收益降幅在10BP以上，同期限民企地产债则出现大幅上行。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率多数下行，但下行比例不及非金信用债。具体来看，租赁债收益下行超过半数，且各品种下行幅度均在10BP以内；商金债是唯一整体收益上行的金融债，且调整主要集中在1年内品种，国有行调整力度可达8.6BP，而1年以上收益降幅均在6BP内；银行资本债表现整体优于一般商金债，2年以上城农商行永续债颇受青睐，其收益降幅均超过10BP；证券公司债收益同样多下行，尤其是次级品种，2-3年私募及公募非永续次级债分别出现10.3BP、8.8BP的降幅。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2023年12月25日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中，2-3年国企私募永续债出现26.7BP的下行，而部分短期品种收益则明显上行，1年内国企私募永续、民企公募非永续债分别上行36.9BP、9.6BP；地产债收益率分化，其中，国企地产债下行为主，1年内私募非永续品种收益降幅在10BP以上，同期限民企地产债则出现大幅上行。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率多数下行，但下行比例不及非金信用债。具体来看，租赁债收益下行超过半数，且各品种下行幅度均在10BP以内；商金债是唯一整体收益上行的金融债，且调整主要集中在1年内品种，国有行调整力度可达8.6BP，而1年以上收益降幅均在6BP内；银行资本债表现整体优于一般商金债，2年以上城农商行永续债颇受青睐，其收益降幅均超过10BP；证券公司债收益同样多下行，尤其是次级品种，2-3年私募及公募非永续次级债分别出现10.3BP、8.8BP的降幅。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69554 3.31 3.45 3.49 - 3.67 3.77 3.71 4.02 公募债 79960 3.02 3.24 3.23 3.31 3.18 3.35 3.37 3.55 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7270 3.91 4.08 4.06 3.86 3.58 3.72 3.57 3.75 公募债 86048 3.01 3.09 3.16 3.23 2.83 2.89 2.98 2.91 非金融非地产产业债（民企） 私募债 115 - - - - 5.41 3.70 - - 公募债 3476 4.21 9.19 - - 3.98 4.60 4.12 3.60 地产债（国企） 私募债 1308 - - 4.00 - 3.72 3.54 3.35 4.94 公募债 11629 3.07 3.62 3.45 - 3.23 3.68 3.57 3.38 地产债（民企） 私募债 17 - - - - 7.47 - - - 公募债 606 - - - - 7.93 5.26 3.93 - 租赁公司债 私募债 278 - - - - 3.43 3.66 3.90 - 公募债 5193 3.88 3.62 3.46 - 2.97 3.33 3.20 3.19 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 2.66 2.66 2.69 2.72 股份制商业银行 14720 - - - - 2.67 2.68 2.74 2.81 城市商业银行 10024 - - - - 2.73 2.73 2.79 2.80 农商行 1559 - - - - 2.77 2.79 2.83 - 银行资本补充债 国有商业银行 37115 2.95 2.93 2.99 3.07 2.93 2.86 2.93 3.01 股份制商业银行 12485 3.12 2.99 3.20 3.32 3.06 2.99 3.02 3.07 城市商业银行 8121 3.19 3.77 3.79 3.92 3.18 3.34 3.40 3.62 农商行 2056 - 3.44 3.72 3.58 3.67 4.57 4.43 4.27 证券公司债 私募债 2376 - - - - 2.93 3.08 3.04 3.08 公募债 18117 - - - - 2.79 2.80 2.85 2.94 证券公司次级债 私募债 795 2.93 2.97 3.09 - 3.01 3.09 3.49 6.44 公募债 5289 - 2.99 3.09 3.22 2.88 2.90 3.07 3.18 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为12月25日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，安信证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69554 93.64 106.55 106.49 - 134.86 138.77 129.39 152.40 公募债 79960 66.99 85.65 80.33 81.90 85.49 96.83 95.35 105.62 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7270 154.27 169.56 162.27 140.59 123.45 134.51 115.06 124.52 公募债 86048 64.24 71.26 73.71 71.95 53.48 51.23 55.82 41.98 非金融非地产产业债（民企） 私募债 115 - - - - 304.72 131.62 - - 公募债 3476 181.59 680.36 - - 198.69 222.37 170.00 109.27 地产债（国企） 私募债 1308 - - 157.22 - 137.09 115.90 93.07 241.09 公募债 11629 70.73 124.32 103.19 - 89.54 129.98 114.98 88.68 地产债（民企） 私募债 17 - - - - 609.88 - - - 公募债 606 - - - - 561.30 287.62 151.06 - 租赁公司债 私募债 278 - - - - 120.26 128.05 147.83 - 公募债 5193 150.73 124.15 102.40 - 62.41 95.55 76.71 72.72 商业银行普通金融债 国有商业银行 6480 - - - - 28.61 27.41 26.30 22.59 股份制商业银行 14720 - - - - 29.46 29.95 31.52 31.73 城市商业银行 10024 - - - - 35.71 35.13 37.11 34.05 农商行 1559 - - - - 39.24 40.23 40.52 - 银行资本补充债 国有商业银行 37115 56.98 55.06 56.41 57.97 55.56 47.92 49.98 51.20 股份制商业银行 12485 73.38 60.74 77.37 80.21 68.54 61.05 58.76 57.53 城市商业银行 8121 81.86 139.32 136.16 141.36 79.79 96.14 98.13 112.36 农商行 2056 - 104.78 129.99 106.98 129.46 218.44 200.18 178.43 证券公司债 私募债 2376 - - - - 65.30 70.06 60.79 57.37 公募债 18117 - - - - 44.94 42.78 42.45 43.97 证券公司次级债 私募债 795 53.24 59.24 67.64 - 64.51 72.29 107.39 391.86 公募债 5289 - 60.58 66.07 73.25 54.91 52.27 64.66 68.34 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为12月25日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，安信证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为12月25日，单位：BP） 券种 发行方式（或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 -0.99 3.12 -16.75 - -1.47 -5.76 -7.05 -10.39 公募债 1.87 -3.76 -7.23 -6.24 0.65 -5.07 -7.85 -5.85 非金融非地产产业债（国企） 私募债 36.86 2.52 -26.73 -6.81 -2.63 -3.61 -5.61 -3.36 公募债 -0.33 -4.01 -6.18 -5.33 -1.10 -3.63 -5.77 -5.64 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - -3.69 0.95 - - 公募债 -4.93 -3.68 - - 9.63 -1.35 -7.77 -5.40 地产债（国企） 私募债 - - -7.94 - -11.19 -1.47 -5.95 44.47 公募债 -1.58 0.96 -0.40 - -3.18 -2.17 -4.1