火电龙头盈利趋稳，长期股息价值凸显

报告摘要

评级与目标价

• 评级：维持“增持”。
• 目标价：5.30港元。

主要内容与关键数据

火电行业展望

• 长协电价明朗：江苏与广东的市场年度双边协商电量价格已确定，分别为0.452元/千瓦时与0.466元/千瓦时，相较于去年分别下降3.0%与15.9%。这有助于市场预期的稳定，减少对2024年火电盈利不确定性的担忧。

容量电价优化

• 政策影响：国家发展改革委等发布的《关于建立煤电容量电价机制的通知》预计将显著改善火电商业模式。此政策下，容量电价部分收益具有较高可预期性，成为行业利润的稳定来源。同时，火电角色的重新定位，从“主力电源”转变为“基础保障性和系统调节性电源”，将降低行业对煤炭价格的敏感度，减轻成本周期性波动。

股东回报与长期价值

• 历史分红：自2006年港股上市以来，公司累计现金分红达191亿元，累计分红比例为59.3%。
• 股息率：截至2023年12月22日，H股的静态股息率为6.4%。预计在火电资产盈利稳定与资本开支压力减轻的背景下，分红金额有望进一步增加，凸显长期股息价值。

风险提示

• 电价低于预期：存在电价实际执行低于预期的风险。
• 煤价上涨：煤价上涨可能超出预期，影响盈利能力。
• 新能源业绩不及预期：参股新能源项目的业绩可能不达预期。
• 资产减值风险：存在潜在的资产减值风险。
• 政策推进不确定性：容量电价机制的实际推进可能不如预期。