煤炭行业2024年策略：估值修复远未结束，焦煤有望王者归来

煤炭市场总结与未来展望

行情回顾与市场表现

• 煤价中枢下移：尽管煤价中枢下移，但板块最终迎来了估值修复。不同于2021至2022年煤价高涨推动股价上涨的情形，今年煤企盈利普遍下滑，但煤炭板块表现依然亮眼，尤其是高股息标的如中国神华、山煤国际、潞安环能、恒源煤电等创新高。
• 市场反应：年初至5月中旬，煤炭板块与沪深300指数走势基本一致，5月中旬后受海外煤价下行影响，市场预期迅速恶化，煤炭板块随之调整。8月下旬，煤价在淡季出现超预期上行，板块应声上涨，四季度以来煤炭价格整体维持高位。

市场总结与预期差

• 预期差一：进口煤超预期。全年进口量超过预期，主要原因是蒙煤通关效率恢复、欧洲2022年“超买”后主动去库、俄罗斯煤炭转移至亚太地区、印尼煤炭产量与出口超预期、煤炭进口“零关税”政策延续以及2月底起恢复澳洲煤炭进口。
• 预期差二：疫后强复苏未能兑现。国内煤炭需求，特别是非电领域，未及预期，是煤价不及预期的主要原因。2023年前10个月，宏观经济“内循环”动能不足，与之相关的非电终端行业发展也不及预期。

新现象与共识

• 新现象：“双轨制”下，定价权逐渐向非电需求转移。电煤长协的全覆盖导致电煤与现货市场脱钩，定价权向非电需求倾斜。
• 共识一：煤炭产量更加刚性。2023年前11个月产量稳定，存量煤矿增产潜力释放殆尽，产能利用率接近极限。
• 共识二：价格底部基本确立。考虑成本、长协价格机制、生产弹性等因素，港口煤价在700~750元/吨左右有较强支撑。

未来展望

• 动力煤：价格底部确立，2024年供需格局向好，煤价中枢有望突破千。
• 炼焦煤：国内产量面临下滑，海外需求增加，价格预期突破3000元/吨。
• 投资策略：推荐广汇能源、兖矿能源等高弹性的动煤企业，淮北矿业、平煤股份、潞安环能等焦煤企业，以及关注陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团等焦炭企业。长期看好中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源等。

风险提示

• 在建矿井投产进度超预期。
• 下游需求不及预期。
• 预测假设产生的不确定性风险。