动煤淡季不淡，双焦迎“金九银十”，估值修复远未结束

本周行情回顾： 中信煤炭指数3780.52点，上涨6.66%，跑赢沪深300指数4.92pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。 重点领域分析： 动力煤：港口价格延续涨势，短期或高位震荡，淡季不淡。本周冶金、化工等备货需求积极，电厂日耗稍有反弹、补库需求较为刚性，煤价延续涨势。截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1345元/吨，周环比上涨50元/吨。产地方面，榆林神府地区煤矿疫情解封后供应基本恢复正常，内蒙多数煤矿以保供为主，产地供应持续收紧；因陕西地区防疫政策仍较严，长途来车情况受限，煤矿出货一般，库存增加，价格理性回调；晋蒙地区煤价稳中偏强，多数煤矿保供，市场水泥化工及港口发运积极，整体存压力不大，价格较为坚挺。港口方面，陕西地区防疫政策仍较严，叠加发运成本倒挂，调入出现减量；南方高温天气缓解，且下游对价格的接受程度有所下降，调出量有所下降。总体来看，北港库存延续去库趋势。下游方面，南方部分地区天气较为炎热，电厂日耗有小幅反弹趋势，电厂维持刚性采购，库存有小幅下降。整体而言，目前产地疫情得以控制，步入常态化管理节奏，煤矿供应稳步提升，运输情况有所好转，供应端不利因素逐渐消退。外加下游接受度降低，上涨乏力，部分高价区也理性回调，但受保供影响，市场煤仍旧紧缺，加之港口资源较少，尤其高卡资源稀缺，后期大秦线秋季检修以及冬储等都是利好因素也有支撑，短期预计价格涨跌两难。 焦煤：“金九银十”逐步兑现，继续关注终端成材需求。本周，钢材市场震荡偏弱，下游对原料煤采购节奏放缓，部分矿方产地库存有小幅累积现象；但多数煤矿库存压力较小，仍挺价观望市场。截至本周五，京唐港山西主焦报收2550元/吨，周环比持平。产地方面，山西地区部分因井下原因生产不正常的煤矿陆续恢复正常，影响产地整体供应小幅回升。进口蒙煤方面，蒙古国疫情形势相对稳定，口岸通关稳步增加，据sxcoal数据，本周（9.5-9.8）甘其毛都口岸通关4天，日均通关622车，环比增加12车，主流蒙5原煤报价1430-1450元/吨左右。需求端，因钢材需求未有明显改善，市场观望情绪浓厚，下游多谨慎采购，焦企维持按需补库为主。后市来看，“金九银十”旺季已至，钢材供需有所好转（本周Mysteel公布的钢材消费量连续第二周回升，螺纹钢表观消费回升速度加快（本周321.3万吨，周环比增加23.4万吨），建材成交持续高位，“金九银十”旺季需求出现逐步兑现迹象，有望带动钢价和钢厂利润回升，从而导致钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购需求提升，焦煤成交稍有转暖，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。 焦炭：焦钢博弈加剧，价格稳中偏弱运行。本周，南方地区个别钢厂对焦炭开始第二轮提降，采购价格下调100-110元/吨，累降200-220元/吨。供应端，因原料价格坚挺，焦企利润受压，部分焦企再次临近盈亏边缘，焦企暂无进一步提产的打算，产地供应趋稳；因下游采购意愿不足，部分地区焦企出货节奏有所放缓，部分低品质焦炭资源库存稍显累积，焦企厂内库存小幅上升。需求端，钢厂仍处于复产过程，铁水产量继续增加，钢厂利润欠佳，同时成材震荡偏弱运行，终端需求未有明显改善，现阶段铁水产量已增至较高水平，后续提产空间有限，且钢厂采购热情不佳，控制到货现象增多。综合来看，本周焦炭市场稳中偏弱运行，下游成材利润多在成本线附近，同时消费市场依旧疲软，影响钢厂采购意愿不足，多控制到货按需为主，影响部分地区焦企出货放缓，厂内明显累库，其中少数低品质焦炭出货压力显现，考虑首轮提降落地后焦化利润整体转差甚至亏损，部分焦企对降价多有抵触情绪，短期看稳为主，后期市场仍需关注产地库存以及成材利润和消费情况。 投资策略。本轮限电扭转了市场对短期&长期煤价的预期：1）高温高日耗，加速煤炭社会库存去化降低淡季库存压力；2）淡季时间缩短，煤价回调压力下降；3）冷冬预期，全球煤炭价格仍值得期待；4）去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配臵不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。此外，短期而言，本周Mysteel公布的钢材消费量连续第二周回升，螺纹钢表观消费回升速度加快（本周321.3万吨，周环比增加23.4万吨），建材成交持续高位，“金九银十”旺季需求逐步兑现，重点关注焦煤板块的投资机会。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：港口价格延续涨势，短期或高位震荡，淡季不淡 1.1.1.产地：坑口供应良好，煤价涨跌互现 本周，坑口供应良好，煤价涨跌互现。产量方面，榆林神府地区煤矿疫情解封后供应基本恢复正常，内蒙多数煤矿以保供为主，产地供应持续收紧。据sxcoal数据，截至9月7日,“三西”地区煤矿产能利用率环比增加2.5pct，其中山西环比增加0.3个pct；陕西环比增加2.5个pct，内蒙古环比增加3.7个pct。价格方面，因陕西地区防疫政策仍较严，长途来车情况受限，煤矿出货一般，库存增加，价格理性回调；晋蒙地区煤价稳中偏强，多数煤矿保供，市场水泥化工及港口发运积极，整体存压力不大，价格较为坚挺。 截至9月2日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报1013元/吨，周环比上涨40元/吨，同比偏高82元/吨； 陕西榆林Q5500报1060元/吨，周环比上涨25元/吨，同比偏高12元/吨； 高温逐渐消退，淡季时长缩量，煤价下行空间有限。由于今夏我国高温天气延续时间远长于往年，用电负荷持续高位，高日耗支撑下电厂、港口去库加快。考虑10月东北开始为供暖存煤，迎峰度冬拉开序幕，煤价淡季时间将较往年有所缩减，煤价下跌时间有限。同时，冶金、化工等备货需求积极，需求持续释放，动力煤短期难以顺畅下跌。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：进出高位，北港持续去库 本周，陕西地区防疫政策仍较严，叠加发运成本倒挂，调入出现减量。调出方面，南方高温天气缓解，且下游对价格的接受程度有所下降，调出量有所下降。总体来看，北港库存延续去库趋势。 环渤海港口方面：本周（9.3~9.9）环渤海9港日均调入183万吨，周环比减少6万吨；日均发运193万吨，周环比减少6万吨。截至9月9日，环渤海9港库存合计2053万吨，周环比减少62万吨，较去年同期偏高455万吨，较2020年同期偏高17万吨； 下游港口方面：截至9月9日，长江口库存合计285万吨，周环比减少43万吨，同比偏高12万吨；广州港库存合计159万吨，周环比减少55万吨，较去年同期偏高10万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：天气扰动，运价持续上涨 本周（9.3~9.7），环渤海9港锚地船舶数量日均137艘，周环比减少14艘。在超强台风“轩岚诺”的影响下，华东沿海海上运输受限，而沿海煤炭运输需求持续，运价持续上涨。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗小幅反弹，库存缓幅去库 电厂日耗小幅反弹，库存缓幅去库。本周，南方部分地区天气较为炎热，电厂日耗有小幅反弹趋势，电厂维持刚性采购，库存有小幅下降。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价延续上涨，进口倒挂幅度扩大 本周，受俄乌冲突、美联储加息等因素影响，人民币兑美元汇率继续下跌，进口成本随之提升，贸易商投标价格随之小幅上探。截至9月9日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收84.7美元/吨，周环比上涨5.0美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收123.7美元/吨，周环比上涨8.8美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：港口价格延续涨势，短期或高位震荡，淡季不淡 本周冶金、化工等备货需求积极，电厂日耗稍有反弹、补库需求较为刚性，煤价延续涨势。截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1345元/吨，周环比上涨50元/吨。产地方面，榆林神府地区煤矿疫情解封后供应基本恢复正常，内蒙多数煤矿以保供为主，产地供应持续收紧；因陕西地区防疫政策仍较严，长途来车情况受限，煤矿出货一般，库存增加，价格理性回调；晋蒙地区煤价稳中偏强，多数煤矿保供，市场水泥化工及港口发运积极，整体存压力不大，价格较为坚挺。港口方面，陕西地区防疫政策仍较严，叠加发运成本倒挂，调入出现减量；南方高温天气缓解，且下游对价格的接受程度有所下降，调出量有所下降。总体来看，北港库存延续去库趋势。下游方面，南方部分地区天气较为炎热，电厂日耗有小幅反弹趋势，电厂维持刚性采购，库存有小幅下降。整体而言，目前产地疫情得以控制，步入常态化管理节奏，煤矿供应稳步提升，运输情况有所好转，供应端不利因素逐渐消退。外加下游接受度降低，上涨乏力，部分高价区也理性回调，但受保供影响，市场煤仍旧紧缺，加之港口资源较少，尤其高卡资源稀缺，后期大秦线秋季检修以及冬储等都是利好因素也有支撑，短期预计价格涨跌两难。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：“金九银十”逐步兑现，继续关注终端成材需求 1.2.1.产地：供应回升，坑口市场弱稳运行 焦煤市场供应回升。本周，山西地区部分因井下原因生产不正常的煤矿陆续恢复正常，影响产地整体供应小幅回升。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加8.8万吨至913.9万吨。 炼焦煤弱稳为主，部分高价煤已率先回调。本周，钢材市场震荡偏弱，下游对原料煤采购节奏放缓，部分矿方产地库存有小幅累积现象；但多数煤矿库存压力较小，仍挺价观望市场。截至9月9日， 吕梁主焦报2050元/吨，周环比持平，同比偏低1300元/吨； 乌海主焦报1850元/吨，周环比下降50元/吨，同比偏低1500元/吨； 柳林低硫主焦报2400元/吨，周环比持平，同比偏低1500元/吨； 柳林高硫主焦报1900元/吨，周环比持平，同比偏低1450元/吨。 图表16：产地焦煤价格（元/吨） 图表17：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：终端需求偏弱，下游采购较为谨慎 本周，受钢材价格持续下跌影响，终端需求依旧偏弱，