煤炭开采行业周报：煤炭带来暖意，估值修复远未结束

本周行情回顾： 中信煤炭指数3697.94点，上涨6.52%，跑赢沪深300指数7.57pct，位列中信板块涨跌幅榜第1位。 重点领域分析： 动力煤：高温逐渐消退，非电煤需求接力。本周冶金、化工等备货需求积极，电煤补库需求增多，煤价延续涨势。 截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1205元/吨，周环比上涨47元/吨。产地方面，受疫情影响，神木洗煤厂停产停销，鄂市准东部分矿也出现停产停销情况，叠加月底煤管票趋紧，供应收紧；近期冶金、化工等备货需求积极，叠加电煤补库需求，煤矿普遍即产即销，加之受榆林疫情管控影响，部分终端客户转向其他地区采购，多数煤矿及煤厂货源偏紧，价格延涨态势。港口方面，受主产区疫情&降雨影响，部分煤矿生产和运输受到影响，调入量持续下降。华东地区迎来降温，下游电厂高负荷状态有所缓解，需求有所放缓，周内港口煤炭调出量下降；总体来看，北港库存延续去库趋势。下游方面，本周四出伏，降雨及冷空气南下发力，南方高温天气迎来转折，四川、江南等地高温范围有所减小、强度有所减弱，沿海电厂日耗已开始见顶回落，后续日耗降速或将有提升；部分地区电厂经过前期的集中补库，库存较为健康。整体而言，主产区煤价稳中小涨，受降雨&疫情影响，部分煤矿生产和发运受影响，部分长协占比少的中小电厂采购和补库积极性提高，而冶金化工等非电及民用需求积极，叠加前期拉运需求陆续到港，促使港口锚地船舶数量增多，沿海煤炭市场活跃度有所提升，在成本和少量续期支撑下，贸易商挺价意愿增多，煤价延续上行。后市来看，虽然随着下游气温下降，需求有所放缓，但疫情带来更多不确定性，预计价格短期难降。外加在经历本轮高温后，库存压力有所减轻&淡季时间被压缩，淡季价格下行压力有限。 焦煤：终端成材需求是核心矛盾。本周上半周，下游企业按需补库，且中间贸易商适量采购，煤矿出货情况良好，叠加焦煤市场部分资源供应趋紧，煤矿报价稍有上调，部分涨价较慢的煤种有小幅补涨；下半周，焦钢博弈加剧，市场观望情绪较浓，煤矿线上竞拍成交走弱，部分煤种成交价格出现回落。截至本周五，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比上涨150元/吨。产地方面，山西吕梁地区部分受降雨影响生产停滞的煤矿恢复正常生产，影响煤矿产量整体出现回升，煤矿出货顺畅，厂内焦煤几无库存。进口蒙煤方面，蒙古国疫情形势稍有缓和，口岸通关高位震荡，据sxcoal数据，本周（8.15-8.18）甘其毛都口岸通关4天，日均通关598车，环比增加28车；因口岸库存居高不下&观望情绪渐起，整体影响口岸贸易商心态偏悲观，主流蒙5原煤报价跌至1500元/吨左右。需求端，下游焦钢企业对原料煤仍有补库刚需，然终端需求依旧偏弱，市场观望情绪较浓，目前焦钢企业多按需补库为主，钢厂原料煤采购较为谨慎。后市来看，近期随着钢材供需好转，钢材利润恢复，铁水产量将进一步回升，钢厂对焦炭采购、焦企对焦煤采购有所回升，从而带动焦煤成交稍有转暖，焦煤价格反弹高度取决于钢材需求和去库情况。 当前焦煤核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，未来重点关注能否出现以下传到路径：地产销售回暖带动拿地、新开工→钢材需求明显改善→钢价上涨→钢厂利润扩张→主动补库带动焦煤价格上涨。 焦炭：焦钢博弈加剧，价格暂稳运行。本周，焦钢博弈加剧，焦炭市场暂稳运行。供应端，随着焦企利润改善，焦企提产意愿增强，生产积极性有所提升，供应继续回升明显；因钢厂开始陆续复产，刚需补库仍存，库存压力减轻。 需求端，本周钢材价格出现小幅上涨，成材去库较为明显，钢厂利润稍有修复，且目前仍有部分钢厂陆续复产，铁水产量继续增加，刚需采购量有所加大；焦企以及贸易商均以积极出货为主，焦炭资源集中流向终端，影响钢厂焦炭库存持续增加。综合来看，随着市场观望情绪渐浓，钢厂开始控制到货节奏，加之中间投机贸易商停止采购，部分焦企出货放缓厂内库存逐步累积；但考虑到原料端煤价稳中偏强运行，对焦价有较强支撑，预计短期内焦炭市场或持稳运行。终端需求&钢厂利润仍为核心矛盾，后期需持续关注运输情况、焦炭库存变化、焦炭供需情况、原料煤价格走势、焦钢利润、下游成材需求、钢厂复产情况等对焦炭市场的影响。 投资策略。本轮限电扭转了市场对短期&长期煤价的预期：1）高温高日耗，加速煤炭社会库存去化降低淡季库存压力；2）淡季时间缩短，煤价回调压力下降；3）冷冬预期，全球煤炭价格仍值得期待；4）去年至今的限电事件，反应目前能源供应脆弱，电源系统配臵不足，煤电装机不足，无法体现其灵活调峰能力，煤电在能源供应体系中的重要性显现，市场对煤炭达峰预期延后，中长期煤炭消费韧性预期仍存。因此本轮高温限电事件，一是对煤炭基本面有改善，二是影响了市场对煤价和煤炭达峰的预期。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块正在迎来业绩&估值的戴维斯双击。强烈推荐煤炭转型先锋华阳股份。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源。焦煤首推山西焦煤、潞安环能、平煤股份。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：高温逐渐消退，非电煤需求接力 1.1.1.产地：采购需求增加，价格持续上涨 本周，煤矿供应收紧，价格延续涨势。产量方面，受疫情影响，神木洗煤厂停产停销，鄂市准东部分矿也出现停产停销情况，叠加月底煤管票趋紧，供应收紧。据sxcoal数据，截至8月24日,“三西”地区煤矿产能利用率环比下降1.9pct，其中山西环比下降1.7个pct；陕西环比增加2.0个pct，内蒙古环比下降4.4个pct。价格方面，市场煤源依然偏紧，近期冶金、化工等备货需求积极，叠加电煤补库需求，煤矿普遍即产即销，加之受榆林疫情管控影响，部分终端客户转向其他地区采购，多数煤矿及煤厂货源偏紧，价格延涨态势。截至8月19日（wind采集数据稍有滞后）， 大同南郊Q5500报939元/吨，周环比上涨49元/吨，同比偏高49元/吨； 陕西榆林Q5500报1015元/吨，周环比上涨87元/吨，同比偏高87元/吨； 高温逐渐消退，淡季时长缩量，煤价下行空间有限。由于今夏我国高温天气延续时间远长于往年，用电负荷持续高位，高日耗支撑下电厂、港口去库加快。考虑10月东北开始为供暖存煤，迎峰度冬拉开序幕，煤价淡季时间将较往年有所缩减，煤价下跌时间有限。同时，冶金、化工等备货需求积极，需求持续释放，动力煤短期难以顺畅下跌。此外，我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢有望抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：降雨&疫情压减调入量，北港持续去库 本周，受主产区疫情&降雨影响，部分煤矿生产和运输受到影响，调入量持续下降。华东地区迎来降温，下游电厂高负荷状态有所缓解，需求有所放缓，周内港口煤炭调出量下降。总体来看，北港库存延续去库趋势。 环渤海港口方面：本周（8.20~8.26）环渤海9港日均调入168万吨，周环比减少8万吨；日均发运176万吨，周环比减少29万吨。截至8月26日，环渤海9港库存合计2198万吨，周环比减少54万吨，较去年同期偏高386万吨，较2020年同期偏低50万吨； 下游港口方面：截至8月19日，长江口库存合计385万吨，周环比减少36万吨，同比偏高100万吨；截至8月26日，广州港库存合计136万吨，周环持平。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：运力渐显宽松，沿海煤炭运价下跌 本周（8.20~8.26），环渤海9港锚地船舶数量日均197艘，周环比增加41艘。随着各地高温缓解，电厂日耗均有所下滑，采购积极性稍有下降，市场对运力的需求也随之下滑，促使运价小幅下跌。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：高温逐渐消退，电厂日耗缓慢下行 高温逐渐消退，电厂日耗缓慢下行。本周四出伏，降雨及冷空气南下发力，南方高温天气迎来转折，四川、江南等地高温范围有所减小、强度有所减弱，沿海电厂日耗已开始见顶回落，后续日耗降速或将有提升；部分地区电厂经过前期的集中补库，库存较为健康。 中长期来看，我国已经7年未提“以经济建设为中心”，在稳增长背景下，需求无需过度担忧。且我国双碳政策正由能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，原料用能也不纳入能源消费总量控制，河南省已率先出台相应方案，此举利好煤炭终端需求。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：内贸需求向好，海外煤价持续上涨 本周，国内终端对即期货源招标较多，投标价格不断上浮，进口煤价格探涨，但由于国内煤价涨幅高于进口，印尼中低卡煤进口已有一定利润，截至8月25日， 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收77.7美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨； 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收109.6美元/吨，周环比上涨4.3美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：需求持续释放，价格延续涨势 本周冶金、化工等备货需求积极，电煤补库需求增多，煤价延续涨势。截至本周五，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1205元/吨，周环比上涨47元/吨。产地方面，受疫情影响，神木洗煤厂停产停销，鄂市准东部分矿也出现停产停销情况，叠加月底煤管票趋紧，供应收紧；近期冶金、化工等备货需求积极，叠加电煤补库需求，煤矿普遍即产即销，加之受榆林疫情管控影响，部分终端客户转向其他地区采购，多数煤矿及煤厂货源偏紧，价格延涨态势。港口方面，受主产区疫情&降雨影响，部分煤矿生产和运输受到影响，调入量持续下降。华东地区迎来降温，下游电厂高负荷状态有所缓解，需求有所放缓，周内港口煤炭调出量下降；总体来看，北港库存延续去库趋势。下游方面，本周四出伏，降雨及冷空气南下发力，南方高温天气迎来转折，四川、江南等地高温范围有所减小、强度有所减弱，沿海电厂日耗已开始见顶回落，后续日耗降速或将有提升；部分地区电厂经过前期的集中补库，库存较为健康。整体而言，主产区煤价稳中小涨，受降雨&疫情影响，部分煤矿生产和发运受影响，部分长协占比少的中小电厂采购和补库积极性提高，而冶金化工等非电及民用需求积极，叠加前期拉运需求陆续到港，促使港口锚地船舶数量增多，沿海煤炭市场活跃度有所提升，在成本和少量续期支撑下，贸易商挺价意愿增多，煤价延续上行。后市来看，虽然随着下游气温下降，需求有所放缓，但疫情带来更多不确定性，预计价格短期难降。外加在经历本轮高温后，库存压力有所减轻&淡季时间被压缩，淡季价格下行压力有限。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：终端成材需求是核心矛盾 1.2.1.产地：供应量回升，市场暂稳运行 焦煤市场供应量回升。本周，山西吕梁地区部分受降雨影响生产停滞的煤矿恢复正常生产，影响煤矿产量整体出现回升。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比增加4.6万吨至925.1万吨。 炼焦煤市场暂稳运行。本周上半周，下游企业按需补库，且中间贸易商适量采购，煤矿出货情况良好，叠加焦煤市场部分资源供应趋紧，煤矿报价稍有