周报：悲观预期消退，品种多有回暖

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】悲观预期消退，品种多有回暖 ——周报20231224 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、国内海南产区割胶工作受气温大幅下降影响已陆续开始停止，加工厂浓乳产线同样陆续进入停产阶段，周内原料实际收购价格偏高在成本面形成支撑。云南产区已进入全面停割阶段；2、海外产区泰国东北部原料产出顺利，而南部降水尽管有所缓解，产出仍不容乐观，产胶量不及预期，且工厂依旧存在抢夺原料情况，胶水价格表现较强。整体来看泰国今年减产幅度在8%左右。 需求：1、汽车11月整体销量较10月份继续走高，达到今年单月销量新高。主要来自于新能源车的增长动力驱动 环比走强叠加小批量燃油车国六A车型清库。针对性的增换购促销和地方补贴使得购车消费需求继续释放。2、半钢胎表现依旧偏强，全钢胎季节性走弱；在今年出口表现较强的背景下，明年能否维持还需持续关注。3、重卡11月销量7.1万辆今年1-11月累计同比增长39%，整体恢复程度偏好。11月的增长依旧主要是受到新能源重卡对市场份额的逐步占领。库存：截至2023年12月17日，中国天然橡胶社会库存154.5万吨，较上期增加1.46万吨，增幅0.95%。深色胶库存延续去化，而浅色胶上周处于季节性累库走势，主要来自于RU库存。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周天然橡胶周内稳步上涨，周内上涨约300点，涨幅约3%。周内较好的表现一方面来自整体商品市场资金偏多，情绪偏暖，而另一方面来看，前期基本面的部分利空预期随着时间的推移依旧没有兑现，所以 震荡 这部分因素正逐步往利多转变。其一，随着泰国南部降雨减少，原料产出并没有达到前期预期的上量水平，带动原料价格依旧坚挺，甚至周内继续小幅上涨。11月进口量虽环比上升，但也仅是近五年来平均水平。而12月内就深色胶延续的去库表现来看，月内进口量同样不会有过高的预期；其二，根据交易所公布的到期仓单数据来看，尽管明年1月及2月NR仓单有大量印标注销，但听闻目前接货问题已得到部分解决，市场受到大量现货冲击的压力减少。所以整体来看，供应端的偏多预期正持续减弱。不过需求端方面，目前全钢胎的累库速度依旧偏快，下游消费进入季节性淡季。同时，随着近期人民币汇率的大幅变动，依旧考虑到红海事件带来的影响，使得市场对明年年初往欧洲方面的出口的表现并不乐观。不过整体来看，由于下方有原料价格支撑，且国内深色胶库存依旧处于去化当中，盘面下方空间相对有限；叠加明年东南亚供给依旧存在偏少的预期，所以尽管需求端难以见到较大改善，明年虽难以见到大涨行情，但价格重心缓慢上移的概率较大。我们认为在利多因素更加显著之前大概率维持万四上下区间震荡，在操作上建议可逢低多配。 操作策略：逢低多配。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出随着周均开工率继续跌至57.25%而继续下滑，开工方面主因茂名石化、浙石化顺丁橡胶装置延续停车检修。原料丁二烯内盘价格周度上涨200元/吨，至8450元/吨。主要是因为红海事件持续发酵，导致欧洲丁二烯货源存在一段时间内无法到港的预期，所以对于丁二烯价格受到明显提振，开始止跌反弹。需求：1、半钢胎表现继续较好，开工率为79.81%，环比+0.62个百分点，同比+21.09个百分点。周内外贸订单充足，库存走低。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶库存上周在延续了两个月小幅累库走势后首次周度去库。在丁二烯价格回落后，尽管现货成交偏淡，但工厂生产热情不减。后续来看，今年高库存的情况暂时难得到解决。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面周内上涨超3%，截至2023年12月22日收盘价为11970元/吨，上周盘面整体表现较好，主要是受到整体商品市场资金情绪偏好，以及红海事件对丁二烯价格起到支撑的提振作用。不过基本面并无太多改善，依旧是偏弱为主，现货方面两油出厂价回调200元/吨，目前中石化主流BR9000价格维持在11800元/吨，中石油主流BR9000价格在12000元/吨，与BR主力合约基本平水。非标品民营方面上涨至11400元/吨左右。成本方面，丁二烯在连续一个月走低后止跌反弹，主要是受到红海事件的提振，而外盘丁二烯美金报价相对坚挺。原油方面，同样受到红海地缘政治紧张局势的影响，多个石油公司暂停了红海的航线。上周以来，原油市场持续反弹。所以尽管合成橡胶自身基本面来看，高开工依旧维持，社会库存绝对值依旧偏高，现货市场交投依旧清淡，但在原油情绪以及丁二烯反弹的背景下，盘面依旧走出了向上的趋势。临近交割月，目前期货端总持仓上周稳定在6万手上方，需持续关注。后续单就基本面的表现来看，盘面价格仍有下行的空间。操作上依旧建议短期空配，不过需持续关注仓单注册情况。 操作策略：短期空配风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周ICE棉期价围绕78-80美分/磅上下震荡，郑棉主力合约围绕15000-15500元/吨区间震荡。行情展望国际市场。供给方面，根据USDA，截至12.14，23/24年度美陆地棉检验量为219万吨；根据AGM，截至12.17，印度23/24年度累计上市量162万吨；根据PCGA，截至12.15，巴基斯坦23/24年度累计上市量124万吨。需求方面，美棉最新签约数量环比增加，截至12.14，23/24美陆地棉周度签约3.33万吨，周增154%，周度装运5.04万吨，周增49%。综合来看，美国批发商服装仍处于去库周期，进口需求短期内较难复苏，全球棉花消费在一段时间内预计延续低迷的态势，使得棉价承压，同时，由于23/24年度美棉减产，对棉价形成支撑，因此，预计国际棉价延续区间震荡运行，短期驱动不强。国内市场。供应方面，据全国棉花交易市场，截至12.23，新疆累计加工皮棉469万吨，日加工量快速下滑至与21/22年度同期水平相近，预计1月份产量逐渐确定。需求方面，12月份以来，在降温带动订单下达、棉价企稳带动下游采购信心恢复以及节前常规备货等因素的推动下，下游走货氛围好转，根据TTEB数据，纺织企业的成品库存明显去化，全棉坯布厂开机率率先环比提升，根据本周数据，纯棉纱厂开机率也环比提升，原料采购情况增多。12月份前驱动棉价下行的因素为下游需求不佳和成品持续累库，但这一因素近期环比好转，因缺乏新增利空，棉价短期继续下跌动力不强；但同时，棉价反弹阻力不小，面临大量上游套保压力；因此，短期来看，预计棉价上下驱动不强，5月合约围绕15000-15500元/吨上下区间波动，春节前预计单边方向不明显；中期来看，因下游压力依旧不小，且供应充裕，棉价依旧承压，但是否存在做空机会还得观察下游需求表现。操作建议：5月合约预计15000-15500元/吨区间震荡，单边建议观望或者区间操作。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国外糖市方面，由于印度的生产政策转向、港口物流缓解以及巴西增产施压，预计23/24榨季食糖供需格局或将有所转变，国际原糖价格延续此前的大幅下跌，收于20.57美分/磅。国内糖市方面，随着盘面价格下行至半年内的低位，尽管年内传统佳节备货虽未明显启动，但低糖价刺激部分刚需采购，购销情况略有好转，盘面价格有所回升，收于6260元/吨。主要逻辑：抄底心态显现，区间操作为主1、供应方面：11月国内生产进入新榨季，产量同比微增。产量方面，截至2023年11月，本制糖期全国共生产食糖89万吨，同比+12%；进口量方面，10月国内食糖进口量为92万吨，超出市场预期。 2、需求方面：受基数效应影响，10月国内食糖销量同比增幅明显。截止2023年11月，国内白糖销量为32 万吨，同比+113%，主要系基数效应的影响。 3、库存方面：结转库存偏低，新榨季库存仍在去化。截至11月底，国内新增食糖工业库存为57万吨，同 比-19%，库存水平低于去年减产同期，反映出现货市场的牛市仍在延续。 4、白糖观点：国外糖市方面，估值层面，印度和巴西先后超预期增产，长周期维度下的供需格局将转变。驱动层面，随着巴西港口物流的拥堵于12月初缓解，原糖贸易流边际宽松，驱动短期向下。我们预计 原糖短期维持震荡偏弱，在当前流畅下跌接近至此前预估的盘面下沿方面，我们下调核心运行区间至18-22美分/磅。国内糖市方面，估值层面，内外同步下跌并没有从根本角度上改变当前国内内外倒挂的局面，叠加国内制糖成本的上行，盘面相对估值仍然偏低，随着低价心态下抄底心态的显现，我们认为盘面6100元左右有支撑。从驱动来看，随着国内进入新榨季，季节性累库难以避免，我们认为短期盘面缺乏明显驱动，短期或将与外盘趋同为主，维持震荡偏弱，下方空间有限，关注元旦消费与春节前的备货情况，预计短期郑糖运行区间为6100-6400元/吨。 投资策略：短期观望为主，可考虑轻仓在运行区间内双边操作；重点关注印度出口政策，如在明年二季度前放松出口政策，可以考虑做右侧布局； 风险因素：国储糖拍卖数量预期、印度。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：进口方面，中国2023年11月纸浆进口量为322.7万吨，同比+29.4%。1-11月累计进口量3310.5万吨，累计同比增加23.5%。其中，2023年11月国内针叶浆进口量约77万吨，同比增加约24%；2023年11月国内阔叶浆进口量约144万吨，同比增加约34%。从物流角度来看，受红海地区地缘政治影响，欧洲纸浆供应商出口至中国地区的物流效率放缓，且海运成本大幅上行，国内到港时间的延长将导致现货流动性的收紧，而海运成本的上行则会强化市场对于外盘报价上涨的预期，对于盘面形成上行驱动。需求：双胶纸方面，在上周开工出现大幅回落之后，本周双胶纸开工边际回暖，其他边际变化相对有限。铜版纸方面，边际变化不大，开工、产销和库存均维持在历史中性位置。卫生纸方面，开工和产销持续下滑，库存出现小幅去库。交易逻辑： 受红海地区地缘政治影响，欧洲纸浆供应商出口至中国的物流效率放缓且运费大幅上行，主力合约先行兑现上涨预期。估值方面，市场传闻部分欧洲供应商针叶浆美金盘报价下调，按照730美元/吨的报价来计算，预计完税价格在6000元/吨左右，盘面下方的估值力度边际减弱。驱动方面来看，随着红海地区地缘政治冲突的爆发，国内针叶浆到港时间或将有所迟缓，同时海运费