农业（软商品）周报：国内商品市场氛围疲弱，品种多有回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 国内商品市场氛围疲弱，品种多有回落 ——周报20230528 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区存在浓乳厂之间争夺原料的情况；云南产区胶水已经陆续上量，预计六月中全面开割开始量产，胶水价格存在小幅回落情况。2、从库存数据来看，5月周度进口量有所减少，在海外产区正式步入开割季之前，供应端压力将会短暂缓解。3、泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。需求：1、乘用车销售4月回落，但进入五月后受到小长假的需求增长，带动购车消费较好，整体车市企稳修复。2、海外金融风险较前期有所缓和，对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象，不过目前出口表现尚可尚能支撑轮胎开工。 库存：1、整体原料累库幅度有所收窄，需关注是否能延续。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：在橡胶收储的消息迟迟未落地的情况下，橡胶盘面逐步回归基本面交易。所以对于基本面本就偏弱的橡胶来说，上周盘面持续回调下挫。价差方面，RU-NR主力合约价差小幅走缩，RU9-1仍面临交割前价差回归压力。而基本面方面仍没有太多好转，国内供应海南产区原料产出低位，无法满足各个加工厂正常开工运作，周内仍存在加工厂抢夺原料的情况；云南产区已经陆续上量，预计六月中全面开割开始量产。海外产区泰国正处于原料陆续上量阶段，同时需持续关注厄尔尼诺现象回归带来的影响。在进口量方面，4月出口数据出炉后仍是预期之中的高位，港口原料累库现象持续，但周度数据来看累库幅度较前期出现了较为明显的收窄迹象。不过目前成品库存也有一定累积，去库拐点能否在6月出现还需持续关注。需求端，半钢胎外贸出货量整体对企业出货形成一定支撑，不过5月份整体出货环比表现走弱。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，短期内可以关注美国债务上限的问题，海外对橡胶实际需求的变化还需关注。而国内复苏尚需时日。所以整体来看，我们认为橡胶在回归基本面逻辑后短期内维持弱势震荡为主，所以操作上 仍以观望为主。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑：一周行情回顾：本周内外棉期货价格均呈现大幅回落走势，国外方面，美联储6月议息会议加息概率提升、美债务上限问题未解决等宏观因素利空市场情绪，多数商品承压下行，叠加美棉周度签约量持续环比下滑，本周ICE棉价持续四个交易日下跌，周五低位反弹；郑棉在天气炒作阶段性结束后冲高回落，价格下行后，成交活跃，周五夜盘反弹，收复部分跌幅。 行情展望 国际市场。供应方面，北半球新年度棉花种植顺利进行中，天气端暂时没有太多矛盾；需求方面，国际棉花出口需求整体低迷，宽幅震荡格局难以改变，宏观因素变动影响短周期ICE棉价走势；中长期来看，看好未来全球棉花消费复苏，棉价预计走强。国内市场。5月份，受新疆低温影响，部分棉田受灾、重播，棉花生长进度较往年偏慢，单产或受影响，叠加政策驱动下2023年新疆棉花种植面积下降，棉花期货价格在5月22日创出阶段性新高，但随着天气端因素已基本在盘面反应、炒作结束，棉价运行逻辑回归基本面。供应方面，新年度国内棉花产量大概率减少，一方面棉改粮比重较去年提升，另一方面今年天气不及去年，棉花生长进度慢，单产预计下降，7-8月份关注是否有持续高温；需求方面，终端纺织品服装内需持续复苏，纺服出口金额同比正增长，关注欧美秋冬订单下达是否带动外需好转，纺织端目前处于淡季，纱、布成品库存持续环比增加，但均值处于历年偏低水平，压力不大，全棉织布厂开机率环比下降，但纯棉纱厂开机率没有明显下降依旧持稳，本周郑棉走低后，纺企原料补库增多，成交活跃；库存方面，商业库存持续去化。综合来看，供需形势的改善将带动棉价重心上抬，7-8月份关注是否存在高温天气的潜在利多，收购季预计抢收行情再度发生，将推动棉价走强，后期棉价大方向依旧向上，策略上维持逢低多思路。 操作建议：中长期维持逢低多思路。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：本周糖价变动较大，在低估值与基本面强支撑的情况下，资金经过试探后大幅加仓，主力合约于周中一度冲高至7200元/吨。此后，随着巴西增产预期落地，糖价一度跌破6900元/吨，后又重新登上6900元/吨。主要逻辑：国内供需格局已定，配额外进口成本成为交易主线。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至4月底，本制糖期全国共生产食糖896万吨（同比-4.18%），考虑到国内糖厂基本已收榨，国内自产糖供给已定。从进口数据来看，2023年4月中国食糖进口量约为7万吨，同比-83.33%，验证了国际贸易流偏紧的态势。国内白糖市场目前整体供给压力较大。2、需求方面：基本面恢复，食糖消费量整体好转。2022/23榨季截至4月底，本制糖期全国累计销售 食糖515万吨（同比+16.08%）。整个榨季预计消费量维持在1560万吨，同比增加20万吨左右。 3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至4月底，国内糖厂库存381万吨，同比-22.46%。4、白糖观点：国内：白糖相对估值偏低，上方空间较大。国内白糖高度依赖进口，配额外进口量作为补足国内白糖消费的边际量，其进口成本与郑糖倒挂严重，配额外进口利润维持在-1000元/吨左右，相对估值仍然较低。国际：贸易流偏紧得到验证，基本面支撑强劲。在巴西进入新榨季如期增产后，贸易流偏紧现状没有出现实质性改善，截至5月17日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为80艘，此前一周为81艘；等待装运的食糖数量为343.93万吨，此前一周为360.58万吨，巴西4月食糖出口量和中国食糖进口量均为历史低位，国际食糖贸易流偏紧得到进一步验证。投资策略：6800以下逢低做多。风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、5月末报价针叶价格报平，按照680美金，7.04的汇率测试，完税价格在5450左右。2、4月木浆进口量依旧巨大。3、阔叶的装置投产依旧在继续。4、阔叶现货偏紧的情况不变。需求：1、阔叶浆的销售明显好转了大约4~5周左右，市场反应出阔叶货源偏紧的现象。2、下游纸制品多按照季节性变化规律产销逐步下行。3、绝对价格方面，各纸种都在下跌，文化纸、卫生纸跌幅更为明显。库存：1、欧洲4月库存大幅走高至180万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。2、国内港口库存连续小范围波动。3、仓单数据连续增长。本周交易逻辑：上周纸浆期货依旧呈现的是横向震荡走势，总体变化不大。市场面，多空均无新增子弹。针叶的空方驱动（进口量偏高）还在，对单边价格形成压制。阔叶的强势也依旧在，在心态上会使得盘面存在利 多或低位支撑。此轮盘面从5月初开始，盘面反弹的核心是：1、前期跌幅较大。2、阔叶浆氛围的好转。短期形成反弹的原因并不是非常核心的驱动。价格单边驱动依旧取决于进口量和进口价，这两者在最新的数据中并没有表现出持续的利多迹象。因此，中期驱动依旧偏空。随着接近1个月的盘整以及反弹，技术上的压力线已经逐步下压至当前价格运行水平。我们预计盘面或从此前的震荡反弹格局向震荡偏弱走势转变。操作上，可适当偏空配置，如涨破5350则技术性止损。 操作策略：小仓位偏空配置，如涨破5350则技术性止损。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡偏弱 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 收储炒作降温，盘面回归基本面逻辑 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南产区存在浓乳厂之间争夺原料的情况；云南产区胶水已经陆续上量，预计六月中全面开割开始量产，胶水价格存在小幅回落情况。2、从库存数据来看，5月周度进口量有所减少，在海外产区正式步入开割季之前，供应端压力将会短暂缓解。3、泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。需求：1、乘用车销售4月回落，但进入五月后受到小长假的需求增长，带动购车消费较好，整体车市企稳修复。2、海外金融风险较前期有所缓和，对轮胎的需求如何还需观察。3、国内下游轮胎及制品企业需求呈现走弱迹象，不过目前出口表现尚可尚能支撑轮胎开工。 库存：1、整体原料累库幅度有所收窄，需关注是否能延续。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：在橡胶收储的消息迟迟未落地的情况下，橡胶盘面逐步回归基本面交易。所以对于基本面本就偏弱的橡胶来说，上周盘面持续回调下挫。价差方面，RU-NR主力合约价差小幅走缩，RU9-1仍面临交割前价差回归压力。而基本面方面仍没有太多好转，国内供应海南产区原料产出低位，无法满足各个加工厂正常开工运作，周内仍存在加工厂抢夺原料的情况；云南产区已经陆续上量，预计六月中全面开割开始量产。海外产区泰国正处于原料陆续上量阶段，同时需持续关注厄尔尼诺现象回归带来的影响。在进口量方面，4月出口数据出炉后仍是预期之中的高位，港口原料累库现象持续，但周度数据来看累库幅度较前期出现了较为明显的收窄迹象。不过目前成品库存也有一定累积，去库拐点能否在6月出现还需持续关注。需求端，半钢胎外贸出货量整体对企业出货形成一定支撑，不过5月份整体出货环比表现走弱。而全钢胎方面则依旧疲弱，成品库存继续累库，采购情绪依旧偏淡。宏观层面来看，短期内可以关注美国债务上限的问题，海外对橡胶实际需求的变化还需关注。而国内复苏尚需时日。所以整体来看，我们认为橡胶在回归基本面逻辑后短期内维持弱势震荡为主，所以操作上 仍以观望为主。 震荡 操作策略：维持观望。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 上周天然橡胶盘面变动情况表 最新价 上周价格 周涨跌 周涨跌幅 ru2309.shf 11875 12215 -340 ru2401.shf 13215 13475 -260 ru2405.shf 13135 13435 NR2307.INE 9575 9715 NR2308.INE 9530 NR2309.INE 9540 全乳老胶现货价泰混人民币价格 青岛保税区泰标价格（RU0 上周盘面上并未有其他新消息。而国家收储的消息迟迟未落地，在基本面依旧偏弱的背景下，上周橡胶盘面整体下跌回调，其中主力合约2309跌幅最为明显。现货端全乳老胶以及泰混价格一同跟随下跌。目前来看，非标基差仍处于高位，根据往年同期的走势来看，后续仍有进一步收缩的可能。盘面短期内将维持震荡偏弱。