软商品周报：终端还未完全修复，品种多有反复

【中信期货软商品】 终端还未完全修复，品种多有反复 ——周报20230205 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。但还要看最终仓单能注册出多少数量，近期的仓单增长速度略快。2、12月进口继续增加，对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格近期维持偏强，同时也进入到季节性易上涨的时间段。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。需求：1、12月销售数据好于11月，表现需求相对稳定的状态。2、美联储后续加息计划仍在，海外消费仍会转弱。3、轮胎厂高库存情况暂未有显著改善，库存去化速度不快。4、节后各轮胎企业按计划复工复产，周内排产逐步恢复，部分企业已提升至常规水平，复工状态比往年更为积极。预计2月上旬样本企业开工率将恢复至五成以上，2月中旬将升至七至八成。5、终端还未恢复，没有同轮胎厂一样出现提早复工的情况。 库存：1、RU仓单快速增长。2、港口库存持续累库。3、显性库存已经高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：节后第一周，橡胶市场在期货与现货端均表现不佳，且期货端表现更加弱势。市场对于上周的大幅下跌提及做多的是RU交割品博弈受限以及消退的传闻。基本面来看，需求端在春节后仅在下游复工方面有较好的表现，复工状态积极，带动全钢与半钢胎样本企业产能利用率明显提升。终端还未显著恢复。供给端，国内已经停割；泰国也逐渐进入减产季，胶水价格相对坚挺；浓乳胶价格走强，这是对于全乳胶存在一定利多。驱动看，春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期对价格是向上推动的。但周内受终端消费维持弱势影响，叠加库存高企，橡胶价格持续走低。同时在上周后半周橡胶期货突然大跌，我们认为是前期主力合约2305非标基差表现非常弱势（绝对值大），且与近几年大多数时间走势相反。所以按照往年这个时间基差逐渐回归的趋势来看，周内下跌的一部分原因是交割博弈预期消退后市场对于基差的修复。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。目前我们也认为这一逻辑可以运行，只是需要关注的是在期货提前交易未来增长的时候非标基差扩大显著，正套是否会在今年的某个时间节点找到回归的必然逻辑， 进而导致正套加仓，导致金融属性利空加重。暂时来说这个点还不明确。操作端，等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来。 震荡 操作策略：单边：等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 1.一周行情回顾：本周ICE棉期价延续区间震荡走势，周度环比下跌；本周郑棉期价震荡运行，周度环比上涨。2.外盘。（1）供应：1）美棉检验量，截至1月26日当周，美陆地棉累计检验量302.29万吨，同比降15.5%，占陆地棉产量预估值的97.70%；2）印度上市量，截至1月29日当周，印度棉花累计上市量约199.51万吨，较三年均值减少约142.27万吨。（2）需求：美国周度签约环比减少、装运环比增加，截至2月2日当周，22/23美陆地棉周度签约3.88万吨，周减19.9%，周出口装运4.81万吨，周增20.74%。3.内盘。（1）供应：1）加工量：截至2月4日，新疆地区皮棉累计加工总量511.97万吨，同比减幅1.49%；2）进口：12月进口17万吨，环比-1万吨，同比+3万吨。（2）需求：纺织端，节后开机率回升，原料库存增加，成品库存微幅变化，纯棉纱厂开机率环比+16.5%至55.5%，纺企棉花库存环比+2.5天至21.5天，纺企棉纱库存环比-0.2天至10.1天，全棉坯布开机率环比+28.3%至52.4%，织厂棉纱库存环比+0.3天至12.8天，全棉坯布库存环比-0.2天至33.9天。（3）库存：同比减少，截至12月底，棉花商业库存462万吨，环比+94万吨，同比-94万吨。4.总结。国际市场，宏观层面，美国1月非农就业人口数据远超前值及市场预期，失业率进一步下降，就业市场强势使得美联储后续继续上调利率预期回升，受此影响，美元指数上涨，商品价格下跌，关注宏观面政策变动；产业层面，22/23年度主产国除印度产量存疑、累计上市量低于同期均值之外，北半球其它地区上市步入尾声，需求方面关注USDA周度美棉签约装运数据对ICE棉价的影响；短期来看，ICE棉价延续区间震荡。国内市场，对后市需求好转的乐观预期是近期推动价格上涨的主要原因，节后下游纺织厂陆续复工，复工时间较往年提前，开机率回升明显，纺企原料及成品库存均处低位，存在补库空间，但补库动力还需看后续订单的承接力，目前生产以节前订单为主，年后新增大单暂缺，织厂成品库存仍处高位，若后续订单承接力不佳、去库缓慢，将阻碍价格上行。目前需求好转的猜想难以证伪，棉价下方支撑较强，下跌驱动不强，短期预计延续震荡偏强走势。5.操作：短期单边及近远月价差看多为主。 风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至12月底，本制糖期全国共生产食糖325万吨（同比增加47万吨），本榨季预计国内产量970-990万吨，同比增加15-30万吨左右。2、需求方面：2022/23榨季截至12月底，本制糖期全国累计销售食糖150万吨（同比增加21万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。3、库存方面：截至12月底，国内糖厂库存175万吨，同比增加25万吨。4、基差方面：上周，郑糖主力基差-25，环比下跌115。大幅回落。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行，一季度，全球贸易流偏紧，后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。投资策略：短期观望，长期逢高空风险因素：进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东产区走货速度一般。周内山东产区冷库包装发货陆续恢复，但整体补货力度不强，以小单车发周边市场低价货源为主，暂时没有调一二级现象。陕西产区春节假期后产地冷库陆续开工客商节后补货陆续进行，初七后走量开始增加。周内洛川产区客商按需补货，果农要价强硬，价格小幅上涨0.1-0.2元/斤，价格上涨后实际成交有限。甘肃产区走货有所加快，周内静宁产区客商增多，多以陕西、山东客商为主，客商看货寻货积极，果农抗价情绪渐增，带动价格小幅上涨。2、需求方面：春节消费过后，采购礼盒的客户数量减少，市场整体成交小幅回暖。山东产区年后走货一般，客商按需补货，且多数以挑拣果农低价货采购为主；随着外贸订单恢复，库内小果交易活跃。西北产区补货客商增加，果农挺价情绪较强，价格行情稳硬运行。箱装和框装货源出货速度持续偏慢，大果普遍销售状况一般。3、库存方面：根据卓创数据显示，截至2023年2月2日，全国苹果库存739.5万吨，走货速度自春节 备货结束后有所回落。 4、利润方面：现货端，根据mysteel数据，栖霞80#一二级目前储存利润为-0.2元/斤，而交割厂库接货层面仍处于亏损态势。5、苹果观点：春节后一周苹果期货主力合约2305高开，一度涨至接近9000元压力线后开始走低，周内区间宽幅震荡，并于2月3日收于8940元/吨，环比上涨229元/吨。春节后一周表现强势我们认为主要有两个原因：1.宏观氛围偏好支撑苹果期价；2.春节期间产地走货行情相对平稳，出货速度较往年春节期间相比比较接近。然而仅仅是廉价的礼盒装苹果和三级果销售较理想，高价货源销售平淡。且较上一产季，本季库存结构中大果个、果面质量好的高价货源比重明显偏高。所以我们先前认为春节过后，高价好货的销售压力会逐步增大，从而出现果农为了顺利出货而争相降价促销的情况。但春节期间较好的行情使得仍有多数果农挺价惜售，甚至带动了一些产地的炒货情绪进而支持苹果价格。目前来看，后续走势短时间内还需观望，一是关注每周的去库进度，二是关注产地的交易情绪。投资策略：观望。风险因素：消费低迷、替代品。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1、针叶2月美金价多上涨20~30美元，最近报价依旧为银星的920美金，按6.7汇率计算，完税价格为7015左右。2、阔叶美金报价大幅下挫，目前主流美金报价在750~760美金。3、针叶浆最近两周多有检修或事故新闻（智利港口罢工、arauco浆厂火灾、canfor乔治王子工厂将永久关闭等）。4、国内现货成交不佳，美金提价未能有效带动上涨。需求：1、下游各纸种开工都在陆续提高。但文化纸春节停工力度不大，节后上升空间有限。包装纸目前开工提升偏慢。因此，纸浆的需求端，边际提高存在但不巨大。2、下游多发涨价函，但落实情况未知。 库存：1、期货仓单数量继续增长。2、节后，国内港口库存大幅走高。3、欧洲12月库存小幅增长至 133万吨。 本周交易逻辑：上一周，纸浆期货以震荡反弹为主，整体涨幅略大。而驱动上周价格上涨的因素，我们认为有以下几点：1、基差上涨之前偏大。2、针叶将美金盘价格向上调整。3、近期装置由于纤维不足以及事故等因素导致的停工、减产的新闻较多。短期供应端消息面又出现了较为集中的利多信息云集的现象。我们认为上周的几个因素从定性角度而言，确实对于纸浆期货价格有利多作用的。然而，超出预期的是，国内的针也将现货价格并没有在这一多方氛围中继续拉涨，现货端价格维持平稳。因此，这一现象又说明了国内需求并不优秀。我们认为，形成这一情况的原因或许在于，下游的开工还没有修复到高位水平，同时，终端需求启动的迹象也不明显，订单不足。整体来看，短期消息面偏上指引价格，那么现货的下行可能性降低。但往上的动能也未在实际运作中展现出来了，至少表明，贸易环节中仍有抑制的点。期货价格仍会围绕着基差进行波动。目前，根据国内现货价格反推出来的波动区间与之前观点不变。7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主。 操作策略：7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主，近期偏涨。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡 品种 周观点 中线展望 红枣 主要逻辑： 1.一周行情波动：本周红枣期货价格先扬后抑，周度价格环比反弹。 2.供应：年后加工厂陆续复工，货源持续补充，内地上市量增多，货源充足，供应宽松。3.需求：随着假期结束，客商陆续前往产区补货，下游销区市场也将逐步恢复。河北市场样本走货量为533吨，较年前（1月12日）走货量下降35.39%。元宵节后市场逐步复苏，或带动需求走强。 4.库存：据Mysteel农产品调研数据统计，截至2月2日，36家样