软商品周报：品种分化，但多有涨幅有限的特征

【中信期货软商品】 品种分化，但多有涨幅有限的特征 ——周报20221106 中信期货研究所软商品及特殊品种组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员：李青 021-60812970 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4苹果 2.5纸浆 2.6红枣 品种 周观点 中线展望 供应：1、原料价格表现并不强势，与成品价格存在一定跟随性。因此，对天胶整体的走势没有额外指引。2、当前降雨仍有偏多，但由于需求不佳，今年降雨并没有引起原料价格的大幅走高。天气端利好不明显。3、全乳胶在原料争夺上反而占优。4、非标正套不断加仓对未来进口存在增量预期。5、中国迎来停割预期，云南还有半个月，海南1个月。 需求：1、乘用车表现良好，商用车、重卡的销售数据始终偏差。2、9月轮胎产量数据表现尚可。但 出口已经出现同比降低现象，而这种同比降低的预期还在延续。3、国内疫情反复，需求存在抑制。4、轮胎厂高库存情况未能改善。 库存：1、RU仓单增速增加，今年已经有10万吨仓单可以留存。2、港口库存横向变动。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：供需数据看，在周度维度，并没看到向好的表现。1、原料价格仍有走低；2、盘面存在明显的交割利润；3、国内浓乳价格继续走低，在胶水争夺上沪胶具有优势。4、轮胎开工依旧走低，高库存状态未变。因此总体看，供需的边际变化是偏弱的。上周的橡胶期货反弹，在预期中，我们理解为前期持续的空头增仓下跌后空头离场带来的反弹。但在这轮反弹过程中，相对意外的是RU近远月的价差关系的变化。目前1、5、9形成了明显的back结构。这个结构在最近3年看，只有在沪胶存在交割品博弈的时候出现过。如果按盘面解释，我们能够解读为资金存在交易RU交割品减少的迹象。从结果找原因的话，可能的因素为：1、今年国内产出存在天气与疫情扰动，理应有减少。低价又抑制的 产出增长的冲动。2、中国将进入停割。3、浅色与深色的价差显示出，浅色库存不足。一旦需求复苏，向上弹性巨大。以上几点可能是多方资金开始博弈的因素。我们认为，逻辑上，并不能说完全不能兑现，但在兑现的过程中，会有其他因素的掣肘，如涨高后是否会有烟片的进入等等。因此，我们认为，即使RU交割品客观存在问题，但目前可以看到的上涨空间并不是巨大的，大涨的条件还不充分。走势判断上，当前近月能涨多高取决于空头离场的顺畅度。操作上，供需弱势未改，总体判断反弹空间有限。前期空头离场后，先观望。高度上，12500一线在远月合约上，因存在压力。 反弹 操作策略： 单边：偏空，但短期观望。套利：正套逐步介入，但选远月。 风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 1.一周行情回顾：本周ICE棉期价三度涨停，内盘跟随反弹上涨，11月美联储议息会议落地，宣布再次加息75个基点，符合市场预期，宏观利空因素提前消化，ICE棉期价超跌反弹，叠加周度签约、装运数据利多，进一步推动ICE棉期价上涨。2.外盘。供应：1）美棉收割进度达55%：截止10月30号，美棉收割率为55%，上周收割率为45%，去年同期水平为44%，近五年同期平均水平在47%；2）美棉检验进度：截至2022年10月27日当周，美陆地棉合计检验量70.98万吨，同比增20.9%，占年陆地棉产量预估值的24.39%；3）印度上市进度：截至2022年10月30日当周，印度2022/23年度的棉花累计上市量约30.38万吨，较三年均值减少约33.85万吨。需求：周度签约环比增长、装运量环比下降：10.21-10.27，2022/23美陆地棉周度签约4.35万吨，周增180%，其中中国2.77万吨，巴基斯坦0.53万吨；2022/23美陆地棉出口装运2.7万吨，周降33%，其中中国0.98万吨，孟加拉0.39万吨。3.内盘。（1）供应：疫情导致供应收紧，截止到2022年11月3日，新疆地区皮棉累计加工总量100.41万吨 ，同比减幅42.39%。（2）需求：纺织端需求转差，纺织端降开机，降原料库存，成品库存被动累积，纯棉纱厂开机率环比-0.8%至46%，全棉坯布开机率环比-0.6%至45.4%，纱厂原料库存环比-0.5至15.3天，织厂原料库存环比-1.2至5.8天，纱厂成品库存环比+1至30.7天，织厂成品库存环比+1至35.6天。（3）库存：去库加快：据中国棉花信息网，9月底全国棉花商业库存193万吨，环比减少64万吨，同比增加27万吨；据Mysteel，截止10月28日，棉花商业总库存136.55万吨，环比上周增加1.67万吨（增幅1.24%），同比减少47.05万吨。（4）基差：基差较上周松动。（5）价格：籽棉收购价集中在5.4-6元/公斤。（6）利润：棉纺即期利润处于历年均值水平。 4.总结。国内方面基本面边际转差、驱动向下，供应逐步上量，随疫情改善、加工进度恢复，供应压力后移，等待释放；需求边际转弱，纺织企业订单减少、成品累库，原料采购意愿不强；库存去化快，但压力后移；短期来看，受外盘上涨带动，以及公检速度慢、仓单数量少，郑棉尤其1月合约受提振；但中期来看棉价仍有下行压力。5.操作：中期维持逢高空思路。 风险因素：宏观扰动、政策。 震荡偏弱 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：截至8月底，2021/22榨季全国制糖工业企业生产已经全部结束，全国累计产糖956万吨，比上年度同期减少110万吨，减幅10.4%；累计销糖788万吨，较上年同期减少88万吨，减幅10%；累计销糖率82.5%，同比加快0.3%。下个榨季结转库存预计继续偏高，预计供应偏宽松。2、需求方面：截至9月底，2021/22榨季全国销售甘蔗糖791万吨，略低于去年同期的820.8万吨；销售甜菜糖76万吨，大幅低于去年同期的141万吨，主要是两大产区内蒙古与黑龙江种植面积的大幅减少叠加天气影响导致甜菜糖产量大幅降低。整个榨季预计消费量维持在1500万吨。3、库存方面：截至9月底，国内糖厂库存89万吨，虽较去年同期减少16万吨，但仍是近五年来同期第二高。4、基差方面：上周基差缩窄，主要是现货小幅下调，期货走高。5、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。6、白糖观点：国际糖价区间内持续走高，截至11月4日突破18美分线并收于18.68美分/磅，环比上涨105美分。来自印度的提高乙醇价格的政策和巴西乙醇价格上涨的利好因素支持糖价继续保持近期的强势。印度政府周三批准了一项国有石油公司采购乙醇机制，提高了基于不同原料的乙醇采购价格。巴西方面，总统大选后市场对于政府未来燃油政策持有较大变动的观点，存在上涨的可能。目前国际糖价面临新年度供应增加与主产国政策利多两个相互矛盾的重要因素影响之下，糖价仍然保持着震荡行情。郑糖方面，近期主要跟随国际糖价走势，保持强势反弹行情。但受国内现货市场持续低迷影响，力度较前一波反弹明显减弱。现货市场上，价格继续保持稳定，需求较弱，市场在等待主产区广西新糖上市。从目前陈糖价格与糖企升贴水报价看，陈糖与新糖价格目前仍保持基本一致，这导致中下游对陈糖需求意愿较低。预计主产区广西糖厂将于11月20后集中开榨，新糖供应将在下旬大量上市，对糖价走势产生直接影响，需重点关注，目前仍需等待。巴西10月上半月食糖压榨在天气转好的情况下有所恢复，四季度后续产出预期高位，关注后期天气情况；印度马邦榨厂将于11月初全面开机，22/23榨季食糖出口预期900万吨，后续需持续关注出口政策及天气变化。全球范围来看，国际糖业组织与嘉利高均预测2022/23榨季的全球食糖产量将产生过剩。国内方面，食糖实行备案制后，进口将维持高位，供需较宽松；全球21/22年度供需较为平衡，短期关注宏观及主产区天气情况。投资策略：逢高做空风险因素：进口政策变化、天气、疫情。 震荡 品种 周观点 中线展望 苹果 主要逻辑： 1、供应方面：上周山东地区苹果货源供应逐渐进入后期，不少客商开始减少收购量，总体成交量不及之前。随着质量货源和客商逐渐减少，主流成交价格略有下滑。本周价格下滑受质量和行情同时影响，市场行情一般，不少存储商减少收购量。与往年相比，此阶段气温下降幅度并不大，质量虽然降低，但是下滑幅度并不大。客商存储为主的冷库入库逐渐减少，果农货为主的冷库持续入库中。陕西地区库外余货不多，当期成交的多为低质量后期货，客商采购之后以发市场为主。陕西地区冷库持续入库中，尤其是外来货源存储占比较大的地区陆续入库。洛川产业园近段时间入库量比较大，高于多数冷库的之前预估值。不过总体成交量很少，尚不能形成主流价格。甘肃地区入库基本结束，今年冷库存储量比较大，果农货为主。2、需求方面：本周批发市场到货量不大，走货尚可，价格维持稳定，主要是以陕西半商品货源为主，本周后期市场逐渐开始有甘肃高端货抵达市场。市场整体出货速度尚可，基本可以维持供需平衡， 无销售压力。陕西货主流批发价格3.6元/斤，甘肃好货价格4.2元/斤左右。近几日华中部分市场表示，近期陕西平原货价格有下滑趋势，主要是受新到货源低价冲击，市场出货速度也偏慢。 3、库存方面：根据卓创数据显示，本年度截至11月3日，全国苹果库存792.61万吨，较去年同期下 降88.64万吨，并远低于前年的1141万吨。 4、利润方面：现货端，苹果暂时依旧处于盈利态势，盘面处于盈利态势。5、苹果观点：上周，苹果期货主力合约2301整体呈现震荡上行的走势，上周五收于8591元/吨，环比上涨269/吨，主要涨幅皆来自于后半周。现货市场并无亮点，主要原因是上周后半周市场氛围整体较好，带动苹果期货走高。目前，已进入十一月份，产区晚富士交易高峰期已过，西北产区地面余货不多，交易基本处于扫尾阶段，而山东产区交易也进入后期，果农上货量明显减少，入库储存客商也陆续停收，交易接近尾声。从目前各主产区入库情况看，受今年公共卫生事件管理以及减产等各方面因素影响，今年各产区苹果入库情况明显不同，也与去年有较大差异。总体来说，目前市场客商按需采购居多，成交以质论价，果农自行入库仍在进行中，成交基本以质论价为主。当前苹果基本面尚好，在减产预期较强背景下，价格依旧偏高；我们认为，新年度减产情况比较明朗，后续需要关注客商收货与果农出货的博弈情绪；我们认为，从中长期看，减产背景下，建议逢低买入。投资策略：逢低买入。风险因素：减产不及预期、消费低迷。 震荡 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动： 供应：1、针叶报价略有走低，目前最低的为930美金的月亮，按7.2汇率换算，完税价格7600左右。银星公布最新报价，同样相比之前有20美金下行。2、9月针叶浆进口量维持在低位，同比下降18%。阔叶的进口量依旧较高。需求：1、下游产销明显好转，价格上涨。细分中，卫生纸的表现最好，其他品种则还是维持发布涨价函，但上涨不能完全落地的情况。2、下游产品显著亏损的状态未改。3、10月成品纸产量表现都较好。 库存：1、港口库存来回波动，基本与前几年季节性变化差异不大。2、欧洲8、9月港口库存相对于之 前有所增加，但总量上尚可，需要观察是否会出现持续的累库。 本周交易逻辑：最近两周纸浆期货偏弱波动。现货端，由于期货的持续弱势，心态有所恶化，成交价格逐步走低。但实际从供需数据来看，近两周表现尚佳。下游开工率显著提升至中高位水平，产品价格部分持续上涨；供给端暂时没有看到持续的增量预期，针叶浆的进口维持在低位水平。