有色金属套利周报：供给扰动VS需求偏弱，不同品种套利机会多有分化

供给扰动VS需求偏弱，不同品种套利机会多有分化 ——有色金属套利周报20221101 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关 注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人 沈照明 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745 李苏横 从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 联系电话：0755-82723054 有色金属套利周报 一、各类型套利观点 二、数据分析 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 1 品种 主要表现情况（2022.10.24-2022.10.31） 品种强弱 有色 宏观面上，国内局部地区疫情反复，并且疫情管控政策仍较严厉，国内经济预期悲观；同时，美元指数和美元兑人民币维持偏强势，这对有色形成压制。上周各金属品种价格运行下跌为主，仅LME铅和LME铝出现一定涨幅，整体LME市场表现稍强于SHFE。 LME：铅、铝、铜、镍、锡、锌SHFE:铅、铜、锡、镍、不锈钢、铝、锌 品种 主要表现情况 本周重点关注 内外盘 多数金属沪伦比值稍有回落，铜进口转小幅亏损，镍、锡进口盈利有所收窄，铝、铅进口亏损扩大，锌进口亏损小幅收窄。 1、铜国内社库低位回升，LME考虑禁止俄罗斯金属交割，LME铜有挤仓风险，内外盘暂观望；2、铝国内供给减量较大，但需求预期较弱，海外俄罗斯金属被制裁发酵，短期随着海外贸易商交仓结束，海外供给仍存收紧预期，国内进口亏损或继续扩大，内外盘正套持有。3、锌国内矿端紧张缓解，冶炼产量预期恢复，疫情扰动下下游需求受累，国内锌价萎靡，内外盘暂观望；铅考虑到国内外经济增长偏悲观，且LME讨论禁止俄罗斯金属交割结果即将落地，金融炒作风险上升，内外盘暂观望；4、镍国内刚需仍存，到货增加库存明显转累，同时考虑到LME对俄罗斯金属禁令决议高悬，内外盘择机关注正套；5、锡基于人民币偏弱势且国内供需面好于海外，内外盘反套可继续持有。风险点：海外流动性收紧；宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧，国内稳增长超预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨期 期现方面：铜现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月延续回落，镍现货升水大体持平，锡现货升水大幅走高，铅现货贴水继续收窄转小幅升水。期限结构：铜、铅月间价差有所走强，铝、镍、锡月间价差基本不变，锌月间价格延续回落。LME铜、锌保持back结构，铝、镍保持contango结构，铅、锡平水结构；SHFE除铅大体平水外，多保持back结构。 1、国内铜供应回升，需求走弱，社库虽低位但供需趋松，沪铜跨期建议暂观望，可考虑继续择机布局伦铜Borrow；2、云南铝企维持减产，四川复产量不及预期，预计11月份日产环比回升有限，考虑到国内疫情防控力度较强，国内运输不畅导致出入库均受到影响，短期价差存在回落可能，后期价差回归叠加库存重新去化，建议跨期正套继续持有；3、锌国内库存延续下降，但供给端边际宽松，且远端需求较差，跨期建议暂观望；沪铅月间价差波动较小，且考虑到流动性风险，铅跨期建议暂观望；4、海内外均有资源到货，现货市场紧缺改善升水下移，跨期暂观望；不锈钢市场到货依旧相对有限，整体库存延续小幅去化不改，但供需宽松预期渐强，跨期正套建议暂离场；5、锡锭延续偏弱势，考虑到现货端冶炼厂阶段性挺价，沪锡跨期可继续择机谨慎正套机会。风险点：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期。 品种 主要表现情况 本周重点关注 跨品种 就我们上周推荐的组合来看，截止本周一收盘，铅镍比值0.0848。 1、跨品种买镍抛铅继续持有。就镍来看，国内刚需仍存，市场依旧偏紧平衡，且印尼征税及LME金属禁令政策风险不减；而就铅来看，原生铅和再生铅原料相对趋松，铅锭供给存趋松预期，国内“银十”接近尾声，需求边际转弱，长期偏弱格局不改。风险点：海外流动性收紧加快、镍供应超预期走强、铅需求回升超预期 一、各类型套利观点 二、数据分析 有色金属套利周报 2.0价格表现 2.1内外盘 2.2跨期 2.3跨品种 6 LME铜 7444 7572 -128 -1. 6.00% LME铝 2226 2177 49 4.00% LME锌 2682 3001 -319 2.00% 10月31日10月24日变动涨跌幅 LMESHFE LME铅19671886 LME镍2190022350 LME锡175801859 SHFE铜60520 SHFE铝17420 SHFE锌2192 SHFE铅SHFE镍SHFE SH 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 铜 铝锌铅镍锡不锈钢 10% 9% 8% LME铜LME铝LME锌 12% 10% LME铅LME镍LME锡 7% 8% 6% 5%6% 4% 4% 3% 2% 2% 1% Aug-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Aug-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Sep-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 Oct-22 0%0% 2.1、内外盘 上周主要表现情况：多数金属沪伦比值稍有回落，铜进口转小幅亏损，镍、锡进口盈利有所收窄，铝、铅进口亏损扩大，锌进口亏损小幅收窄。 本周重点关注：1、铜国内社库低位回升，LME考虑禁止俄罗斯金属交割，LME铜有挤仓风险，内外盘暂观望；2、铝国内供给减量较大，但需求预期较弱，海外俄罗斯金属被制裁发酵，短期随着海外贸易商交仓结束，海外供给仍存收紧预期，国内进口亏损或继续扩大，内外盘正套持有。3、锌国内矿端紧张缓解，冶炼产量预期恢复，疫情扰动下下游需求受累，国内锌价萎靡，内外盘暂观望；铅考虑到国内外经济增长偏悲观，且LME讨论禁止俄罗斯金属交割结果即将落 地，金融炒作风险上升，内外盘暂观望；4、镍国内刚需仍存，到货增加库存明显转累，同时考虑到LME对俄罗斯金属禁令决议高悬，内外盘择机关注正套；5、锡基于人民币偏弱势且国内供需面好于海外，内外盘反套可继续持有。 风险点：海外流动性收紧；宏观情绪剧烈波动、海外供应中断加剧，国内稳增长超预期。 铜内外比值 铝内外比值 9.0 铜三月比值平衡比值 9.5 铝三月比值平衡比值 8.5 8.0 7.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 7.0 6.5 6.0 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关 锌内外比值 铅内外比值 9.0 锌三月比值平衡比值 铅三月比值平衡比值 10 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 9 8 7 6 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 镍内外比值 锡内外比值 8.5 镍三月比值平衡比值 9.0 锡三月比值平衡比值 8.0 8.5 7.5 7.0 8.0 7.5 6.5 6.0 2020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 7.0 6.5 2020-05-212020-11-212021-05-212021-11-212022-05-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视 资料来源：WindBloombergSMM中信期货研究所11 铜进出口盈亏单位：元/吨铝进出口盈亏单位：元/吨 铝15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 2000 1000 0 -1000 -2000 铜15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 200 -300 -800 -1300 -1800 -2300 -2800 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 2020-01-012021-01-012022-01-01 锌进出口盈亏单位：元/吨 -5000 2020-01-012021-01-012022-01-01 铅进出口盈亏单位：元/吨 -1,400 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 铅15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 锌15点现货进口盈亏 出口盈亏（美元/吨，右轴） 10000 0 -200 -1000 -400 -2000 -600 -3000 -800 -4000 -1000 -5000 2020-01-01 -1200 2020-09-01 2021-05-01 2022-01-01 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 镍进出口盈亏单位：元/吨锡进出口盈亏单位：元/吨 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 镍15点现货进口盈亏出口盈亏（美元/吨，右轴） 15000.0 10000.0 5000.0 0.0 -5000.0 -10000.0 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -10000 现货进口盈亏出口盈亏 2020-01-272021-01-272022-01-27 2.2、跨期套利 上周主要表现情况：铜现货-三月、铝现货-三月、锌现货-三月延续回落，镍现货升水大体持平，锡现货升水大幅走高，铅现货贴水继续收窄转小幅升水。 本周重点关注：铜月间价差继续高位走强，挤仓风险仍存；锌挤仓风险减小 风险点：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断或者增长不及预期。 沪铜3月期现价差单位：元/吨 沪铝3月期现价差单位：元/吨 5000 上海现货-沪铜三月 1000 上海现货-沪铝三月 4000 3000 500 20000 1000 0 -500 -1000 -2000 -1000 -3000 2021-10-082022-01-082022-04-082022-07-082022-10-08 -1500 2021-10-112022-01-112022-04-112022-07-112022-10-11 沪锌3月期现价差单位：元/吨沪铅3月期现价差单位：元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 上海现货-沪锌三月 400 200 0 -200 -400 -600 -800 上海现货-沪铅三月 2021-10-082022-02-082022-06-082022-10-08 -1000 2021-10-112022-02-112022-06-112022-10-11 沪镍3月期现价差单位：元/吨沪锡3月期现价差单位：元/吨 现货-沪镍活跃合约 20000 沪锡市场现货升贴水：平均价 12000 15000 7000 1