年报 | 2024年新湖能化(聚酯产业链)年报:供应节奏有差异,结构性机会需把握

01主要观点 2023年，终端需求整体回升，聚酯产业链各环节都呈现供需双增态势，全年矛盾不大，阶段性错配行情主导。PX独占产业链利润，在大多数时间里是产业链的主要矛盾所在。芳烃调油在二三季度扰动PX供需，是引发行情的关键因素。展望2024年，终端需求增速预期不高，各环节仍有不同程度的投产，趋势性行情仍然较难出现，关注阶段性错配行情。 终端需求:2023年，国内服装纺织品需求复苏，不过外需明显走弱，需求总体有增长。 展望2024年，国内需求增速大概率放缓，房地产竣工可能陷入走弱趋势中，给家纺需求带来拖累。外需方面，目前市场乐观预期美国于 2024年二季度结束去库存周期，逐步进入补库存周期，外需有望在明年二季度开始逐步回暖。 聚酯：2023年，聚酯供需双增，综合利润不高，不过内部表现分化。纤维级聚酯长丝和短纤受内需和出口双增长，表现偏好。瓶片受供应集中投产和出口增速放缓，表现偏弱。2024年，预期聚酯供应增长总体恢复至正常水平，品种间仍有较大分化。长丝、短纤、瓶片的投产增速分别为2.2%、6.36%和25%。长丝供需格局仍然最好，瓶片继续面临过剩压力。 PTA：2023年，PTA供需双增，供应增量相对更多，全年总体偏累库，综合加工费继续压缩。展望2024年，PTA环节的供应增速8.4%，略大于下游聚酯增速，从产能上PTA仍处在过剩周期内，需要低加工费来降低产能利用率，从而维持供需再平衡，预计2024年PTA加工费会围绕主要在300-500元/吨中枢上下波动。节奏上，可以关注年内小级别错配，加工费会有阶段性扩张机会，跟踪PTA检修级别以及下游聚酯年内的开工情况。 PX:2023年，PX供需双增，全年整体平衡。不过年内存在明显错配行情，具体表现为，二三季度汽油季节性旺季，芳烃调油以及集中检修造成PX供应阶段性收缩，利润阶段性大幅扩张。展望2023年，PX供应端投产增速6.9%，投产在一到三季度兑现的概率较低，且小于下游PTA增速，PX全年有望去库，看好PX利润表现。 乙二醇：2023年，乙二醇供需双增，国内产量增长，进口缩减，需求增长，全年供需基本平衡，无较大矛盾。不过由于乙二醇产能体量过大，当开工率提升时阶段性过剩较为明显，再上显性库存体量一直偏大，因此价格总体表现偏弱。2023年是乙二醇从过剩转向平衡的一年，价格呈现磨低的特点。2024年，乙二醇投产增速回落至7%，加上进口减量，预计行业格局的近一步向好，看好乙二醇利润修复，预计价格重心会有所抬升。不过由于存量产能体量较大，产能并未完全出清，当利润修复过多的时候，企业有较大的开工率提升空间，进而会对价格形成压制。 022023年行情回顾 回顾2023年聚酯产业链价格走势，大致可以分为以下几个阶段： 第一阶段：2023年1月-4月初，在此阶段，聚酯产业链延续去年12月的上涨态势，价格逐步攀升至年内高点。原油价格整体震荡，价格主要由下游品种基本面驱动。细分来看，1-2月份，产业链各环节的利润分配较为均匀，整体比较健康，价格稳步上行，市场主要交易全年的需求复苏逻辑，预期向好。进入3-4月份，产业链出现较大矛盾，其中上游的PX利润快速拉升，PTA加工费跟随扩张，下游聚酯以及短纤的利润快速压缩至亏损，上游极大的挤占了下游的空间，PX是产业链主要矛盾所在。PX价格以及利润快速扩张，主要是在装置集中检修的背景下，市场提前兑现芳烃调油逻辑。部分调油商为应对汽油旺季的到来，提前备货高辛烷值芳烃调油料，造成PX原料供应有一定瓶颈，PX4月进口量年内最低。PTA加工费在此阶段没有被PX挤占的主要因素是，下游聚酯开工保持高位，而PTA自身也有供应因素导致的流通货源阶段性紧缩影响。 第二阶段：2023年4月-6月，此阶段聚酯产业链价格出现较大幅度下跌，价格触及年内低点。一方面原油重心有所回落，另一方面品种基本面也有较大变化。在市场先后交易了需求复苏以及芳烃调油逻辑之后，聚酯产业链绝对价格重心有了明显的抬升，其中PXN一度扩张到了470美元/吨附近，而PTA加工费也扩张到了600元/吨以上，聚酯尽管价格跟涨，但利润亏损。上强下弱格局下，产业链矛盾较大。时间进入 4月以后，金三银四已过，需求复苏不及市场预期，终端需求无法承受高价原料，而调油逻辑在部分提前兑现以后，也出现边际弱化。一轮负反馈自下而上发生，终端织造和聚酯先后于3月底和4月初降负，上游供需格局明显转弱，价格出现大幅下跌。而PX由于相对估值最高，价格回落空间也最大。在次轮下跌过程中，PX和PTA绝对价格和利润都出现下跌，而下游聚酯以及短纤虽然绝对价格跟随原料运行，但利润得到了大幅修复。至6月初，PXN压缩至386美元/吨，而下游短纤的利润修复至300元/吨以上。 第三阶段：2023年7-9月中旬，此阶段聚酯产业链价格再次上涨行情。一方面是原油价格重心上移，另一方面汽油裂差偏强运行格局下，调油逻辑反复扰动PX供需，PXN回升至高位震荡。在此阶段，需求端聚酯在利润得到修复之后，开工率维持在高位水平，上游PTA和PX需求有保障。PTA环节产能一直偏过剩，开工在80%的水平附近，PTA供需格局宽松，在上下游中的竞争力不强，再加上上游PX较为强势，因此PTA加工费表现较差，整体呈现逐步压缩的态势。 第四阶段：2023年9-11月，此阶段聚酯产业链价格出现大幅下跌。一方面原油价格大幅下跌。另一方面，汽油裂解价差季节性回落，带动PX估值高位回落。在今年的大部分时间里，PX一直是产业链的主要矛盾所在，而PX又受到汽油的影响，因此汽油价格以及利润的走势成了聚酯产业链的锚。在此阶段，原油和PX价格下跌，带动聚酯产业链价格整体下探，由于上游原料让利，PTA和聚酯环节的利润得以修复。截止到12月份，原油跌至年内低点，PXN压缩至320美元/吨，处在年内偏低水平，PTA和聚酯利润处在年内中性水平。 乙二醇方面，价格全年呈现低位震荡格局，处在周期底部区域。2023年，乙二醇现货全年波动区间在3800-4350元/吨，年内高点出现在2月初，低点出现在6月下旬，波动性收敛。乙二醇价格波动节奏和商品节奏基本一致，不过上涨和下跌幅度都较小，价格缺乏弹性。一方面，高库存压力在大部分时间里对乙二醇价格形成较大压制。另一方面，乙二醇综合利润长处在亏损状态下，因此价格下方支撑也较强。从乙二 醇的年内利润波动情况来看，上半年综合利润呈现扩张趋势，乙二醇上半年阶段性去库，平衡表3-7月连续小幅去库，再加上上半年煤炭价格弱势下跌，乙二醇利润得以修复。不过进入下半年，乙二醇利润再度压缩，主要是去库不及预期，显性库存压力始终偏高。 总体而言，2023年整体是震荡行情，没有明显的趋势，聚酯产业链弹性最大的环节在于PX，PX占据了产业链大部分利润。 03供需回顾与展望 1、终端需求 （1）2023年纺织品服装内需回暖 2023年，国内消费整体出现较大回暖，1-11月全国社会消费品零售额累计同比增速7.2%。其中服装纺织品零售需求全年也出现较大增长， 1-11月服装纺织品零售额累计同比增速11.5%，高于整体消费品。节奏上看，上半年消费复苏力度较强，下半年逐步转弱。 2023年国内服装纺织品增速较高，一方面上一年基数偏低，另一方面企业生产经营活动确实出现较大改善，内需复苏。 (2)2023年纺织品服装出口需求大幅走弱 受海外主要经济体需求走弱影响，外需从2022年下半开始就逐步走弱，2023年延续了下滑趋势。从2023年1-11月，我国服装出口金额 （美元计价）同比增速-9.87%，纺织品出口金额（美元计价）同比增速-9.55%。受美联储加息影响，主要纺织品服装出口国中国、印度、越南、孟加拉国等地出口数据都出现走弱。 总体来看，2023年服装纺织品终端内需修复，外需走弱，需求总体增长。 展望2024年，内需方面，国内需求增速大概率放缓，房地产竣工可能陷入走弱趋势中，给家纺需求带来拖累。外销方面，据数据显示，海外批发商的库存已经有显著下降已经进入去库存的尾端。后期需要等待终端销售回暖，库存周期有望从目前的主动去库存过渡到被动去库存再到主动补库存，不过时间预计较长。目前市场乐观预期美国于2024年二季度结束去库存周期，逐步进入补库存周期，则中国外需有望在明年二季度开始逐步回暖。 2、聚酯 （1）2023年聚酯总体产能产量双增长 产能方面，2023年聚酯总计新增1035万吨产能，剔除137万吨淘汰产能，至年底产能总量达到7932万吨，产能增速12.3%。2023年聚酯产能增速是最近6年来的最高水平。在2019-2022这五年间，聚酯整体投产增速一直稳定在6%-8%之间。2023年的高投产量化中，有41%左右的新增投产来自瓶片，纤维级投产增速并不高。 从产量上看，2023年聚酯累计产量预计为6658万吨，较2022年增加887万吨，同比增速15.4%。聚酯今年的产量增速是2012年以来的最高值。一方面，今年聚酯投产增速本身就比较高。另一方面，产能利用率也有了大幅提升。2022年聚酯高库存、低利润和弱需求的背景下，聚酯多次主动减产，年度产能利用率降只有84%左右，为近几年低位。而2023年聚酯的产能利用率提升至88%。产能体量和产能利用率双双增长，造成聚酯产量大幅增长。 从季节性上看，聚酯在4月份以及9月底有过降负减产。究其原因，4月份减产是原油大幅上行挤压下游聚酯利润，叠加需求复苏不及预期，因此聚酯企业减产降负。9月底主要是杭州亚运会影响萧山地区部分工厂的生产。总体来看，相较于2022年的频繁的深度集中减产，今年聚酯生产经营情况大幅好转。 从进出口量上看，2023年聚酯进口量预计83万吨，出口量预计1092万吨，净出口量1009万吨，同比去年增长12.1%，占聚酯产量的15%。今年聚酯出口继续维持高增长，不过增速相比较于2022年有所放缓。另外，今年聚酯出口产品类别中，长丝和短纤等纤维类品种好于瓶片。 综合来看，今年聚酯产量增长，出口增长，国内的表观消费量达到了5649万吨，同比增长778万吨，增速达到16%，是近几年来的最高水平。 （2）分项看，长丝最好好，瓶片最差，短纤居中 涤纶长丝，产能方面，2023年国内涤纶长丝总产能达到5168万吨，其中新投产486万吨，剔除101万吨淘汰产能，净新增385万吨产能，整体产能增速8.9%，增速较去年提升。新增产能来自桐昆、新凤鸣、恒逸、恒力、盛虹几家聚酯产业链龙头企业。 产量方面，2023年产量预估为3990万吨，相较于去年增加681万吨，增速20%，产量出现较大增长，年度产能利用率回升至80%。 出口方面，2023年长丝预计出口400万吨，净出口预计394万吨，增速22%。长丝出口增速处在近几年最高水平。从2023年1-10月份的数据来看，长丝出口目的地排名前三的国家分别是土耳其、巴基斯坦和越南。东南亚近几年纺织行业发展较快，其当地产业链无法满足下游织造需求，需要向中国进口聚酯原料。 从库存和效益等微观指标看，2023年长丝工厂库存较2023年下滑较多，现金流也好转，其中FDY最为明显。整体来看，涤纶长丝行业较2022年明显转好，具体表现为产能增加，出口增长，效益提升，库存去化。 瓶片方面，2023年国内总产能将达到1683万吨，瓶片新投放430万吨，包括重庆万凯60万吨、三房巷150万吨、百宏70万吨、四川汉江 30万吨、华润江阴60万吨和逸盛海南60万吨等。考虑到12月即将落地的新疆逸普，2023年瓶片产能增速高达41.9%。瓶片产量，2023年年产量预估为1158万吨，增速11.88%，产量出现较大增长，年度产能利用率升至94.07%。 涤纶短纤，产能方面，2023年国内涤纶短纤总产能达到943万吨，其中新投产78万吨，剔除35万吨淘汰产能，净新增43万吨产能，整体产能增速4.78%，增速较去年小幅回落。新增产能来自逸达、富威尔、仪化、大发和吉兴。 产量方面，2023年短纤产量预估为770万吨，相较于去年增加85万吨，增速12.4