年报 | 2024年新湖能化(合成胶)年报

012023年顺丁橡胶行情回顾 2022年年底新冠疫情防控放松之后，市场便预期2023年商品的需求将显著向好，因此包括顺丁橡胶在内的大部分商品迎来了一波大幅上涨。春节之后，需求不及预期，商品又迎来了一波大幅下调，华北顺丁胶现货最低跌至9800元/吨附近。这里的需求弱不仅体现在国内的需求上，也体现在海外需求上。当时关于美国经济即将衰退的判断得到许多投资者的认可。7月底，合成胶期货上市之后，由于顺丁胶产能小，流通库存低等原因，市场认为交割可能面临仓单不足的问题。因此上市之初，期货便高升水现货，期货价格也一路走高；甚至在9月初连续两天出现涨停，最高触及14600元/吨。之后，由于下游轮胎厂对高价顺丁胶强烈抵触，再加上交易所的积极干预，市场情绪逐渐平稳，期货价格进入下行通道。 022023年顺丁橡胶现货及期货市场总结 一、2023年中国顺丁胶供应同比增长12% 2023年1-10月中国顺丁胶总供应124万吨，同比增长12%。其中产量104万吨，同比增长8%。顺丁胶根据顺式结构可以分为高顺顺丁胶以及低顺顺丁胶。期货上市品种为高顺顺丁胶。目前，国内高顺顺丁胶总产能169.2万吨。顺丁胶单厂产能一般都不大，其中产能较大的生产企业包括大庆石化16万吨、四川石化15万吨、燕山石化15万吨，浙江传化15万吨等。从分布地区看，中国顺丁胶产能中42%分布于华北，尤其是山东；24%分布于华东，11%分布于东北，23%分布于其他地区。2013年-2021年，由于产能过剩，国内高顺顺丁胶不仅没有增长，甚至部分产能被迫退出。近年，随着下游需求的增长以及上游过剩产能的出清，顺丁胶产能过剩缓解，装置开工率也由之前的55%左右上升到65%左右。2023年，国内只有浙江石化一套10万吨的新装置投放。 中国顺丁胶产能按企业性质分，中石化+中石油产能占比58%，其他民营企业占比42%。两油装置都为大型一体化炼化装置，原料丁二烯不需要外采，成本较低。且对于大型炼厂来说，顺丁胶只是一个小型的副产品，因此顺丁胶的开工与其自身利润并无太大相关性。但是民营企业装置大多需要外采丁二烯。这意味着，其一生产成本较高；其二，顺丁胶的生产利润是单独核算的；其三，生产流产短，装置小，开停车方便。因此民营企业顺丁胶的负荷对其自身生产利润较为敏感，一旦亏损容易停车降负。由于民营产能占比不小，因此顺丁胶总体负荷和生产利润仍有相当的相关性。比如，2023年年初以及四季度，顺丁胶生产利润都出现严重不足的情况，与此同时，检修降负装置明显增加，负荷环比快速下滑。 2023年1-10月，中国顺丁胶进口量21万吨，同比增长35%。历史上，韩国和日本是中国顺丁胶最重要的进口来源国。但2023年，俄罗斯超越了韩日成为中国顺丁胶第一大来源国，占比高达43%。可以说，今年顺丁胶进口的高增长主要由俄罗斯贡献。 2023年中国的顺丁胶进口依存度不高，仅有17%。近年，顺丁胶的进口依存度不断降低。但进口量对市场价格的影响却不小。由于国内顺丁胶厂对厂贸易的比例不断提高，市场可流通货源减少。进口尽管占顺丁胶总供应的比例不高，但占市场可流通货源的比例却不低。对未来顺丁胶进口量的预测我们可以参考内外盘价差。 二、2023年中国顺丁胶需求景气度高 1.轮胎需求表现不错 尽管合成胶和天然橡胶需求的70%-80%都是用于生产轮胎，但合成胶主要用于生产乘用车的半钢胎，而天然橡胶主要用于生产卡客车的全钢胎。2023年1-10月，中国轮胎产量8.2亿条，同比增长15%。2023年，合成胶和天然橡胶需求的景气度区别明显：天然橡胶需求，也就是全钢胎，景气度低。而合成胶需求，也就是半钢胎，景气度高。轮胎产量的大幅增长更多的是由半钢胎贡献的。半钢胎开工率自始至终都维持高位，半钢胎库存亦长期处于合理偏低水平。 半钢胎的需求主要有三个来源：出口以及内需方面的新车配套胎和老车替换胎。 新车配套胎方面：2023年1-11月，中国汽车销量2689万辆，同比增长11%；其中乘用车销量2322万辆，同比增长11%。尽管汽车销售总体表现不错，但高增速主要由汽车出口贡献。2023年1-11月，汽车出口436万辆，同比增长57%。汽车出口占汽车总销量的比例上升至16%。2023年1-11月，汽车内销量2253万辆，同比仅增长5%。除了4-5月以及四季度因为去年疫情防控基数低导致同比增速相对较高之外。其他月份同比均较低，甚至负增长。另外，2020年之后，由于购车补贴、税收减免、出口等原因，新能源车销量飞跃式增长。2023年1-11月，新能源车销量826万辆，同比增长31%。新能源车占汽车总销量的比例上升至30%。新能源车销量的增长并不完全能和汽车销量的增长划上等号。因为新能源车和传统油车是此消彼长的关系。 轮胎出口方面：2023年，中国生产的轮胎中约63%用于出口。因此轮胎出口对中国轮胎需求以及合成橡胶需求都起到非常重要的作用。 2023年1-10月，中国累计出口轮胎5.1亿条，同比增加10%；累计出口轮胎重量712万吨，同比增加15%；其中客车货运车轮胎出口重量307万吨，同比增加 12%；机动小客车轮胎出口重量175万吨，同比增加6%。 今年的轮胎出口呈现鲜明的前高后低的特征。上半年尽管海外的轮胎及天胶需求都十分糟糕，但国内轮胎出口却十分火热。除了出口美国同比大降外，其余大部分国家地区出口量均显著增长。其中原因可能在于需求的转移。海外尤其是欧洲经济不景气，居民消费降级，而中国轮胎物美价廉，受到欢迎。2023年中国机动小 客车轮胎出口欧洲重量同比显著增长。另外俄乌战争对中国轮胎出口也起到了相当的拉动作用。8月之后，轮胎出口环比快速走低，拖累国内橡胶整体需求。其中原因一方面是季节性因素，另一方面也与海外市场的饱和有关。 从出口目的国，2023年1-10月，中国生产的机动小客车轮胎主要出口至英国、巴西、俄罗斯、沙特、墨西哥、德国、荷兰、澳大利亚、日本、意大利和法国等国。虽然出口至美国的机动小客车轮胎出口重量大降48%，但同时出口至墨西哥的重量上升了22%。另外，出口至俄罗斯、巴西、意大利、沙特、英国和荷兰的重量也分别大幅增加了78%、53%、32%、26%、21%和21%。 2.顺丁胶出口增速快但绝对量小 2023年1-10月，顺丁胶出口量14.6万吨，同比增长20%。近年，中国顺丁胶出口增速较高，但目前绝对量仍然较小，出口占中国顺丁胶总需求的比例大约为 12%。中国的顺丁胶主要出口至周边国家，比如泰国、越南、韩国等。 三、2023年中国顺丁胶库存总体可控，流通库存少 近年，顺丁胶厂对厂直销比例不断提高，目前大致在70%-80%左右。因此，顺丁胶生产厂家库存总体呈现上升趋势；而贸易商库存也就是可流通库存总体呈现下降趋势。。 由于顺丁胶贸易商库存绝对水平很低，因此我们主要分析生产厂家库存。顺丁胶产能中58%来自于两油。两油规模大实力强，在产业链中拥有较强话语权；再加上两油控库能力强，因此顺丁胶生产厂家库存通常都控制在合理范围内。库存反映了一个品种供应和需求博弈的最终结果。尽管顺丁胶显性库存环比累库或者去库，但是绝对库存一般保持合理。因此可以说，单从顺丁胶自身基本面看，我们很难找出矛盾点。 四、2023年顺丁胶的价差 1.基差：期货较大幅度升水现货 一个品种的基差一般由近端库存、远月预期以及交割规则等因素决定。合成胶期货由于仓单偏少的问题，因此一般呈现期货升水现货的结构。2023年，合成胶基差波动非常大，BR主力合约升水华北顺丁胶现货最高达到900元/吨附近。 2.天然橡胶-顺丁胶价差 理论上，生产轮胎时，合成胶尤其是顺丁胶和天然橡胶的比例有一定的替代空间。但实际操作中，这种替代比例非常小，不足5%，甚至更低。且大多数轮胎企业并不倾向于这种原料替代。一方面，轮胎企业要考虑品质和性能的优良性和稳定性。尤其是对于大厂来说，他们的轮胎生产利润相对较高，因此品质比些许成本更为重要。另一方面，原料替代不仅程序复杂，也涉及不小的成本投入。因此除非两种橡胶的价差长期维持在3000元/吨以上，否则厂家一般不会替代使用。从下图可以看出，近年来，合成胶和天然橡胶的价差鲜少在3000元/吨以上，因此原料替代对各自需求的影响并不大。 另外，由于天然橡胶体量相对较大，而顺丁胶体量较小。如果发生胶种替代，则对顺丁胶的影响会更大一些。 五、期货上市之后顺丁胶与原料丁二烯价格的相关性减弱 如上文所述，由于顺丁胶的显性库存通常处于合理区间内，因此顺丁胶自身供需矛盾不突出。那么主导顺丁胶价格波动的主要因素是什么呢？首先，顺丁胶价格和天然橡胶以及原油价格的相关性都非常低。在期货上市之前，顺丁胶价格主要跟随原料丁二烯波动。期货上市之后，顺丁胶和丁二烯价格相关性下降，受仓单炒作的影响较大。但无论如何，丁二烯作为顺丁胶唯一的生产原料，占顺丁胶生产成本的80%，其对顺丁胶价格仍将保持相对较强的影响力。 1.2023年丁二烯供应同比增长16% 2023年1-10月，丁二烯总供应量418万吨，同比增长16%；其中产量382万吨，同比增长10%。 目前国内丁二烯总产能642万吨，占全球总产能的30%左右。丁二烯绝大部分产能来自于大型炼化厂。其中产能较大的企业包括浙江石化70万吨、中海壳牌34.5万吨、镇海炼化32.5万吨、扬子石化22万吨以及中沙天津20万吨等。从分布地区看，丁二烯产能53%分布于华东、15%分布于东北、14%分布于华南、7%分布于华北。从企业性质看，两油拥有45%的丁二烯产能，其他国企占比13%，民营及合资企业占比42%。 近年，由于国内大型炼化一体化产能的集中投放，丁二烯产能亦快速增长。2023年，国内丁二烯新增产能57万吨，包括盛虹炼化20万吨、广东石化11万吨、海南炼化13万吨、东明石化5万吨以及三江化工8万吨。这些装置都于上半年顺利投放。 丁二烯是乙烯裂解装置的副产品。对于大型炼厂来说，化工品的生产，包括乙烯裂解都可以看成是副产品。成品油，尤其是柴油汽油等，才是炼厂的主要产品。丁二烯的负荷由炼厂的总体负荷决定，与其自身利润没有相关性；而是与成品油的生产利润、库存以及炼厂的检修计划有关。2023年，丁二烯的负荷大约在 65%-70%左右。 中国丁二烯总产能尽管较大，但绝大部分装置下游都有配套装置，外售量很低。中国生产的丁二烯大概只有15%左右用于外售。因此，在研究丁二烯产量时，我们更多的关注外售装置的生产以及销售情况。 2023年1-10月，中国丁二烯进口量35万吨，同比增长183%。韩国是中国丁二烯最重要的进口来源国，占比达到30%。另外，从伊朗、马来西亚、阿曼、美国等地进口的丁二烯数量也较多。2023年，美国成为中国丁二烯新的进口来源国。但是从美国进口的丁二烯数量非常不稳定，进口主要集中在7月和9月。 我国丁二烯进口依存度较低，2023年仅有8%。首先，近年中国丁二烯产能的大幅增加。国内大型炼化一体化项目陆续投产，诸如恒力石化、浙江石化、盛虹炼化等，大大推动了国内丁二烯产能的快速增加。其次，海外原料轻质化导致丁二烯产出减少。以石脑油为原料生产乙烯成本较高，中东国家转而大量使用轻质原料，比如乙烷，来生产。轻质原料生产乙烯导致丁二烯产量大幅减少。页岩油革命成功后，美国的乙烯裂解工厂也开始更多的使用轻烃而不是石脑油来裂解乙烯。甚至亚洲的工厂也在通过外购液化气、回收乙烷丙烷等方式来提高原料中的轻质比例。尽管如此，丁二烯进口对丁二烯价格乃至顺丁胶价格的影响都非常巨大。可以说研究顺丁胶价格的难点之一就在于丁二烯的进口。中国丁二烯总产能尽管较大，但绝大部分装置下游都有配套装置，外售量很低。中国生产的丁二烯大概只有15%左右用于外售。因此尽管丁二烯进口量占总供应的比例很低，但占市场流通货源的比例却达到了三分之一左右。因此进口对丁二烯价格的影响非常大。 由于丁二烯运输储存难度高，因此全球贸易量非常低。外盘单套大型装置的开停车都可能对贸易以及进口产生重大影响。2023年10-11月，中国丁二烯进口量