黑色建材（黑色）策略周报20231224期：宏观利好加速上行节奏，淡季基本面支撑有限
投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观利好加速上行节奏，淡季基本面支撑有限 ——黑色建材（黑色）策略周报20231224期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 黑色板块：宏观利好加速上行节奏，淡季基本面支撑有限 本周盘面受大行集体降息影响上涨幅度较大，但我们认为更偏向中央经济工作会议结束后的消息真空期压抑已久的情绪释放作用，对于黑色需求实质性利好有限，属于阶段性节奏。回到现货基本面，寒潮雨雪天气加剧建材淡季需求压力，同时供给端增量明显，累库速度偏快。热卷表现好于建材，受天气影响主流消费地到货较少，而需求韧性尚存。铁矿发运到港处于高位，焦煤供应缓慢恢复，两者均是供给边际趋松状态，但补库仍在进行，因此下方空间有限。不过炉料补库基本已被盘面定价，在钢厂利润不佳背景下，关注宏观利好释放后，炉料补库不及预期带来的增量利空形成的回调风险。 成材价格震荡偏弱：本周寒潮天气依然压制建材需求，部分高炉检修结束加上电炉利润高位使得螺纹产量回升，累库节奏快于往年同期，基本面趋弱。相对而言，热卷需求韧性较强，加上寒潮天气影响运输，社会库存保持较快去化速度。随着宏观利好情绪释放，价格有随板块回调可能。尽管成材淡季特征明显，但供需矛盾尚不显著，大幅累库可能性较低，有电炉成本和冬储支撑，回调程度预计也较为有限。 铁矿价格高位震荡：当前矿石基本面更多受天气因素扰动，致使库存结构发生变化，但在供给高位、钢企季节性减产的共同主导下，总体国内进口矿石库存保持增加。基本面略有转弱，但考虑天气条件改善后，钢企的矿石补库需求，因此矿价亦有较强支撑。周内宏观政策端降息等利好消息刺激黑色板块上行，矿石同样表现强劲，关注后续政策的跟进情况。 煤焦端，产地前期停产煤矿逐步复产，但本周山西吕梁长治以及黑龙江鸡西地区煤矿事故再发，离石区域部分煤矿停产，叠加部分煤矿年底任务完成开始检修，供应恢复缓慢。蒙煤进口受降雪和蒙古能源紧张影响有限，通关量维持高位，同时澳煤进口利润有所打开，供给边际趋松。入炉煤成本下降，焦企利润边际改善，焦企开工率有所提升。铁水产量季节性下滑，钢厂盈利持续走弱，焦企四轮提涨搁置，钢厂提降预期再起，焦钢博弈持续。 1、螺纹：宏观利好引导盘面上行，现货边际趋弱 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费237.99万吨（-13.88），同比-10.6%。2、供给：本期螺纹产量261.5万吨（+4.64），其中长流程产量223.87万吨（+4.2）；短流程产量37.63万吨（+0.44）。3、库存：总库存559.33万吨（+23.51）；社会库存366.46万吨（+8.83）；钢厂库存192.87万吨（+14.68）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4010元/吨（+0）；05合约螺纹基差6元/吨（-89）。5、利润：螺纹即时成本（含税）4170元/吨（+35），螺纹即时利润-235元/吨（-40），螺纹盘面利润161元/吨（+2.8）。6、总结：本周螺纹需求受寒潮来袭雨雪天气影响大幅回落，累库速度偏快。供给端铁水延续下行态势，但具体到品种，螺纹长短流程产量反而增加，尤其是长流程增幅明显。不过随着利润收窄，后续增量空间有限。本周行情受降息预期驱动，前期消息真空阶段压制已久的情绪有了短暂爆发。此轮上涨节奏较快，预计情绪消化后将重回基本面趋弱逻辑下跌。操作建议：观望为主，轻仓逢高试空风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；累库幅度过快（下行风险） 震荡 1、热卷：需求韧性良好，预期再度走强 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费325.7万吨（+7.4）；冷卷表观消费83.9万吨（+2.6）；中厚板表观消费144.2万吨（-9.2）；板材表观消费553.8万吨（+0.8）。2、利润：热卷即时含税成本4,191元/吨（+44）；热卷即时含税利润-194元/吨（-6）；05合约热卷盘面利润200元/吨（-8）。3、供给：热卷产量316.9万吨（+2.6）；冷卷产量83.5万吨（+0.2）；中厚板产量140.5万吨（-9.5）；板材产量540.9万吨（-6.8）。4、库存：热卷总库存323.1万吨（-4.0）；冷卷总库存142.9万吨（+1.9）；中厚板总库存189.3万吨（-3.3）；板材总库存655.2万吨（-5.4）。5、基差期差：热卷05合约基差-50元/吨（-37）；热卷01-05价差44元/吨（+4）。6、总结：北方雨雪天气影响逐渐缓解，板材补库与投机需求再度回升，下游需求整体呈现出较强韧性；钢厂期现利润明显回升，现实产量高位小幅回落，板材总库存去化速度延续顺畅势头。叠加宏观政策再度发力，存款端降息为后续贷款端降息让出空间，尽管卷板现实基本面存在季节性压力，但难以出现较大回调空间。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 3、铁矿：政策端发力，矿价重回高位震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发货继续保持高位，一方面，西澳风力加强非飓风因素，暂时观测其对于发运影响有限，另一方面，非主流矿山发货继续冲高。展望后期虽然西澳以及巴西南部、东部矿区未来1周仍有天气扰动，但预计影响有限。国内到港以及压港水平仍处于高位，未来1周国内气温整体回升，则疏港以及卸货条件改善，预计压港水平下降。 （2）需求：目前产业政策以及行业利润均对企业生产无明显扰动，钢企保持淡季减产的操作，预计未来1周铁水产出仍将保持 下降，则矿石需求水平延续边际回落，但同时，其需求绝对水平保持在高位水平。（3）库存：高发货、到港叠加钢企生产季节性减产，整体国内进口矿石库存保持增库规律，但从库存结构来看，受到天气扰动明显，钢企疏港以及港口卸货均有影响，进而导致库存在港口以及压港环节增加明显，未来1周国内天气条件改善，预计钢厂库存回升。 （4）基差：01合约、05合约基差收敛，01合约即将进入交割月，基差基本修复完成，05合约保持较高的期货贴水现货水平。（5）利润：原料价格偏强运行，带动钢材价格上涨，高炉吨钢利润变化不明显，维持紧平衡，钢企盈利率连续三周小幅下滑 （6）总结：当前矿石基本面更多受天气因素扰动，致使库存结构发生变化，但在供给高位、钢企季节性减产的共同主导下，总体国内进口矿石库存保持增加。基本面略有转弱，但考虑天气条件改善后，钢企的矿石补库需求，因此矿价亦有较强支撑。周内宏观政策端降息等利好消息刺激黑色板块上行，矿石同样表现强劲，关注后续政策的跟进情况。操作建议：区间操作风险因素：钢厂原料加速补库，海外供给存在扰动，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水超预期减产（下行风险）。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量226.6万吨（-0.2），高炉开工率77.7%（-0.6），247家钢厂焦炭库存可用天数11.0天（-0.1）。铁水下行放缓，但同比高位，焦炭刚需支撑较强。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率76.1%（+1.6），焦化厂日均产量68.4万吨（+1.5），247家钢厂日均焦炭产量46.5万吨（+）。焦企利润有所改善，环保影响减弱，焦企开工率有所提升，铁水同比高位，焦炭总供应环比增加。（3）库存：焦炭总库存861.8万吨（-6.6），全样本焦化厂库存93.5万吨（+5.9），主要港口库存190.3万吨（-11.0），247家钢厂库存578.1万吨（-1.5），可用天数11.0（-0.1）。受大雪天气影响，钢厂到货不佳，焦企累库明显；港口成交冷清，港口库存环比小幅下降；总库存小幅下降，供需总量相对平衡。 （4）利润：Mysteel吨焦利润42元/吨（+5）。三轮提涨落地，入炉煤成本下降，焦企利润边际改善。（5）基差期差：基差震荡偏弱，港口准一基差-8/吨（-60）；1-5价差震荡偏弱，最新日盘收于18元/吨（-59）。 （6）总结：入炉煤成本下降，焦企利润边际改善，焦企开工率有所提升。铁水产量季节性下滑，钢厂盈利持续走弱，焦企四轮提涨搁置，钢厂提降预期再起，焦钢博弈持续。总体来说，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍有支撑，成本支撑较强，盘面仍有较强支撑。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量68.4万吨（+1.5），247家钢厂日均焦炭产量46.5万吨（+），焦钢企业焦煤库存可用天数12.4天（-0.1）。铁水同比高位，焦煤刚需支撑仍存。（2）供给：煤矿权重开工率93.5%（+0.2），原煤产量568.1万吨（+1.1），110家洗煤厂开工率65.3%（-6.7%），110家洗煤厂精煤日均产量55.7万吨（-4.8）。部分煤矿复产，但仍有新增煤矿因事故停产减产，焦煤供应恢复缓慢，强降雪天气导致临汾尧都区部分煤矿供电中断，导致当地洗煤厂无煤可洗，洗煤厂开工率下滑明显。（3）库存：煤矿原煤库存158.7万吨（+8.2），煤矿精煤库存113.6万吨（+6.7），110家洗煤厂原煤库存283.4万吨（-8.0），110家洗煤厂精煤库存149.8（+7.5）。总库存2611.6万吨（+29.3），全样本焦化厂库存1093.5万吨（+10.9），钢厂库存812.0万吨（-9.1），主要港口进口焦煤库存177.6万吨（-2.3）。铁水产量同比高位，下游按需采购，焦企库存增加，钢厂库存下降，焦煤供应缓慢恢复，同时大雪天气影响煤矿出货，煤矿库存有所累积。 （4）基差期差：基差震荡偏弱，蒙煤05基差30（-126）；01-05价差震荡偏弱，最新日盘收于35元/吨（-31）。 （5）总结：供应端，产地前期停产煤矿逐步复产，但本周山西吕梁长治以及黑龙江鸡西地区煤矿事故再发，离石区域部分煤矿停产，叠加部分煤矿年底任务完成开始检修，供应恢复缓慢。蒙煤进口受降雪和蒙古能源紧张影响有限，通关量维持高位，同时澳煤进口利润有所打开。需求端，铁水产量季节性下滑，但维持同比高位，刚需以及补库需求支撑较强。总体来说，现货情绪走弱，然铁水下行空间有限，刚需支撑较强，供应扰动频发，冬储补库仍存支撑，盘面存在较强支撑。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：粗钢压产政策、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 震荡 6、废钢：需求淡季来临，废钢供需双降 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量56.6（-1.5）万吨。电炉日耗季节性回落；铁废价差引导钢厂多用废钢。2、供给：255家钢厂废钢日均到货量51.4（-1.9）万吨。寒流影响运输，叠加年底需求转弱，废钢到货连续下滑。3、库存：255家钢厂废钢库存577.4（-0.5）万吨。255家钢厂废钢库存可用天数10.2（+0.3）天。供需双减废钢厂库走平。4、价差：华东废钢-铁水价差-228（+11）元/吨，华北废钢-铁水价差-33（+11）元/吨。高炉利润微薄制约废钢
