黑色建材组日报：利好落地加速节前冲顶回落节奏

中信期货研究|黑色建材组日报 2024-1-26 利好落地加速节前冲顶回落节奏 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 钢厂炉料补库临近尾声，但铁水仍在缓慢恢复中，成本支撑逻辑延续。 另一方面材看不到需求大幅回落迹象，同时低利润下供给端已呈出清状态，库存结构较为健康，具备向上价格弹性。不过成材需求尚需验证，节前黑色整体高度有限。降准落地加速行情冲顶，随着利好消化盘面或因资金止盈出场而回落。 摘要： 245 225 205 185 165 145 125 中信期货黑色建材指数走势 中信期货商品指数 中信期货黑色建材指数 400 350 300 250 200 150 105100 黑色：利好落地加速节前冲顶回落节奏 钢厂炉料补库临近尾声，但铁水仍在缓慢恢复中，成本支撑逻辑延续。另一方面材看不到需求大幅回落迹象，同时低利润下供给端已呈出清状态，库存结构较为健康，具备向上价格弹性。不过成材需求尚需验证，节前黑色整体高度有限。降准落地加速行情冲顶，随着利好消化盘面或因资金止盈出场而回落。 具体来看，本周高炉进一步复产、铁水产出增幅与预期保持一致，库存方面虽然港口累库幅度略低于预期，但钢厂、港口增库而压港压力下降符合此前的预判，整体矿石基本面延续边际向好。但钢厂利润水平仍未现明显改善，因此矿石价格的连续上涨减弱了部分钢企的补库积极性，目前钢企库存水平以及库存可用天数已经超过去年农历同期，继续关注节前的补库节奏。煤矿节前有供应收紧预期，需求端铁水止降回升，现货成交好转。钢厂焦炭库存达到去年水平，补库意愿仍偏弱，钢焦博弈持续。随着二轮提降落地，焦化利润再度压缩，供应环比下降。焦炭总库存增加，库存向下游钢厂转移，采购仍偏谨慎，市场仍有提降预期。废钢方面，钢厂原料冬储补库过半，低利润背景下钢厂复产积极性不高，基本面延续弱势，供需双弱，废钢承压。铁合金方面，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大。硅铁供需偏中性，能源成本预计有所回落，短期震荡运行。动力煤因冷空气来袭贸易商挺价意愿较强，港口库存和电厂库存依旧偏高，下游需求释放有限，市场僵持博弈，煤价承压震荡。玻璃方面，宏观预期好转叠加下游补库，预计后续震荡偏强运行。纯碱基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。 整体而言，淡季黑色基本面矛盾不显著，前期下跌消化了炉料补库和成材强预期的估值。随着降准落地，后续政策有望陆续出台。在现实需求未崩塌的基础上，黑色中期 2023/12023/32023/52023/72023/92023/11 黑色建材研究团队 研究员：余典 从业资格号F03122523 投资咨询号Z0019832 徐轲 从业资格号F03123846 投资咨询书Z0019914 李亚飞 从业资格号F03106852 投资咨询书Z0019913 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 有向上空间，短期则有冲高回落可能，后续关注成材累库进度和宏观政策。 风险因素：政策力度超预期，钢材需求超预期（上行风险）；需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 中线展望：震荡 请务必阅读正文之后的免责声明2/7 品种 日观点 中线展望（周度） 钢材 钢材：需求季节性回落，钢厂结构性转产逻辑：昨日杭州螺纹3960（+20），上海热卷4080（+20）。钢材下游需求呈现季节性回落特征，以螺线为代表的建材需求降幅明显，相较往年来看斜率适中，未有断崖式下滑迹象；板材需求有所回暖，中厚板景气度依旧良好，热卷受近期行情反弹刺激，下游补库情绪回暖。产量方面，五大材产量止降回升，低利润下钢材复产力度相对克制，螺纹钢转产热卷迹象明显。总体来看，钢材供给端复产偏缓，需求端韧性尚可，并未出现库存大幅累积的情况。近期钢厂冬储政策陆续出台，低价资源采购情况尚可，存在一定买盘支撑，后续关注是否存在政策消息面刺激，短期震荡盘整为主。操作建议：观望风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险） 震荡 铁矿石 铁矿：需求保持回升，库存增幅有限逻辑：港口成交112.5(+20.5)万吨。普氏136.6(+0.4)美元/吨，掉期主力135.5(+0.3)美元/吨，PB粉1028(+2)元/吨，巴混1060(+24)元/吨，折盘面1106元/吨。巴混09基差191元/吨，01基差249元/吨，05基差119元/吨。卡粉-PB价差100(+7)元/吨，PB-超特粉价差108(-2)元/吨，PB-巴混价差-32(+22)元/吨。昨日盘面矿石主力合约围绕990元/吨展开震荡，现货市场情绪虽然得到降准政策的提振，但由于近期价格持续反弹，钢企拿货开始谨慎，所以现货上涨多集中在5-15元/吨。基本面来看，本周高炉进一步复产、铁水产出增幅与预期保持一致，库存方面虽然港口累库幅度略低于预期，但钢厂、港口增库而压港压力下降符合此前的预判，整体矿石基本面延续边际向好。但钢厂利润水平仍未现明显改善，因此矿石价格的连续上涨减弱了部分钢企的补库积极性，目前钢企库存水平以及库存可用天数已经超过去年农历同期，继续关注节前的补库节奏，维持矿价震荡观点。操作建议：区间操作风险因素：节前钢厂原料补库，政策端进一步刺激经济的预期，海外矿山发运存扰动因素（上行风险）；粗钢平控、环保等政策趋严导致钢企超预期减产（下行风险）中线展望：震荡偏弱关注要点：铁水生产情况、钢企补库矿石原料节奏、后续政策的跟进、产地及港口天气因素。 震荡偏弱 废钢 废钢：废钢供需双弱，关注预期变化逻辑：华东破碎料不含税均价2673（0）元/吨，华东地区螺废价差1218（+16）元/吨。年底需求淡季，废钢产出减少。电炉平电盈亏平衡，叠加季节性因素，废钢日耗回落。高炉钢厂检修结束，但利润不佳复产缓慢，整体日耗走低。厂库延续增加。综合来看，钢厂原料冬储补库过半，低利润背景下钢厂复产积极性不高，废钢供需双弱，关注预期变化。风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险）中期展望：震荡 震荡 焦炭 焦炭：供需边际改善，铁水小幅回升逻辑：港口焦炭现货价格持稳，目前日照准一报价2300元/吨（+10），05合约基差-20元/吨（+11）。需求端，下游铁水小幅回升，刚需边际好转，控制到货情况减少，钢厂库存达到去年水平，钢焦博弈持续。供应端，随着二轮提降落地，焦化利润再度压缩，主动提产意愿不强，供应环比下降。焦炭各环节库存均有增加，下游累积较快，采购仍偏谨慎。近期需重点关注宏观情绪、炼焦成本及铁水产量。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 中线展望：震荡关注要点：原料成本、铁水产量、宏观情绪 焦煤 焦煤：现货情绪企稳，煤矿继续去库逻辑：焦煤现货市场价格持稳，目前介休中硫主焦煤2100元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1540元/吨（-10）。供应端扰动仍存，临近春节放假，煤矿供应有收紧预期，蒙古马克矿进行土石方剥离作业，2月进口或有减量。需求端，铁水小幅回升，焦企利润较差，提产意愿有限。总库存环比增加，煤矿库存延续下降，现货成交好转。近期需要关注煤矿安检、宏观情绪变化以及下游需求。操作建议：区间操作风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：煤炭保供、煤矿安全检查、宏观情绪 震荡 玻璃 玻璃：下游节前补库，累库速度放缓逻辑：华北主流大板价格1840（-)，华中1970元/吨（-），全国均价2016元/吨（-）。需求端，传统旺季或走向尾声，需求阶段性走弱，但临近年底下游库存水平不高，仍旧有补库能力以及需求。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。政策再度发力，宏观预期好转叠加下游补库，短期可能震荡偏强。操作建议：区间操作风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险）中线展望：震荡偏强关注要点：现货产销 震荡 纯碱 纯碱：供应短期修复，盘面震荡运行逻辑：沙河地区重质纯碱价格2300元/吨（-）。供给端，产量逐步正常，日产回归巅峰。需求端，浮法、光伏玻璃投产持续，产能仍有增量，重碱端需求稳定。轻碱真实需求变动不大，投机需求下滑明显，预计表需维持刚需水平。当前基本面来看，供应大于刚需，下游补库接近尾声，现货持续下跌中下游观望心态较浓，采购或逐步放缓。基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。操作建议：区间操作风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险）中线展望：震荡关注要点：纯碱库存 震荡 动力煤 动力煤：供需双弱延续，煤价承压运行逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为917（-），Q5000为804（-），Q4500为698（-）。节前供应存收缩预期，同时正值迎峰度冬旺季，日耗处于高位，中下游库存较前期均有所回落，且新一轮冷空气来袭，在成本支撑下，贸易商挺价意愿较强，然春节临近，日耗预计回落，电厂库存依旧偏高，下游需求释放有限，市场僵持博弈，煤价承压运行。后期重点关注库存变化以及需求释放情况。操作建议：观望为主风险因素：极端天气、产地安监（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 日观点 中线展望（周度） 中线展望：震荡关注要点：需求释放、库存变化 硅锰 硅锰：锰矿成交僵持，产量回升偏慢逻辑：昨日硅锰市场持稳运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6100元/吨（-），天津港Mn45.0%澳块报价36.0元/吨度（-）。成本端，关键航线海运费有所下调，叠加合金厂对高价锰矿存在抵触心理，港口高品锰矿现货阴跌为主，半碳酸块成交价格略显僵持，下游备货接近尾声。供应端，生产利润微薄，合金厂整体复产意愿不强。需求端，现货成交冷清，钢厂后续或有复产，小幅补库为主。总体来看，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大，后市关注锰矿价格和钢招情况。操作建议：区间操作风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：锰矿价格、钢招情况 震荡 硅铁 硅铁：兰炭报价调降，宁夏地区减产逻辑：昨日硅铁市场持稳运行，宁夏72%FeSi自然块6400元/吨（-），03合约基差-20元/吨（-40）。成本端，府谷地区兰炭出厂价小幅调降30元，报至970元/吨，带动成本下移50元左右；1月电价可能存在小幅上行空间，但总体来看能源整体缺乏明显驱动。供给端，低利润下合金厂开工意愿不强，宁夏中卫地区存在减产停炉动作，影响日产量400-500吨左右。需求端，钢厂后续复产预期偏强，整体按需补库。总体来看，硅铁供需水平偏中性，能源成本预期暂不明朗，后市关注钢招情况和原料情况，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：电力价格下调、下游需求不及预期（下行风险）；能耗管控加严、政策超预期刺激（上行风险）。中线展望：震荡关注要点：原料成本、钢招情况 震荡 期货市场监测 图表1：黑色建材品种现货及盘面指标日度监测 数据来源：WindMy