黑色建材（黑色）策略周报：政策利好阶段性出尽，价格随基本面回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 政策利好阶段性出尽，价格随基本面回落 ——黑色建材（黑色）策略周报20231217期 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员余典 徐轲 李亚飞 从业资格号F03122523 从业资格证号F03123846 从业资格号F03106852 投资咨询号Z0019832 投资咨询证书Z0019914 投资咨询号Z0019913 黑色板块：政策利好阶段性出尽，价格随基本面回落 寒潮雨雪天气加剧建材淡季需求压力，热卷表现好于建材，受终端年末补库影响，主流消费地库存去化较快。供给端高炉密集检修，铁水延续下滑态势，使得成材供给压力有所减轻，螺纹尽管有短流程增量，但随着利润收窄，上方增量空间有限。由于铁水下滑，炉料需求弱化，前期强调的补库或不及预期，而铁矿发运到港处于高位，焦煤复产情况良好，成本支撑趋弱。会议结束后政策利好阶段性出尽，价格随基本面下跌，不过由于炉料和成材现货矛盾不显著，后期淡季强预期仍是交易主线，节前下跌空间有限。 成材价格震荡偏弱：本周螺纹需求受寒潮来袭雨雪天气影响回落，钢厂累库。热卷表现好于建材，受终端年末补库影响主流消费地库存去化较快。供给端铁水延续下行态势，因此长流程减量幅度较大，短流程利润产量仍小幅提升，不过随着利润收窄，后续增量空间有限。本周行情更多是由于会议利好不及预期而下行，下游谨慎观望。基本面季节性趋弱，然有低基数打底加上接近下游冬储心理价位，后续大累库可能性较低，供需矛盾不大。政策真空期盘面预计震荡运行。 铁矿价格高位震荡：短期矿石高供给维持，叠加钢企维持淡季减产节奏，矿石实际基本面边际转弱，但得益于钢企补库操作，因此矿石价格下行压力不大。明年1月前后，钢企检修后复产，叠加供给端存在海外天气扰动，则阶段性矿价有支撑。同时，仍需关注政策端对于行业终端需求的刺激预期以及政策对于矿价的干预。 煤焦端，供应端，产地前期停产煤矿逐步复产，但本周山西柳林地区煤矿事故再发，产地安检持续趋严，焦煤供应恢复缓慢。焦炭成本支撑仍旧偏强，受大雪影响物流运输受限，焦企三轮提涨落地，四轮提涨开启，钢厂盈利边际走弱，焦钢博弈持续。焦企利润边际改善，但提产意愿有限。铁水产量同比高位，短期刚需及补库需求支撑仍存。总体来说，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍有支撑，但是宏观情绪转弱叠加成本支撑松动压制盘面价格。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：螺纹周度表观消费251.87万吨（-7.01），同比-15.58%。2、供给：本期螺纹产量256.86万吨（-4.26），其中长流程产量219.67万吨（-4.84）；短流程产量37.19万吨（+0.58）。3、库存：总库存535.82万吨（+4.99）；社会库存357.63万吨（+0.4）；钢厂库存178.19万吨（+4.59）。4、基差：华东三线螺纹仓单价4010元/吨（-80）；05合约螺纹基差95元/吨（+47）。5、利润：螺纹即时成本（含税）4135元/吨（+33），螺纹即时利润-195元/吨（-113），螺纹盘面利润158元/吨（-10.5）。6、总结：本周螺纹需求受寒潮来袭雨雪天气影响回落，钢厂累库。供给端铁水延续下行态势，因此长流程减量幅度较大，短流程利润产量仍小幅提升，不过随着利润收窄，后续增量空间有限。本周行情更多是由于会议利好不及预期而下行，下游谨慎观望。基本面季节性趋弱，然有低基数打底，后续大累库可能性较低，矛盾不大。政策真空期盘面预计震荡运行。操作建议：回调建冬储库存风险因素：需求、政策超预期（上行风险）；累库幅度过快（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：热卷表观消费318.3万吨（-17.3）；冷卷表观消费81.3万吨（-1.2）；中厚板表观消费153.4万吨（+7.5）；板材表观消费553.1万吨（-11.1）。2、利润：热卷即时成本3,697元/吨（+34）；热卷即时利润-171元/吨（-96）；05合约热卷盘面利润199元/吨（-17）3、供给：热卷产量314.3万吨（-7.8）；冷卷产量83.3万吨（+0.2）；中厚板产量150.0万吨（+7.6）；板材产量547.6万吨（-）。4、库存：热卷总库存323.1万吨（-4.0）；冷卷总库存142.9万吨（+1.9）；中厚板总库存189.3万吨（-3.3）；板材总库存655.2万吨（-5.4）。5、基差期差：热卷05合约基差-13元/吨（+46）；热卷01-05价差40元/吨（-1）。6、总结：受北方大面积雨雪天气影响，本周板材下游需求整体回落较多，补库与投机需求走弱明显；钢厂期现利润再度回落，现实产量高位持稳运行，板材总库存延续去化势头，幅度有所收窄。宏观政策再度发力，万亿国债增发提振远月需求增量预期，尽管卷板现实基本面存在季节性压力，但成本高企下难以出现较大回调空间。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球矿石发货维持高位，12月下半月西澳发运港存在海上风力加大的可能，预计影响澳洲矿石发运。受到港集中 以及天气因素影响国内港口作业，当前矿石压港创年内新高，后期港口天气条件改善，预计卸货能力提升，压港资源减少。（2）需求：政策端对钢企生产影响不显著，钢企利润水平亦无明显变化，维持盈亏紧平衡，则在淡季背景下，钢企季节性减产维持，且从钢企检修计划来看，年底前铁水产出仍有下降空间，明年1月末预计钢企复产相对集中。整体研判铁水产出先降后增。（3）库存：淡季减产不改钢企补库热情，周内疏港再度回升至近年同期高位，钢企厂内库存水平及库存可用天数增加明显，但距离近年春节前时点的库存水平仍有差距，钢企有望延续当前高疏港水平。后期随着压港资源向港口转移，预计港口矿石库存再度增加，总体国内进口矿库存保持增库。 （4）基差：本周01合约基差进一步收敛、05合约基差窄幅波动，期货贴水结构维持。1-5价差小幅走扩，5-9价差变动不明显（5）利润：原料价格略有松动，高炉吨钢利润变化不明显，维持紧平衡，钢企盈利率连续三周止增。 （6）总结：短期矿石高供给维持，叠加钢企维持淡季减产节奏，矿石实际基本面边际转弱，但得益于钢企补库操作，因此矿石价格下行压力不大。明年1月前后，钢企检修后复产，叠加供给端存在海外天气扰动，则阶段性矿价有支撑。同时，仍需关注政策端对于行业终端需求的刺激预期以及政策对于矿价的干预。操作建议：区间操作风险因素：钢厂原料加速补库，海外供给存在扰动，经济刺激政策预期（上行风险）；发改委加强价格监管，钢企铁水超预期减产（下行风险）。 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量226.9万吨（-2.4），高炉开工率78.3%（-0.4），247家钢厂焦炭库存可用天数11.1天（+）。铁水季节性走弱，但同比高位，焦炭刚需支撑较强。（2）供给：全样本焦化厂产能利用率74.5%（-0.6），焦化厂日均产量66.9万吨（+0.5），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+0.1）。焦企利润有所改善，但环保干扰仍存，焦企提产空间有限，铁水同比高位，焦炭总供应环比增加。（3）库存：焦炭总库存868.4万吨（+12.1），全样本焦化厂库存87.5万吨（+22.1），主要港口库存201.3万吨（-5.1），247家钢厂库存579.6万吨（-4.9），可用天数11.1（+）。受大雪天气影响，钢厂到货不佳，焦企累库明显；港口成交冷清，港口库存环比小幅下降；总库存小幅增加，供需总量相对平衡。 （4）利润：Mysteel吨焦利润37元/吨（+63）。三轮提涨落地，焦企利润边际改善。（5）基差期差：基差震荡偏强，港口准一基差52/吨（+91）；1-5价差震荡偏强，最新日盘收于77元/吨（+42）。 （6）总结：成本支撑仍旧偏强，受大雪影响物流运输受限，焦企三轮提涨落地，四轮提涨开启，钢厂盈利边际走弱，焦钢博弈持续。焦企利润边际改善，但提产意愿有限。铁水产量同比高位，短期刚需及补库需求支撑仍存。总体来说，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，冬储补库仍有支撑，但是宏观情绪转弱叠加成本支撑松动压制盘面价格。后续重点关注钢厂生产节奏、炼焦成本以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：原料成本坍塌、粗钢压产政策（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量66.9万吨（+0.5），247家钢厂日均焦炭产量46.6万吨（+0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数12.5天（+0.1）。铁水同比高位，焦煤刚需支撑仍存。（2）供给：煤矿权重开工率93.3%（-0.6），原煤产量566.9万吨（-3.5），110家洗煤厂开工率72.0%（+1.1%），110家洗煤厂精煤日均产量60.5万吨（-0.2）。部分煤矿复产，但仍有新增煤矿因事故停产减产，焦煤供应恢复缓慢，洗煤厂开工率环比增加。（3）库存：煤矿原煤库存150.5万吨（+3.7），煤矿精煤库存106.9万吨（+1.1），110家洗煤厂原煤库存291.3万吨（+13.1），110家洗煤厂精煤库存142.4（-3.4）。总库存2582.3万吨（+17.2），全样本焦化厂库存1082.6万吨（+12.7），钢厂库存821.1万吨（+9.0），主要港口进口焦煤库存179.9万吨（-4.9）。铁水产量同比高位，下游按需采购，焦钢库存环比增加，焦煤供应缓慢恢复，同时大雪天气影响煤矿出货，煤矿库存有所累积。 （4）基差期差：基差震荡偏强，蒙煤05基差155（+65）；01-05价差震荡偏强，最新日盘收于66元/吨（+42）。 （5）总结：供应端，产地前期停产煤矿逐步复产，但本周山西柳林地区煤矿事故再发，产地安检持续趋严，焦煤供应恢复缓慢。需求端，铁水产量季节性下滑，但维持同比高位，刚需以及补库需求支撑较强。总体来说，铁水下行空间有限，刚需支撑较强，供应扰动频发，冬储补库仍存支撑，但是宏观情绪转弱以及下游补库放缓压制盘面价格。近期重点关注煤矿安检、钢厂生产节奏以及宏观情绪。操作建议：区间操作风险因素：粗钢压产政策、进口增量过快（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 1、需求：255家钢厂废钢日耗量58.1（+0.2）万吨。电炉利润尚可，日耗高位震荡；高炉钢厂利润修复，铁废价差引导钢厂多用废钢。2、供给：255家钢厂废钢日均到货量53.5（-1.8）万吨。寒流影响运输，东北和华北地区到货大幅回落。3、库存：255家钢厂废钢库存577.9（-5.6）万吨。255家钢厂废钢库存可用天数9.9（-0.1）天。供给减需求增，废钢厂库走平。4、价差：华东废钢-铁水价差-241（-13）元/吨，华北废钢-铁水价差-46（+43）元/吨。电炉利润丰厚，耗废增加，但高炉利润微薄制约废钢涨价空间，焦炭提涨后，高炉成本抬升，废钢-铁水价差震荡回落。5、总结：寒流影响运输，钢厂到货小幅下滑，钢厂利润维持，废钢日耗维持高位。废钢性价比高于铁水，废钢日耗和铁水产量走势劈叉。综合来看，废钢供需双增，叠加钢厂和基地冬储补库，基本面易涨难跌，但高炉利润偏低，制约废钢涨价空间，预计废钢震荡运行。风险因素：终端需求超预期释放