非银行金融行业周报：市场信心修复需要时间，仍看好金融AI及券商并购主线

非银行金融 证券研究报告|行业周报 2023年12月23日 市场信心修复需要时间，仍看好金融AI及券商并购主线-非银周观点 股票股票投资EPS（元）PE 强于大市（维持评级） 代码 名称 评级 2023E 2024E 2023E 2024E 300059.SZ 东方财富 买入 0.50 0.59 27.78 23.65 601456.SH 国联证券 买入 0.37 0.45 29.37 24.19 601601.SH 中国太保 增持 2.06 2.71 11.18 8.51 300033.SZ 同花顺 买入 2.78 3.79 53.66 39.3 行业走势 非银行金融沪深300 资料来源：长城证券产业金融研究院 市场信心尚需修复，谨慎看好优质券商、并购重组想象空间券商及金融IT板块。本周主要受首创证券解禁、方正证券与平安证券未有具体对外公开的整合方案而导致券商板块有所承压调整，周五因为国家新闻出版署出台的《网 络游戏管理办法（草案征求意见稿）》而引发了游戏股调整，沪深股市继续波 23% 18% 12% 7% 2% -3% -9% -14% 2022-122023-042023-082023-12 动承压，市场低迷情绪有所加重。从配置窗口看，美国十年期国债收益率下 探到3.90%附近，美元指数波动下探到101.70附近，中美利差负压力差略微走阔，市场信心修复需要时间。交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额波动下探到150亿元（8月高点 为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，节奏可能会受北交所阶段性活跃效应、穆迪评级下调评级等影响。数据局支持垂直大模型开发及金融科技发展，我们仍谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商，尤其是看好金融IT的跨年行情。交易节奏看，板块空间可能取决于方正证券、国联证券、太平洋、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。 保险股继续波动承压，关注存款利率下调的替代效应。本周十年期国债收益率下探到2.59%附近，汇率持续修复，叠加穆迪下调部分保险公司评级影响， 保险板块继续波动低迷，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，前11月上市险企保费增速有所企稳。随着时间 步入12月，尽管监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，估值修复仍值得期待。目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 作者 分析师刘文强 执业证书编号：S1070517110001邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《监管持续发声有望提振市场信心，金融AI或成跨年主线-非银周观点》2023-12-18 2、《监管规范基金佣金费率上限，金融AI机会凸显 -非银周观点》2023-12-12 3、《限制非研究分佣超预期，料投顾业务发展迎来新机遇-关于《加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》的点评》2023-12-10 内容目录 主要观点4 下周观点4 重点投资组合4 保险板块4 券商板块5 市场回顾7 保险行业8 宏观数据8 行业数据10 上市险企11 港股险企11 券商行业12 多元金融25 行业动态25 上市公司重要公告28 风险提示30 图表目录 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股）5 图表2：券商PB估值保持平稳6 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡6 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图6 图表5：券商估值分位数统计6 图表6：非银指数走势及成交金额8 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%）9 图表8：中债总全价/总净价指数上升9 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%）9 图表10：7天银行间质押式回购利率下降10 图表11：7天银行间同业拆借利率下降10 图表12：理财产品预期收益率下降（单位：%）10 图表13：余额宝7日年化收益率上升（单位：%）10 图表14：各险类风险保障金额和新增保单件数12 图表15：人民银行货币投放与回笼（单位：亿元）12 图表16：公募基金发行数量统计（单位：只）13 图表17：公募基金发行份额（单位：亿份）13 图表18：A股成交金额下降13 图表19：市值换手率下降13 图表20：两融余额下降14 图表21：沪股通成交净买入额（单位：亿元）14 图表22：深股通成交净买入额（单位：亿元）14 图表23：北上资金持股市值变化（单位：亿股）15 图表24：行业市值占总市值3%以上的行业市值占比变化（单位：%）16 图表25：股票质押新增规模下降（单位：亿股）16 图表26：上交所平均质押率17 图表27：深交所平均质押率17 图表28：股权融资规模17 图表29：可转债/可交换债募集资金17 图表30：新发行企业ABS规模18 图表31：证监会核准IPO家数18 图表32：IPO核准金额18 图表33：IPO、并购重组、可转债及配股被否率19 图表34：各季度承销家数与金额19 图表35：2019-2023年证券承销规模分布（亿元）19 图表36：2019-2023年首发、增发家数及规模19 图表37：各板块预先披露家数（一周）20 图表38：本周保荐机构预先披露家数20 图表39：并购重组通过家数20 图表40：资管产品发行统计20 图表41：每周信托产品发行规模25 图表42：信托产品预计收益率25 主要观点 下周观点 本周沪深300指数3337.23点（-0.13%），保险指数（申万）851.64点（0.20%），券 商指数5154.5点（-3.21%），多元金融指数989.11点（-4.55%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。12月22日周五，美国商务部最新数据显示，美联储首选通胀目标、剔除食物和能源后的11月核心PCE物价指数同比增速回落至3.2%，前值为3.5%，不及市场预期的3.3%，为2021年4月以来的最低水平；环比增长0.1%，同样不及预期的0.2%。国内方面，12月22日，国内首个官方“大模型标准符合性评测”结果公布，首批仅360集团、百度、腾讯、 阿里通过。人民币汇率作为影响市场的重要变量，已反弹到7.15附近，需密切关注汇率走势。 我们认为，本周主要受首创证券解禁、方正证券与平安证券未有具体对外公开的整合方案而导致券商板块有所承压调整，周五因为国家新闻出版署出台的《网络游戏管理办法 （草案征求意见稿）》而引发了游戏股调整，沪深股市继续波动承压，市场低迷情绪有所加重。A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大景响的政策，应事先与金融管理部门协调），如延长A股交易时间、长期资金加大A股配置力度及平准基金入市等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率下探到3.90%附近，美元指数波动下探到101.70附近，中美利差负压力差略微走阔，市场信心修复需要时间。 交易节奏层面而言，金融板块可能类似于2018年10月情形，当下券商板块成交金额波 动下探到150亿元（8月高点为1564亿元），战略性配置窗口继续打开，节奏可能会受北交所阶段性活跃效应、穆迪评级下调评级等影响。数据局支持垂直大模型开发及金融科技发展，我们仍谨慎看好相对低估值优质券商、具备并购重组想象空间券商，尤其是看好金融IT的跨年行情。交易节奏看，板块空间可能取决于方正证券、国联证券、太平洋、同花顺等个股走势所带动的情绪热度。 本周十年期国债收益率下探到2.59%附近，汇率持续修复，叠加穆迪下调部分保险公司评级影响，保险板块继续波动低迷，后续走势需密切关注汇率走势。我们认为，保险负债端基本面延续弱复苏态势，前11月上市险企保费增速有所企稳。随着时间步入12月，尽管监管对保险产品销售做了“报行合一”调整而可能影响“开门红”节奏，关注银行存款利率继续调整影响而带来的理财型保险产品的替代效应，估值修复仍值得期待。目前板块估值极具性价比，高分红具备吸引力，看好板块布局机会，重点关注中国太保、中国平安等。 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平。时间步入Q4，高股息高分红低估值资产的价值有望获得重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安、中国太保，建议关注中国财险、新华保险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11 中国人寿中国平安中国太保新华保险 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/11 中国人寿中国平安中国太保新华保险 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年12月22日 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2023年前三季度归母净利同比-5.84%，基本符合预期，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（国联集团正式成为民生证券第一大股东）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股，加大人工智能技术应用研发，前三季度归母净利润同比-12.67%） 图表2：券商PB估值保持平稳图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20/0321/0322/0323/03 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 07/06 07/12 08/06 08/12 09/06 09/12 10/06 10/12 11/06 11/12 12/06 12/12 13/06 13/12 14/06 14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 17/06 17/12 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 0 (10) 上市券商均值中信证券 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年12月22 日 上市券商均值中信证券华泰证券 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年12月22 日 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 3.0PB 2.5 国2.0海 第一创业 0.0% 南京浙商 中原1.5 2.0%山西4长.0%城 6.0% 8.0% 国华金安 方正 西部 1.0 西南 东兴 财通 国信 10.0%12.0% 招商中信 中国银河 14.0% 加权ROE 光大 华西 0.5东北 东方 东… 长国江元 广发 兴业 海通 申万宏华源泰国泰君安 0.0 华林 均值 天风 中信建投 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年12月22日 图表5：券商估值分位数统计 2