非银行金融行业周报：市场博弈刺激需求政策，仍看好金融AI

非银行金融 市场博弈刺激需求政策，仍看好金融AI EPS（元）PE 证券研究报告|行业周报 2023年06月25日 强于大市（维持评级） 股票代码 股票名称 投资评级 2023E 2024E 2023E 2024E 300059.SZ 东方财富 买入 0.59 0.69 24.25 20.60 601456.SH 国联证券 买入 0.37 0.45 24.45 20.14 601601.SH 中国太保 增持 2.85 3.41 9.33 7.80 300033.SZ 同花顺 买入 4.02 4.59 49.27 43.15 资料来源：长城证券产业金融研究院，注：股价为2023年6月21日收盘价 市场呈现震荡态势，仍看好金融科技板块。我们认为，近期以来市场调整较多而全球主要市场却表现强劲，尤其是本周市场放量下行，本质上是居民资 产负债表衰退导致的“资产荒”，弱复苏、弱现实的共振，叠加汇率持续面临下行压力，市场聚焦中特估及AI两大板块的极致轮动，分化显著。受资 行业走势 14% 9% 5% 0% -5% -10% -14% -19% 非银行金融沪深300 产端担忧影响，保险股跌幅超过券商，表现相对孱弱。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估。中期视角看，券商板块业绩修复有望延续，金融板块战略性配置窗口犹存，尤其是金融AI方向。展望下周，汇率可能低位震荡，继续重点推荐同花顺，其相对强劲走势反应了其金融AI的稀缺性。 保险板块或基本触底。受保险资产端下行压力影响，保险股近期表现震荡回调、有所承压，走势已折射出汇率影响的过度悲观预期。国内经济修复不及预期，十年期国债收益率持续由年初高位下探，已跌破2.7%，人民币汇率 持续破7，叠加市场对城投债务的风险担忧，或对板块综合影响形成下行压力。我们认为，保险负债端基本面呈现弱复苏态势，随着5月银行继续下调存款利率，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，有望为Q2显著贡献增量。保险公司也将持续推出分红险类型等储蓄型产品、3.0%定价利率的增额终身寿+年金险等以更好满足居民需求。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负责端复苏动能。目前板块估值性价比犹在，看好板块回调布局机会。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 2022-062022-102023-022023-06 作者 分析师刘文强 执业证书编号：S1070517110001 邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《汇率低位企稳，市场触底回升》2023-06-05 3、《汇率波动，市场或蓄力》2023-05-22 内容目录 主要观点4 下周观点4 重点投资组合4 保险板块4 券商板块5 市场回顾7 保险行业9 宏观数据9 行业数据10 上市险企11 港股险企11 券商行业12 多元金融22 行业动态22 上市公司重要公告26 风险提示28 图表目录 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股）5 图表2：券商估值保持平稳6 图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡6 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图6 图表5：券商估值分位数统计6 图表6：非银指数走势及成交金额8 图表7：中债国债60日移动平均线下降（单位：%）9 图表8：中债总全价/总净价指数下降9 图表9：主要债券到期收益率变化（单位：%）9 图表10：7天银行间质押式回购利率上升10 图表11：7天银行间同业拆借利率上升10 图表12：理财产品预期收益率上升（单位：%）10 图表13：余额宝7日年化收益率上升（单位：%）10 图表14：各险类风险保障金额和新增保单件数11 图表15：人民银行货币投放与回笼（单位：亿元）12 图表16：公募基金发行数量统计（单位：只）12 图表17：公募基金发行份额（单位：亿份）12 图表18：A股成交金额上升13 图表19：市值换手率上升13 图表20：两融余额上升13 图表21：沪股通成交净买入额（单位：亿元）14 图表22：深股通成交净买入额（单位：亿元）14 图表23：北上资金持股市值变化（单位：亿元）14 图表24：行业市值占总市值3%以上的行业市值占比变化（单位：%）15 图表25：股票质押新增规模上升（单位：亿元）15 图表26：上交所平均质押率16 图表27：深交所平均质押率16 图表28：股权融资规模16 图表29：可转债/可交换债募集资金16 图表30：新发行企业ABS规模17 图表31：证监会核准IPO家数17 图表32：IPO核准金额17 图表33：IPO、并购重组、可转债及配股被否率18 图表34：各季度承销家数与金额18 图表35：2019-2023年证券承销规模分布（亿元）18 图表36：2019-2023年首发、增发家数及规模18 图表37：各板块预先披露家数（一周）19 图表38：本周保荐机构预先披露家数19 图表39：并购重组通过家数19 图表40：资管产品发行统计19 图表41：每周信托产品发行规模22 图表42：信托产品预计收益率22 主要观点 下周观点 本周沪深300指数4092点（-0.76%），保险指数（申万）994.88点（0.25%），券商 指数5505.74点（-1%），多元金融指数1130.39点（0.31%）。 国际方面，俄乌冲突持续升级，仍牵动市场神经。美联储6月跳过一次加息可能是权 宜之计，美东时间6月22日，联储主席暗示年内可能加息2次以对抗通胀，或意味着本轮紧缩周期可能延长，市场围绕美联储政策转松的交易更需谨慎。国内方面，社融等数据进一步显示市场信心相对不足，弱现实预期不断强化，后续是否能看到相关政策出台呵护经济或许成为市场博弈的重点，人民币汇率阶段下行一定程度上是经济复苏斜率放缓及美元阶段性走强的共振，需密切关注汇率走势。 我们认为，近期以来市场调整较多而全球主要市场却表现强劲，尤其是本周市场放量下行，本质上是居民资产负债表衰退导致的“资产荒”，弱复苏、弱现实的共振，叠加汇率持续面临下行压力，市场聚焦中特估及AI两大板块的极致轮动，分化显著。受资产端担忧影响，保险股跌幅超过券商，表现相对孱弱。从配置窗口看，中美利差存在阶段性走阔压力，不排除市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，央企等“中字头”（包括券商、保险）仍相对低估。中期视角看，券商板块业绩修复有望延续，金融板块战略性配置窗口犹存，尤其是金融AI方向。展望下周，汇率可能低位震荡，继续重点推荐同花顺，其相对强劲走势反应了其金融AI的稀缺性。 受保险资产端下行压力影响，保险股近期表现震荡回调、有所承压，走势已折射出汇率影响的过度悲观预期。国内经济修复不及预期，十年期国债收益率持续由年初高位下探，已跌破2.7%，人民币汇率持续破7，叠加市场对城投债务的风险担忧，或对板块综合影响形成下行压力。我们认为，保险负债端基本面呈现弱复苏态势，随着5月银行继续下调存款利率，以及寿险责任准备金评估利率的预期下调，促使居民对储蓄型保险产品的需求持续增强，短期或刺激增额终身寿产品（锁定3.5%保额复利增长）的集中释放，有望为Q2显著贡献增量。保险公司也将持续推出分红险类型等储蓄型产品、3.0%定价利率的增额终身寿+年金险等以更好满足居民需求。头部险企有望借力于代理人规模企稳及相对较强销售能力，发力个险+银保渠道，尤其是银行与保险合作力度仍在持续加大、具备较高增长势头。NBV有望在去年同期低基数+新单增长带动下延续上涨态势，支撑下半年保险负责端复苏动能。目前板块估值性价比犹在，看好板块回调布局机会。重点投资组合 重点投资组合 保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.37-0.68倍。2023Q1保险板块机构严重低配，随着“中特估”逻辑下高股息高分红低估值资产的价值重估，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国太保（“长航行动”效果凸显，产险增速强劲，2023Q1NBV增速领先行业），推荐关注中国人寿（业绩增速稳健，NBV回归正增长，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），建议关注中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投 资端，寿险保费增速领跑行业，“新准则”正面影响超预期），建议关注中国财险（产险 COR改善、寿险NBV触底回升，估值被低估），建议关注新华保险。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2022-092022-112023-012023-032023-05 中国人寿中国平安中国太保新华保险 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06 中国人寿中国平安中国太保新华保险 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年6月23日 券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（股价基本触底，AI选基金，长期配置窗口已现），相关公司：国联证券、浙商证券、国金证券、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）、中金公司（关注海尔金控减持影响）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，盈利景气度向好的中国银河；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（AI选股）。 图表2：券商估值保持平稳图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡 3.00 2.50 2.00 1.50 30 0.50 2010 0.00 0 19/09 20/0921/0922/09 上市券商均值中信证券 (10) 1.00 100 90 80 70 60 50 40 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年6月23 日 上市券商均值 07/06 07/12 08/06 08/12 09/06 09/12 10/06 10/12 11/06 11/12 12/06 12/12 13/06 13/12 14/06 14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 17/06 17/12 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年6月23 日 图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 3.0PB 均值 2.5 中信建投 2国.0海 第一创业 0.0% 中原1.5 2.0%山西 4长.0%城南京浙商6.0% 国华金安 8.0% 10.0% 招商中信 12.0% 14.0% 天风 西部 1.0 西南 东兴 财通 方正 国信 光大 中国银河 东方 加权ROE 0.5东北 华西 东… 长江 国元 广发 兴业 海通 申万宏华源泰国泰君安 0.0 华林 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2023年6月23日 图表5：券商估值分位数统计 2023/6/23 券商 PB 当前估值位置 最高点 3/4 1/2 1/4 最低点 000166.SZ 申万宏源 1