PTA月报：供需宽松累库，PTA成本支撑较强

国信期货PTA月报 PTA 供需宽松累库，PTA成本支撑较强 2023年12月24日 主要结论 供应方面，逸盛海南2期1#125万吨于11月20日左右投产，2#125万吨 于12月上旬投产，目前新装置运行稳定，但近期逸盛宁波4套产线降负，中 泰石化12月20日计划外停车，逸盛海南1期计划12月25日起检修3周。短期看PTA大厂降负荷运行，市场供应边际收缩，但在现有检修力度下，叠加年底下游需求转淡，1月份PTA大概率延续累库，供应端压力仍存，关注加工费及累库对供给约束情况。 需求方面，聚酯成品库存压力不大，现金流因原料价格反弹压缩，短期开工或将维持高位，但随着农历春节日益临近，纺服企业将陆续放假停工，终端需求季节性下滑，1月份聚酯工厂亦将被动降负减产，进而削减对上游原料的刚需消耗，但鉴于今年同期基数偏低，2024年1月份PTA下游需求同比预计保持较高增速。 成本方面，由于亚洲检修装置重启，PX市场供应快速提升，叠加北美步入汽油消费淡季，芳烃调油需求下滑，四季度远东PXN自高位显著压缩，PX估值已回落中性水平。短期原油价格企稳回升，PXN价差亦触底跟随反弹，鉴于2024年PX新增产能不多，国内市场供应缺口扩大，加之年底长约重新定价，PXN有望维持偏坚挺运行，关注意外供给冲击及油价波动影响。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 综上所述，1月终端纺服陆续放假，聚酯负荷季节性降负，需求环比走弱但同比增长，PTA供应端维持宽松，在当前检修水平下，PTA大概率延续累库，关注产业链上下游开工变化。成本端，PXN估值显著回落，成本支撑预期走强，但波动主要来自油价。PTA绝对价格受成本影响较大，关注原料价格走势，建议区间震荡思路为宜。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 一、行情回顾 12月PTA市场先抑后扬。上旬市场在5700附近僵持运行，月中伴随原料价格下挫，叠加装置重启后供需走弱，社会库存持续累积，PTA盘面短暂快速下跌。不过，随着原油及PX企稳回升，成本支撑力度增强，大厂降负推动供需好转，加之化工板块整体回暖，PTA市场开启连续反弹。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.供给延续宽松，PTA累库压力仍存 12月PTA装置运行波动较大，但月均负荷处于年内高位，叠加逸盛新产能释放，市场供应持续宽松，PTA社会库存缓步累积。截至12月24日，PTA社会库存报350.7万吨，较11月底环比增加15.9万吨。 图3：PTA负荷季节性（%）图4：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 出口方面，11月PTA出口26.9万吨，同比增长25.8%，环比下降7.2%，前11月累计出口329.1万吨，同比增长2.7%。从分布来看，PTA出口主要流向印度、土耳其、越南、埃及及巴基斯坦等国，前11月CR5合计占比70.0%。目前印度出口仍受到BIS认证的限制，但越南及埃及出口保持较快增长，预计1月份月度出口维持在25-30万吨区间。 图5：PTA出口季节性（万吨）图6：PTA出口国分布 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 装置方面，逸盛海南2期1#125万吨于11月20日左右投产，2#125万吨于12月上旬投产，目前新装 置运行稳定，但近期逸盛宁波4套产线降负，中泰石化12月20日计划外停车，逸盛海南1期计划12月 25日起检修3周。短期看PTA大厂降负荷运行，市场供应边际收缩，但在现有检修力度下，叠加年底下游需求转淡，1月份PTA大概率延续累库，供应端压力仍存，关注加工费及累库对供给约束情况。 表1：PTA装置动态（单位：万吨） 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.聚酯需求保持韧性，关注节前累库情况 海关数据，11月纺织服装出口262.0亿美元，同比下降6.5%，其中纺织品出口116.4亿美元，同比下降3.4%，服装出口145.6亿美元，同比下降8.8%。1-9月纺织服装累计出口2231.5亿美元，同比下降9.5%，其中纺织品出口1019.2亿美元，同比下降10.3%，服装出口1212.3亿美元，同比下降8.8%。国内消费方面，11月国内纺织服装零售额1503.0亿元，同比增长22.0%，1-11月累计零售额12595.0亿元，同比增长11.5%，较2021年同期增长1.9%。 图7：纺织服装出口（万美元）图8：国内纺织服装零售（亿元） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 四季度下游需求保持韧性，行业开工处于近年来高位。卓创数据统计，12月底江浙织机、聚酯开工负荷分别为73.1%、86.4%。不过，随着农历春节临近，1月中旬起终端陆续放假停工，织造行业开工将快速回落，聚酯工厂亦将降负运行，但相较于去年来说，1月份PTA下游需求同比仍有支撑。 图9：江浙织机开工季节性（%）图10：聚酯开工季节性（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 库存方面，12月21日长丝加权库存、短纤权益库存分别为17.5天、8.3天，较11月底分别下降0.7天、0.9天，长丝库存中性、短纤库存稍高，但整体库存压力不大。从盈利来看，近期PTA及乙二醇原料价格快速上涨，聚合生产成本大幅提升，而聚酯成品跟涨力度有限，成本传导不畅导致主流产品现金流显著压缩，多数产品陷入亏损状态。 图11：长丝加权库存（天）图12：涤纶短纤库存（天） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前来看，聚酯成品库存压力不大，现金流因原料价格反弹压缩，短期开工或将维持高位，但随着农历春节日益临近，纺服企业将陆续放假停工，终端需求季节性下滑，1月份聚酯工厂亦将被动降负减产，进而削减对上游原料的刚需消耗，但鉴于今年同期基数偏低，2024年1月份PTA下游需求同比预计保持较高增速。 图13：长丝POY毛利（元/吨）图14：涤纶短纤毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.PX估值回落至中性，成本支撑增强 12月份原油市场呈现“V”型走势，布油近月合约从80美元快速下探至72.3美元，而后又反弹至80美元附近。PX方面，随着检修装置陆续重启，四季度亚洲PX负荷稳步提升，12月行业开工回升至近年来同期高位，海外供应增加也带动PX进口回升。海关数据显示，11月PX进口78.8万吨，同比下降8.6%，环比增长4.8%，前11月累计进口841.4万吨，同比下降14.0%。 图15：亚洲PX周度开工（%）图16：PX月度进口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 价差方面，由于取暖油需求增加，四季度石脑油价格明显走强，石脑油/布油价差稳步扩大至100美元，而韩国PX/石脑油价差则自390美元回落最低至280美元左右，而北美汽油与WTI原油价差虽有所回升，但仍处于年内季节性低位。 图17：中国PX周度开工（%）图18：美国汽油裂解价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 由于亚洲检修装置重启，PX市场供应快速提升，叠加北美步入汽油消费淡季，芳烃调油需求下滑，四季度远东PXN自高位显著压缩，PX估值已回落中性水平。短期原油价格企稳回升，PXN价差亦触底跟随反 弹，鉴于2024年PX新增产能不多，国内市场供应缺口扩大，加之年底长约重新定价，PXN有望维持偏坚挺运行，关注意外供给冲击及油价波动影响。 图19：PXN价差（美元/吨）图20：PX与PTA价格走势 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，逸盛海南2期1#125万吨于11月20日左右投产，2#125万吨于12月上旬投产，目前新装 置运行稳定，但近期逸盛宁波4套产线降负，中泰石化12月20日计划外停车，逸盛海南1期计划12月 25日起检修3周。短期看PTA大厂降负荷运行，市场供应边际收缩，但在现有检修力度下，叠加年底下游需求转淡，1月份PTA大概率延续累库，供应端压力仍存，关注加工费及累库对供给约束情况。 需求方面，聚酯成品库存压力不大，现金流因原料价格反弹压缩，短期开工或将维持高位，但随着农历春节日益临近，纺服企业将陆续放假停工，终端需求季节性下滑，1月份聚酯工厂亦将被动降负减产，进而削减对上游原料的刚需消耗，但鉴于今年同期基数偏低，2024年1月份PTA下游需求同比预计保持较高增速。 成本方面，由于亚洲检修装置重启，PX市场供应快速提升，叠加北美步入汽油消费淡季，芳烃调油需求下滑，四季度远东PXN自高位显著压缩，PX估值已回落中性水平。短期原油价格企稳回升，PXN价差亦触底跟随反弹，鉴于2024年PX新增产能不多，国内市场供应缺口扩大，加之年底长约重新定价，PXN有望维持偏坚挺运行，关注意外供给冲击及油价波动影响。 综上所述，1月终端纺服陆续放假，聚酯负荷季节性降负，需求环比走弱但同比增长，PTA供应端维持宽松，在当前检修水平下，PTA大概率延续累库，关注产业链上下游开工变化。成本端，PXN估值显著回落，成本支撑预期走强，但波动主要来自油价。PTA绝对价格受成本影响较大，关注原料价格走势，建议区间震荡思路为宜。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。