软商品月报：郑糖供需逐步转松，郑棉熊市寻底

你 6789 国信期货软商品月报 棉花、白糖 郑糖供需逐步转松，郑棉熊市寻底 2022年9月25日 主要结论 白糖：国内糖市供需方面，短期供应有所收紧，9月糖价出现一定幅度反弹，但是消费缩减，上行空间明显受制。进入四季度，国庆过后甜菜糖将大量上市。从2022/23年度甜菜糖产量来看，增产格局已定，不出现天气风险的情况下，内蒙与新疆共计增产约30万吨。不过成本大幅上升，期货贴水严重，或受到的实盘压力有限。蔗糖总体产量波动不大，关注是否会出现延后压榨。进口方面，成本高企，人民币贬值加剧这一情况。并且对于配额的收回或有放松，这将使得进口动力减弱，2022/23榨季进口或将进一步减少。为糖价下方带来一定支撑。不过，需求则难以乐观，四季度进入传统淡季，叠加经济形势不乐观，消费显著收缩。对于糖价走势将出现明显压制。糖价有走低风险。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国际市场来看，四季度北半球逐步开始生产，南半球巴西则进入压榨尾声。目前来看，巴西2022/23年度产量超出之前预期，天气较为适宜，并且乙醇价格不断走低，导致制糖比逐步攀升。印度和泰国则在2022/23年度继续保持丰产格局。四季度的供应方面压力会逐步增加。唯一的支撑来自于欧洲，一方面天气干旱产生影响，另一方面能源缺乏也制约食糖生产。需求来看，目前精炼利润较为可观，且出口相对强劲，受到宏观经济的影响不明显，这将会带来一定支撑。总体来看，国际糖价19美分一线压力较大，下方16美分一线受到较强支撑。预计国际市场重心下移，处于弱势震荡格局。 操作建议：波段交易思路为主。 棉花：国内总体来看，供应方面，9月底开始新棉逐步上市，供应压力将显著增加，并且叠加2021/22年度结转库存较高，新年度棉花成本预期显著下降。需求方面来看，金九银十传统旺季，需求转好，但是内销带动的比例较大，后期难以延续。全球经济承压，四季度需求或将再度面临较为艰难的情况。另外，纺织品服装出口面临疆棉禁令升级的打击。总体来看，棉市下行趋势难改。 国际市场，美棉近期走势受到宏观影响较多，美联储持续加息，欧洲也面临严重通胀问题不断加息，这对于需求将产生显著的压制，棉价上行不易。但是美国以及巴基斯坦供应收紧，印度也面临持续降雨或影响新年度棉花产量和质量，这导致国际棉价下方或存在一定支撑。 操作建议：郑棉空头思路为主。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 郑糖三季度趋势性下跌后转为低位震荡。 7月中旬前，由于外盘走升，并且国内6月进口量同比大幅下降28万吨，郑糖小幅整理，偏强震荡。 7月19日后随着国际糖市回落，整体商品弱势拖累以及消费低迷。郑糖价格转为下行。郑糖跌破5700元/吨一线，8月郑糖延续弱势。7月销售数据大幅低于预期，空头情绪弥漫连续跌破5600元/吨以及5500元 /吨关口，最低至5457元/吨。9月郑糖围绕5500元/吨一线波动，正基差支撑期货价格，人民币贬值导致 进口成本上升，糖价小幅反弹至5600元/吨一线上方。ICE期糖三季度冲高回落后宽幅震荡。 7月国际糖价先反弹。基本面上，巴西6月下半月生产数据低于预期、印度短期出口受到限制，糖价 从17.71美分反弹至19.59美分。7月13日巴西下调汽油价格，为今年以来首次，印度增加100万吨出口 配额的预期增加，宏观方面美联储加息预期压制，糖价回落至18美分之下。进入8月，基本面上欧洲干 旱天气提振市场，宏观方面美国通胀数据低于预期，市场情绪转暖。糖价从17.2美分/磅反弹至18.7美分/磅。随后由于巴西不断下调汽油价格，乙醇竞争力显著变弱，生产商倾向于生产更多的糖，糖价回落至18美分之下。9月持续维持在17-19美分之间震荡。巴西制糖比快速攀升压制糖价上行，但是需求支撑，下方空间也有限。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、国产糖供应转向宽松进口延续下降趋势 1.1榨季结转库存预计同比略降2022/23榨季国内增产 截至8月底，全国工业库存168万吨，同比减少22.21万吨。2021年9月食糖销售量为89.28万吨，从9月的销售情况来看，广西有一定放量，预计持平去年同期的难度不大。那么榨季末结转库存预计60万吨左右。而广西方面呼吁推迟开榨，如果实现，短期供应偏紧。不过2022/23榨季整体国产供应有所增加。 甜菜糖压榨于9月展开。内蒙率先开榨，9月15日拉开生产序幕。新疆则由于公共卫生事件管控，9月下旬才有糖厂开始生产。新榨季甜菜糖生产成本预计大幅提高。甜菜收购价格来看，内蒙同比提高45-60元/吨，至570-600元/吨。新疆甜菜收购价格也达到600元/吨。除了甜菜收购价格上升，能源价格也对成本有一定影响，煤炭以及电力价格上涨，内蒙古取消电价补贴。以郑糖2301合约价格来看，对于甜菜糖生产企业缺乏吸引力，甜菜糖生产成本预计超过5700元/吨。 图：全国月度销糖量（单位：万吨）图：国内工业库存（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 1.2进口糖总体数量减少，新年度有望进一步收紧 2022年8月进口糖68万吨，同比增加18万吨，环比增加40万吨。2022年1-8月中国累计进口食糖 272万吨，同比增加18万吨。2021/22榨季累计进口456万吨，同比减少90万吨。8月进口糖浆等三项合 计10.31万吨，同比增加3.43万吨。1-8月累计进口糖浆等三项合计79.92万吨，同比增加43.94万吨。 2021/22榨季累计进口糖浆等三项合计102.94万吨，同比增加29.61万吨。 9月15日，中糖协召开原糖加工会议，据悉，本年度减少进口100万吨，不会影响明年配额使用。这就使得企业不需要为了保配额使用而去亏损进口原糖进行加工，如果后期继续执行该政策，在进口成本高企的背景下，进口量将进一步收缩。糖浆进口在本年度显著放大，但是随着税则清晰。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：全国糖浆单月进口量（单位：吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：中国海关国信期货 回顾今年原糖价格，持续维持在17美分/磅之上。4月之后人民币持续贬值，先后突破6.8以及7的重要关口，这使得进口成本大幅提高。以17美分ICE期糖价格折算的巴西以及泰国配额外进口成本高于6000元/吨。对于加工糖厂来说，亏损处于常态。由于美国不断加息，美国和中国的利差拉大，人民币贬 值压力巨大。目前来看，在2023年之前美联储不会停下加息的步伐，人民币汇率或维持高位。这将支撑进口成本处于高位。 图：美元兑人民币中间价图：巴西、泰国进口成本（单位：元/吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 2、消费显著降低后期进入传统淡季 截止8月底，全国累计销售食糖788万吨，同比减少88.45万吨。8月全国单月销糖量为111万吨，同比增加20.72万吨。7月部分销量转移到8月计算，同时双节备货带动，8月销量符合市场预期。从现货销售情况来看，9月销糖量预计达到80-100万吨，而2021年9月销量为85.33万吨。如果符合笔者预期，2021/22年度消费量减少80万吨左右。本年度受到公共卫生事件以及经济疲弱影响，消费显著降低，这也是压制糖价走势的重要原因。 进入四季度，糖市转为传统淡季，通常缺乏消费的支撑。而新糖逐步大量上市，市场的焦点将转向供应。从糖价走势季节性来看，四季度糖价存在下行压力。 图：国内单月销糖量（单位：万吨）图：郑糖01合约走势季节性图 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 三、国际市场分析 1、供应过剩格局奠定 由于巴西增产以及印度和泰国的丰产，2022/23年度全球食糖供应或出现过剩，近期StoneX预计全球过剩量达到390万吨。 1.1巴西预计产量高于预期糖醇比大幅提升 巴西8月下半月压榨量4402.6万吨，同比增加1.79%，产糖313.9万吨，同比增加5.77%。截至9月1日累计压榨甘蔗量3.66亿吨，同比下降6.91%，累计产糖2177万吨，同比下降10.54%。虽然累计压榨数据依然落后，但是双周压榨进度显著提升，压榨数据高于市场预期。 图：南巴西双周累计压榨量（单位：千吨）图：南巴西双周累计产糖量（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为45.2%，去年同期为46.25%。8月下半月的制糖比上升至48.45%，是2017/18榨季8月以来的最高水平。巴西总统大幅削减燃料税，提高自己在10月即将面临的大选连任几率，汽油价格连续下调，乙醇价格也不断走低。这使得生产企业放弃乙醇，从而大幅提高糖的生产，在本榨季结束前，这种趋势几乎没有转变可能。目前市场对于巴西2022/23年度的产量较此前预期上调。部分机构预期巴西产糖量达到3800万吨，上一年度为3500万吨，此前预期较为悲观的甚至认为产量低于3500万吨。 图：南巴西双周累计制糖比（单位：%）图：巴西含水乙醇价格（单位：雷亚尔/L） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 1.2印度和泰国丰产2022/23榨季全球供应过剩 四季度印度和泰国的生产将开始，预计2022/23年度印度以及泰国糖产量均继续丰产。印度糖厂协会预估2022/23年度印度甘蔗种植面积582.8万公顷，较上一年度增加4%。糖产量或达到4000万吨，但用于乙醇生产量或有所提高，最终糖产量或处于3550万吨左右。马邦近期表示由于农户增加甘蔗种植面积，预计2022/23年度将生产1380万吨糖，上一年度为1370万吨。泰国也受益于适宜的天气，糖产量继续增加，目前机构预计泰国2022/23年度糖产量达到1150万吨，较上一年度增加14%。 图：印度甘蔗种植面积（单位：万吨）图：泰国糖产量（单位：千吨） 数据来源：ISMA国信期货数据来源：Wind国信期货 2、需求相对稳定精炼利润高企 2.1巴西出口强劲需求存在支撑 巴西进入三季度以来，出口维持强劲态势，8月巴西出口食糖303.77万吨，同比增加44万吨。2022年7-8月巴西累计出口糖592.2万吨，同比增加86.2万吨，增幅17%。9月前三周巴西日均出口量同比增加35%预计将继续实现同比增加。2022/23年度出口量预计达到2700万吨之上，同比增长超过100万吨。原白糖价差达到历史高位，精炼利润也刺激原糖的消费。 图：原白糖价差（单位：美元/吨）图：巴西月度出口糖量（单位：万吨） 数据来源：Czapp国信期货数据来源：巴西工业部国信期货 2.2印度原糖出口受制卢比贬值刺激白糖出口 2021/22年度印度食糖出口创新高1120万吨，这还是在印度政府以防止国内糖价飙升，对于出口进行 限制的结果，如果不进行限制，印度出口会更高。新年度，从可供出口的原糖来看数量来看，预计2022/23年度印度继续丰产，糖产量将达到4000万吨，其中600万吨或进行乙醇生产。消费量预计2600万吨左右，印度依旧会存在过剩的食糖，将继续对全球进行出口。食品部长表示，政府即将公布2022/23年度的糖出口配额。市场预计第一批或为500万吨。 出口可行性来看，印度货币卢比持续贬值，至历史最低水平，本币贬值导致出口平价降低，印度白糖存在出口利润。但相对原糖，白糖的数量有限。原糖来看，在国际糖价低于19美分的水平，印度没有出口利润，没有补贴的情况下企业没有出口动力。 图：印度美元兑汇率图：印度原糖、白糖出口平价 数据来源：沐甜科技国信期货数据来源：Czapp国信期货 四、结论及操作建议 国内糖市供需方面