白银周报：降息周期，价格中枢上移

降息周期，价格中枢上移 2023年12月24日 白银周报 创元研究 报告要点： 本周回顾：本周沪银主连涨379元/千克，周度涨幅6.45%，上海Ag （T+D）现货白银涨391元/千克，周度涨幅6.69%；COMEX白银主连涨1.165美元/盎司，周度涨幅4.71%；伦敦现货白银涨1.139美元/盎司，周度涨幅4.68%；SLV持仓周度减少159.54吨。伦敦金银比价81.30，周度跌3.11；国内金银比价76.96，周度跌2.67。国内期货库存周度增加51964千克，COMEX白银库存周度减少180.29万盎司。 美元指数周度跌1.0113至102.8618。人民币周度升值0.0096元/美 元，欧元周度汇率升值0.0030欧元/美元，日元周度升值2.1715日 元/美元，英镑周度升值0.0055英镑/美元。 展望后市：参考黄金观点。当前内盘白银溢价仍然过高；受降息周期和地缘冲突影响，贵金属中长期仍然看涨为主。白银需要关注未来光伏产业需求，目前来看白银光伏需求占白银总需求13%左右，占白银工业需求30%左右，而当前白银价格走势仍然是金融属性主导，价格变动跟随黄金价格变动。光伏需求之所以还没有形成对白银价格产生影响，一方面近十几年摄影行业对白银需求大幅萎缩，释放大量白银供应；一方面是光伏用银量所占比例仍然不足以影响银价，对白银生产成本影响较小。 创元宏观金融组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395联系人：何燚 邮箱：hey@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03110267 目录 一、周度回顾3 1.1主要市场数据回顾3 二、行情研判6 一、周度回顾 1.1主要市场数据回顾 本周沪银主连涨63元/千克，周度涨幅1.05%，上海Ag（T+D）现货白银涨69元/千克，周度涨幅1.15%；COMEX白银主连涨0.3美元/盎司，周度涨幅1.24%；伦敦现货白银涨0.322美元/盎司，周度涨幅1.35%；SLV持仓周度减少11.39吨。伦敦金银比价84.42，周度跌0.8696；国内金银比价78.64，周度跌0.47。国内期货库存周度减少17313千克，COMEX白银库存周度增加550.33万盎司。美元指数周度跌0.9006至101.7073。人民币周 度贬值0.0406元/美元，欧元周度汇率升值0.0067欧元/美元，日元周度贬 值0.0157日元/美元，英镑周度贬值0.0010英镑/美元。 周度数据方面来看，本周内外盘银价上涨；SLV持仓减少，国内库存减少，COMEX库存增加；金银比价内外盘下跌；美元指数周度下跌，人民币对美元贬值；内外盘价差528.77元/千克，周度跌33.64元/千克。 图1：国内白银期货价格和COMEX白银期货价格图2：白银现货价格 期货收盘价(活跃:成交量):白银 期货收盘价(活跃):COMEX白银 6,400.00 6,200.00 6,000.00 5,800.00 5,600.00 5,400.00 27.00 26.00 25.00 24.00 23.00 22.00 21.00 20.00 伦敦现货白银:美元 上海黄金交易所:收盘价:白银:Ag(T+D) 26.00 25.00 24.00 23.00 22.00 21.00 20.00 6,400.00 6,200.00 6,000.00 5,800.00 5,600.00 5,400.00 2023-12-20 2023-12-13 2023-12-06 2023-11-29 2023-11-22 2023-11-15 2023-11-08 2023-11-01 2023-10-25 2023-12-18 2023-12-11 2023-12-04 2023-11-27 2023-11-20 2023-11-13 2023-11-06 2023-10-30 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图3：金银比价图4：上海期货交易所白银库存（KG） 伦敦金银比价 90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 期货库存:白银:总计 1,160,000.00 1,140,000.00 1,120,000.00 1,100,000.00 1,080,000.00 1,060,000.00 1,040,000.00 1,020,000.00 1,000,000.00 伦敦现货白银:美元 25.50 25.00 24.50 24.00 23.50 23.00 22.50 22.00 2023-12-18 2023-12-11 2023-12-04 2023-11-27 2023-11-20 2023-11-13 2023-11-06 2023-10-30 2023-10-23 2023-12-12 2023-11-28 2023-11-14 2023-10-31 2023-10-17 2023-10-03 2023-09-19 2023-09-05 2023-08-22 2023-08-08 2023-07-25 2023-07-11 2023-06-27 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图5：COMEX白银期货库存（KG）图6：SLV白银持仓（ETF） 库存:COMEX:银:合计 伦敦现货白银:美元 276,000,000.00 274,000,000.00 272,000,000.00 270,000,000.00 268,000,000.00 266,000,000.00 264,000,000.00 262,000,000.00 260,000,000.00 26.00 25.00 24.00 23.00 22.00 21.00 20.00 SLV:白银:净持仓量(盎司) 446,000,000.00 444,000,000.00 442,000,000.00 440,000,000.00 438,000,000.00 436,000,000.00 434,000,000.00 432,000,000.00 430,000,000.00 伦敦现货白银:美元 26.00 25.00 24.00 23.00 22.00 21.00 20.00 2023-12-20 2023-12-13 2023-12-06 2023-11-29 2023-11-22 2023-11-15 2023-11-08 2023-11-01 2023-10-25 2023-12-18 2023-12-11 2023-12-04 2023-11-27 2023-11-20 2023-11-13 2023-11-06 2023-10-30 2023-10-23 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图7：美元指数图8：人民币、欧元兑美元汇率 美国:美元指数 108.0000 107.0000 106.0000 105.0000 104.0000 103.0000 102.0000 101.0000 100.0000 99.0000 2023-10-23 2023-11-23 即期汇率(16:30):美元兑人民币 7.4000 7.3000 7.2000 7.1000 7.0000 6.9000 6.8000 美元兑欧元 0.9400 0.9300 0.9200 0.9100 0.9000 0.8900 0.8800 2023-10-302023-11-202023-12-11 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 美元兑日元 美元兑英镑 155.0000 0.8400 150.0000 145.0000 0.8200 0.8000 140.0000 0.7800 135.0000 0.7600 130.0000 2023-10-21 2023-11-21 0.7400 2023-12-21 50000 白银供应 白银:供应量(吨):官方部门净销售 白银:供应量(吨):套期保值净供应 白银:供应量(吨):再生银 白银:供应量(吨):矿产量 白银:供应量(吨):总计 0 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 图9：日元、英镑兑美元汇率图10：白银供应 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图11:白银需求图12：白银供需平衡表 白银需求 白银:需求量(吨):套期保值净需求白银:需求量(吨):净实物投资 白银:需求量(吨):银器 白银:需求量(吨):珠宝 40000 -10000 白银供需平衡 白银:供需平衡(吨):除ETPS外白银:ETPS净投资(吨) 白银:供需平衡(吨) 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图13：硝酸银产量图14：白银产量 硝酸银产量 硝酸银产量环比 850 800 750 700 650 600 550 500 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 白银月度产量：全国产量总计 1500 1400 1300 1200 1100 1000 2023-10-01 2023-08-01 2023-06-01 2023-04-01 2023-02-01 2022-12-01 2022-10-01 2022-08-01 2022-06-01 2022-04-01 2022-02-01 2021-12-01 2021-10-01 2021-08-01 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 资料来源：上海有色金属网、创元研究资料来源：上海有色金属网、创元研究 2023-11-01 2023-10-01 2023-09-01 2023-08-01 2023-07-01 2023-06-01 2023-05-01 2023-04-01 2023-03-01 2023-02-01 2023-01-01 2022-12-01 2022-11-01 2022-10-01 2022-09-01 2022-08-01 2022-07-01 2023-12-22 2023-12-15 2023-12-08 2023-12-01 2023-11-24 2023-11-17 2023-11-10 2023-11-03 图15：银粉产量（吨）图16：国内白银库存 银粉产量 银粉产量环比 460 440 10 5 4200 400-5 380-10 360-15 340-20 2023-08-012023-09-012023-10-012023-11-01 SHFE广东白银库存 SHFE白银总库存 SHFE上海白银库存 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-12-22 2023-12-15 2023-12-08 2023-12-01 2023-11-24 2023-11-17 2023-11-10 2023-11-03 资料来源：上海有色金属网、创元研究资料来源：上海有色金属网、创元研究 SMM白银社会库存 4900 4800 4700 4600 4500 4400 4300 LBMA银库存 9