蛋氨酸系列报告之一：供给改善叠加补库周期，蛋氨酸价格中枢有望上移

基础化工 行业研究/行业专题 供给改善叠加补库周期，蛋氨酸价格中枢有望上移 ——蛋氨酸系列报告之一 报告日期：2024-03-13 行业评级：增持 主要观点： 蛋氨酸供需格局逐步再平衡，国内企业竞争力稳步提升 蛋氨酸供需格局逐渐再平衡，价格中枢逐步上行。蛋氨酸行业门槛 14% 2% -11% 3/236/239/2312/23 -23% -36% -48% 行业指数与沪深300走势比较 基础化工沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.卫星化学及烯烃行业周度动态跟踪2024-03-11 2.万华化学基本面周度动态跟踪：董事长两会四条建议，MDI价差保持稳定（2024.03.02-2024.03.08）2024-03-11 高，全球来看长期维持寡头集中的供给格局，2021年开始中国作为进口依赖度高、需求增长快的蓝海市场，全球产能格局不断倾向国内。整体看全球蛋氨酸供需格局，经历了从供需紧平衡到全球企业扩产带来的结构性供给过剩，由于国内企业成本优势带来海外产能出清，目前蛋氨酸市场逐步进入供需再平衡阶段。在供给端格局调整阶段，蛋氨酸的价格也经历了大幅波动，目前经历供需再平衡后，蛋氨酸价格中枢也有望从底部区间逐步上行。 国内蛋氨酸企业市占率不断提升，新技术开发和产品升级提升竞争力。从国内蛋氨酸行业内来看，一方面在满足国内市场的需求后，头部企业开始出口海外市场，提升全球市占率，预计2024年底国内企业产能将达到全球的45%左右；另一方面布局技术和产品的升级，基于合成生物学的发酵技术以扩大降本空间，同时各大厂商陆续布局效价比更高的液体蛋氨酸，国内企业竞争力稳步提升。 供给端改善叠加海外补库周期，蛋氨酸价格中枢逐步上移本次涨价支撑因素：供给端调整>国外补库周期支撑。 供给端：受蛋氨酸长期价格低迷影响，叠加海外天然气、生产制造等成本增加，希杰、住友、赢创等蛋氨酸企业相继宣布部分装置停产检修，产量供给有所减少，对价格形成较强支撑。 国外库存：从国外库存周期分析，各个地区的周期虽不尽相同，但是23年底-24年初欧洲、东南亚、美国都出现了去库周期结束、主动补库初期的阶段交叠，全球库存见底在一定程度带动了中国蛋氨酸出口量提升，国外的补库周期给蛋氨酸价格提供了支撑。 蛋氨酸价格有望维系，成本差异将成为企业竞争的关键 从蛋氨酸的国内市场价格分析，供给端的格局调整、成本波动、周期性等都会对价格造成冲击。2023年8月-9月蛋氨酸价格主要受到供给端收缩和格局调整的影响，市场涨价预期较强，拉动了第一波价格上涨。2023年11月，受国外需求端拉动，为年底圣诞节积极备货，蛋氨酸出口量大增，价格再次出现上扬。 从成本上看，目前化学合成法成本较生物发酵法更低，化学合成法中氰醇法和海因法分别为液体和固态蛋氨酸的主要生产工艺。一方面，国内产品的竞争力主要来自于成本的降低，例如天然气、运输 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 费用等对比欧洲产品有明显的成本优势；另一方面，生物发酵法产物L-蛋氨酸吸收效率高，目前国内企业正在尝试突破，以寻求更大的降本空间。所以，成本差异成为改变蛋氨酸格局的关键因素。 国内蛋氨酸企业市占率逐步提升，建议关注新和成、安迪苏、和邦生物、华恒生物等企业 近年来蛋氨酸国产替代进程加快，国内蛋氨酸企业产能陆续投产，逐渐摆脱进口依赖，并且依然处于扩产阶段。预计在本轮蛋氨酸涨价周期内，国内蛋氨酸企业将凭借成本优势快速扩大国内市场份额，并在国外补库周期内与国际客户建立合作关系，为未来新产能投放奠定基础，中国蛋氨酸将逐渐转为出口型市场。建议关注【新和成】、 【安迪苏】、【和邦生物】、【华恒生物】。 风险提示 供给端新的调整带来的非系统性风险；市场需求不及预期的风险； 原料价格大幅波动的风险；环保安全风险。 正文目录 1液体蛋氨酸为发展趋势，合成生物学有望提高降本空间5 2中国蛋氨酸国产替代加速，海外产能收缩9 3供给调整叠加补库周期，蛋氨酸价格中枢有望上移12 3.1蛋氨酸价格复盘：价格波动主要受供给端影响13 3.2库存分析：国外补库周期拉动出口15 3.3需求端分析：下游饲料对蛋氨酸敏感度较低18 4看好国内蛋氨酸企业市占率提升，关注新和成、安迪苏、和邦生物、华恒生物等企业21 4.1新和成21 4.2安迪苏22 4.3和邦生物22 4.4华恒生物23 4.5公司估值24 风险提示：25 图表目录 图表1液体蛋氨酸与固体蛋氨酸区别5 图表2液体蛋氨酸优势显著5 图表3蛋氨酸三种生产工艺6 图表4蛋氨酸主要用于禽类饲料6 图表5不同蛋氨酸类型在鸡肉中的吸收效率不同7 图表6蛋氨酸合成路径中存在多个副产物7 图表7希杰采用发酵-酶法生产蛋氨酸8 图表8蛋氨酸行业集中度高9 图表9进出口价差不断缩小10 图表10蛋氨酸进口依赖度逐渐降低10 图表11国内蛋氨酸企业加速扩张10 图表12全球蛋氨酸产能增速放缓11 图表132023年蛋氨酸供给端调整11 图表14蛋氨酸受供给端影响而波动14 图表15蛋氨酸国产替代加速15 图表162023年底国外蛋氨酸需求攀升16 图表17欧洲库存变化受宏观影响明显17 图表18印尼库存周期相对稳定17 图表19俄罗斯库存周期性明显17 图表20美国库存周期较长18 图表21蛋鸡预混料中蛋氨酸含量为2.8%19 图表22蛋鸡配合饲料中预混料占5%19 图表23预混料对蛋氨酸波动的敏感性很低20 图表24豆粕和饲料对蛋氨酸波动的敏感性很低21 图表25安迪苏蛋氨酸产能不断提升22 图表26华恒生物利用合成生物学拓展高丝族氨基酸板块24 图表27公司估值24 1液体蛋氨酸为发展趋势，合成生物学有望提高降本空间 蛋氨酸可提高饲料利用率，其中液体蛋氨酸市场规模逐渐提高。蛋氨酸 （Methionine），化学名为甲硫氨酸，下游主要用于饲料，能够调节动物的生长发育和改善肉质品质，提高畜禽饲料的利用率，是禽类动物的第一限制性氨基酸，猪的第二限制性氨基酸。饲料工业上目前使用的蛋氨酸源包括L-蛋氨酸 （L-MET）、D,L-蛋氨酸（D-MET和L-MET各占50%的混合物）和蛋氨酸羟基类似物（DL-HMTBA、MHA-FA和MHA-Ca），羟基蛋氨酸属于蛋氨酸的前体物，在生物体中也可以被转化为L-蛋氨酸从而与D,L-蛋氨酸具备相同的生物学功能。按照产品形态，可分为液体蛋氨酸和固体蛋氨酸，固体蛋氨酸占据主要市场，但液体蛋氨酸效价更高，当前全球渗透率为40%，规模较大且自动化程度高的下游厂商倾向于液体蛋氨酸，例如美国、墨西哥等成熟市场的液体蛋氨酸渗透率已超过60%。 图表1液体蛋氨酸与固体蛋氨酸区别 液体蛋氨酸 固体蛋氨酸 化学成分 羟基蛋氨酸 DL-蛋氨酸 生产工艺 氢醇法部分流程 海因法或氢醇法全流程 原料 丙烯、甲醇、天然气、液氨、硫磺、柠檬酸、醋酸、烧碱等 丙烯、甲醇、天然气、液氨、硫磺、柠檬酸、醋酸、烧碱等 工艺特点 工艺路线短、副产物少、收率高，成本低、整个工艺过程中几乎没有大量的废水废渣外排 流程简单，布局合理，自动化程度高， 环化反应收率近100%，总收率也高达80%以上（海因法） 优点 能用来生产蛋氨酸，又能用来生产蛋氨酸羟基类似物（MHA) 产品成本低，价格稳定 缺点 生产条件控制、管理要求较高 环保污染问题大，仅能生产固体蛋氨酸 全球渗透率 40% 60% 代表企业 安迪苏、诺伟司 赢创 鸡的利用率 80% 95% 价格（元/公斤） 17 23 效价比（利用率/价格） 0.0471 0.0413 资料来源：立鼎产业研究网、欧洲食品安全局、北京卓龙、华安证券研究所 图表2液体蛋氨酸优势显著 优势可有效节约采购成本，效价比更高。优化饲料配方，吸收氨基酸在新陈代谢中产生的铵离子并减少氮排泄 具有酸化剂的功能，最大化有机酸作用，节约酸化剂改善饲料品质，液蛋具有抗细菌性，抑制真菌、沙门氏菌在饲料中的滋生 缓解应激导致的生产性能减弱（液体相比固体可以更有效地转化为谷胱甘肽） 减少饲料厂粉尘污染，改善环境，避免安全隐患提高饲料生产效率，减少电耗（相比固体，液体可以解决4-6%的电力成本）混合均匀度好，采用自动化喷剂系统，适合大型饲料企业使用使用储罐收获额外收益（使用大储罐可以节省人工操作，降低产品浪费，提升仓储运输效率） 资料来源：立鼎产业研究网、华安证券研究所 目前生产工艺主要为化学法，下游主要用于禽类饲料。蛋氨酸生产方式主要采用化学合成法，韩国希杰采用发酵法生产蛋氨酸，但是提取率低，成本偏高，所以没有大规模应用。化学法中海因法为传统方法，只能生产固体蛋氨酸，但最大的问题是环保方面，反应中间产物和终产物中蛋氨酸钠和硫酸钠不能完全分离，所以会产生难闻气味，影响周围环境。氰醇法使用氢氰酸代替海因法中氰化钠，生成氰醇后可以直接水解生产液态羟基蛋氨酸。氰醇法工艺路线短、副产物少，整个生产过程中废水废渣外排较少，比海因法更为清洁且生产成本低。从下游来看，根据百川盈孚，蛋氨酸下游90%用于饲料，而在各类畜禽饲料中，蛋禽和肉禽饲料合计占全部饲料应用量的60%。 图表3蛋氨酸三种生产工艺 生产工艺 特点 企业 化学合成法 氰醇法 既能用来生产蛋氨酸，又能用来生产蛋氨酸羟基类似物 诺伟司、住友、新和成、安迪苏 海因法 流程简单，布局合理，自动化程度高，环化反应收率接近100%，总收率也高达80%以上，产品成本低，价格便宜，但其仅能生产固体蛋氨酸 赢创、宁夏紫光、安迪苏 生物发酵法 提取率低，菌种效率低，成本高，产物为L-蛋氨酸 希杰 资料来源：立鼎产业研究网、CJ希杰BestAmino、华安证券研究所 图表4蛋氨酸主要用于禽类饲料 7% 26% 33% 蛋禽 34%猪 肉禽其他 资料来源：华经产业研究院、华安证券研究所 L-蛋氨酸比固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的吸收效率高，生物发酵工艺有望取代化学合成法。目前主流的蛋氨酸工艺分为氢醇法、海因法、生物发酵法。氢醇法工艺既可以生产固体蛋氨酸，即DL-蛋氨酸，又可以生产液体蛋氨酸，即 蛋氨酸羟基类似物，但生产固体蛋氨酸的成本比海因法的成本高，所以主要用来生产液体蛋氨酸。海因法则主要生产固体蛋氨酸，而生物发酵法产物为晶体L-蛋氨酸，其成本高于化学合成法。但是，从吸收效果来看，L-蛋氨酸的吸收效率最高，根据希杰的《不同来源蛋氨酸生物学利用率的比较》，若要起到固体蛋氨酸同样的效用，只需要其量67.5%的L-蛋氨酸，若要和液体蛋氨酸起到同样作用，只需要其量90.5%的L-蛋氨酸，所以L-蛋氨酸吸收效率高，生物发酵工艺有望取代化学合成法。 图表5不同蛋氨酸类型在鸡肉中的吸收效率不同 资料来源：CJ希杰BestAmino、华安证券研究所 生物合成蛋氨酸路径较长，合成路径存在分支，副产物抑制了关键酶的活性。在不同微生物中，蛋氨酸代谢通路存在类似的途径。蛋氨酸为天冬氨酸族氨基酸，所以生物体内葡萄糖首先转化为蛋氨酸的结构前体，天冬氨酸。第二步，首先在三种天冬氨酸酸激酶（AspartateKinase,AK）的作用下转化为天冬氨酰磷酸，并在天冬氨酸半醛脱氢酶的作用下进一步转化为天冬氨酸半醛。该阶段反应出现分支，天冬氨酸半醛既是赖氨酸合成的底物，又可以在两种高丝氨酸脱氢酶（HomoserineDehydrogenase,HSDH）作用下转化为高丝氨酸，作为蛋氨酸合成下一阶段的底物。然而，转化为高丝氨酸后，反应再次出现分支，部分高丝氨酸为苏氨酸，另一部分在高丝氨酸酰基转移酶的作用下生成酰基高丝氨酸。第三步，酰基高丝氨酸与半胱氨酸作为底物经过数个步骤后合成蛋氨酸。 微生物发酵生产蛋氨酸过程有严格的自我调控机制，氨基酸合成满足自身需求后，过多的产物会对合成过程产生抑制或阻遏效果。在蛋氨